美联储降息预期调整，市场押注金价仍有上涨空间

摘 要：

截至北京时间4月11日17时，国际现货黄金价格报2331.91美元/盎司，较4月10日2333美元/盎司小幅下挫。现货黄金一个月仍上涨了约7%

文｜康恺

连续冲高多日之后，国际金价回调。美股4月10日盘中，纽约商品交易所交投最活跃的COMEX黄金5月合约盘中一度下跌近1%。

截至北京时间4月11日17时，国际现货黄金价格报2331.91美元/盎司，较4月10日2333美元/盎司小幅下挫。不过，现货黄金一个月仍上涨了约7%。

国际金价是各类黄金资产的定价之锚。4月11日，中国内地不少足金金饰价格亦有所下跌。其中，足金价格单日跌幅可达7元/克，报价在720元/克-721元/克之间。

股票市场上，黄金股在4月11日开盘后集体下跌，中国黄金国际一度下跌近5%，中国黄金下跌3%，四川黄金下跌4%。截至收盘，中国黄金国际、中国黄金、四川黄金分别报48.10港元/股、10.87元/股、29.98元/股。

与此同时，白银亦受金价波及。截至北京时间4月11日17时，现货白银价格报27.91美元/盎司，较前日收盘价微跌。

欧洲矿业基金Commodity Discovery分析师李冈峰认为，4月11日，之所以黄金价格先跌但后回升，在于美国火爆的通胀数据打压了对美联储的降息预期。不过，从中长期来看，国际金价仍维持强势，这反映了市场对2024年美联储降息押注的预期，甚至赌上美联储会上调2%的通胀目标。

华泰期货贵金属与有色研究员师橙表示，除实际利率因素，全球央行和消费者购金，也是当前金价上涨的重要推手。当前黄金市场多头相对拥挤，资金未来获利了结，或成为市场的一大风险。

1.降息预期扰动金价

李冈峰认为，

黄金价格之所以回调，主要是美国火爆的通胀数据打压了美联储降息预期。

当利率上升时，金价往往会下降，因为相比之下债券收益率将更有吸引力。通胀和就业是美联储货币政策的双目标，当通胀上升、就业向好时，美联储并没有较大动力降息。

美国劳工部最新数据显示，3月，美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，同比增长3.5%。除去波动较大的食品和能源成分，3月核心CPI环比增长0.4%，同比增长3.8%，均高于市场预期。

受此影响，作为抵押贷款和其他贷款基准的10年期美债收益率飙升至4.5%以上，与利率预期关联的2年期美债收益率飙升至近5%。美元指数则大涨超1%，创年内新高。

芝加哥商品交易所FedWatch最新数据显示，市场押注美联储在6月会议上降息可能性降至20%以下，第一次降息或在9月。

此外，就业数据亦不支撑美联储过早降息。美国劳工部数据显示，3月，美国非农新增就业超预期激增30.3万人，创2023年5月以来最大增幅。

拉长时间来看，国际金价仍处于历史高位。截至4月11日，伦敦金现货从3月初的2043美元/盎司涨至2343美元/盎司，涨幅约达15%。

在师橙看来，美国实际利率是影响黄金的重要因素。虽然当前通胀数据略有波动，但只要通胀上行幅度不会引发美联储加息预期，这对贵金属就是有利的。因为不管怎样，名义利率未来会降，美联储何时降息并没有那么重要。

美联储最新会议纪要称，与会者普遍注意到高通胀持续存在的不确定性，但最近的数据没有增加他们对通胀持续向2%目标移动的信心。他们还称，反通货膨胀进程仍在继续，虽然这一进程“有些颠簸”。

瑞银近期将2024年底的金价预测从此前的2250美元/盎司上调至2500美元/盎司，并预计黄金ETF持有量未来或随美联储年中启动降息而增加，因买盘往往与利率调整联动。

高盛也认为，在美联储降息预期背景下，2024年国际金价仍有上涨空间。

2.全球央行持续购金

美联储货币政策的松紧程度影响市场流动性，进而作用于各类资产涨跌。从大类资产角度来看，市场均在押注美联储降息，但黄金价格涨幅明显超过股票，并正与实际利率脱钩。

在一路高歌猛进后，3月以来，美股三大指数涨幅均不到1.5%，道琼斯指数还略微下跌。今年迄今，2年期美债收益率涨超70基点。

在师橙看来，全球央行持续购金，成为近期金价上涨的一大推手。

瑞银称，1月-2月的初步数据显示，全球央行买入了约64吨黄金。另据世界黄金协会数据，2023年，全球央行购买黄金规模达到1037吨，创历史第二高位。截至3月末，中国央行已连续第17个月增持黄金储备。

瑞银表示，非传统意义上的黄金买家也有可能推动此轮金价上涨，因为黄金ETF持有量处于四年以来低位。

师橙进一步表示，全球央行持续购金背后，有地缘政治避险因素影响，也有对美元信用体系的考量。

2024年，全球超过60个国家和地区将举行选举，其中最引人瞩目的便是美国。2月底，总统拜登和前总统特朗普分别锁定各自党内提名。《华尔街日报》4月初发布的最新民调显示，2024年大选竞争最激烈的七个州中，特朗普在六个州领先于拜登。

美元以美国的国家信用为基础，目前该国债务规模连续十年位居全球第一。在出台大规模刺激计划后，美国国债总额从2008年12万亿美元增至2023年33万亿美元，占国内生产总值（GDP）比重从82%提高至121%。根据国际金融协会（IIF）数据显示，2023年，全球债务总额313万亿美元，新增债务中美国增幅最大。

在高息背景下，美国债务利息大幅攀升。美国联邦财政支出中利息成本已从2009年1869亿美元攀升至2023年6593亿美元，占GDP比重从1.29%上升至2.44%。据美国国会预算办公室测算，到2033年，利息支出将占该国GDP的3.6%。

此外，消费者的购金热情成为金价上涨的一大推手。数据显示，2024年春节期间，中国黄金和珠宝销售额增长了24%。同时，代表场外金银市场的国际贸易协会伦敦金银市场协会（LBMA）表示，日本的零售需求强劲，印度也同样如此。

不过，师橙提醒道，虽然金价仍在上涨通道中，但风险不容忽视。比如，多头相对拥挤，资金获利了结。“可以观察在成交量大幅上涨之际，持仓是否出现明显下降。此外，流动性风险也需持续关注，暂时还没有太过明显迹象。”他说。

李冈峰则认为，黄金维持在当前水平，即2400美元/盎司应该差不多。“当然市场有时会失去理性，当前升的再多日后就要回吐更多。4月底、5月初时期，黄金市场价格有可能较为波动。”他说。