东吴证券：“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，工程机械设备更新周期或已临近，大规模设备更新系列政策有望助推市场回升。上轮工程机械上行周期为 2016-2020 年，按照 8 年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023 年为寿命替换低点，2024 年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。

个股方面，工程机械行业贝塔底部边际向上，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，该行继续推荐三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)、中联重科(000157.SZ)、恒立液压(601100.SH)，建议关注柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)等。

东吴证券主要观点如下：

住建部印发通知，更新淘汰使用超过 10 年以上的工程机械设备

住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，明确提出按照《施工现场机械设备检查技术规范》，更新淘汰使用超过 10 年以上挖掘、起重、装载、混凝土搅拌等工程机械设备。推动大规模设备更新有望促进工程机械设备更新换代，推动老旧国一、国二机型出清，加速存量国三切国四进程。据国家环保部门要求，2016 年 4 月 1 日起，停止制造、进口和销售装用国二发动机的整机，这意味着 2016 年以前销售的挖掘机基本为国二以下产品，距今已接近 10 年使用寿命，符合政策更新替换条件。挖掘机、装载机、叉车、压路机国二及以下标准保有量占 2023 年保有量的 19.79%、37.84%、13.35%、23.78%，随着大规模设备更新政策的落地，预计有 70%-80%的老旧设备将被淘汰出清，20%-30%的老旧设备会产生以旧换新的需求。

柳工 24Q1 业绩超市场预期，工程机械板块业绩向好

24Q1 柳工预计实现归母净利润 4.57-5.36 亿元，同比增长 45%-70％，大超市场预期。整体来看，工程机械主要公司海外收入占比约一半左右，2024年海外收入预计两位数以上高速增长，国内增速持平，全年收入预计保持两位数增长。利润端方面，海外市场利润率普遍高于国内、规模效应及智能工厂降本增效，带动盈利能力底部回暖，工程机械板块业绩向好。

3 月挖机内销同比+9%超预期，旺季实现转正

工程机械 3 月主要销售数据如下：①挖掘机：3 月销售各类挖掘机 24980台，同比下降 2.34%，其中国内 15188 台，同比增长 9.27%，高于此前 CME预期 6%增速，我们预计结构上偏向小挖增长，中大挖复苏仍待启动；出口9792 台，同比下降 16.2%。②装载机：3 月行业销售装载机 12324 台，同比下降 5.78%。其中国内市场销量 6629 台，同比下降 15.2%；出口销量5695 台，同比增长 8.13%。3 月销售电动装载机 686 台，电动化率为 5.57%。

展望后续，我们认为需重点关注：①下游基建等开工需求及资金面情况；②4 月销售数据情况：2023 年 3-4 月挖机内销占全年内销 30%左右，奠定全年销售基础。若 2024 年 4 月行业实现正增长，5 月开始基数压力大幅减弱，同时更新需求向上，全年增速预期有望由微降逐月上调至持平或增长。

“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振

工程机械设备更新周期或已临近，大规模设备更新系列政策有望助推市场回升。上轮工程机械上行周期为 2016-2020 年，按照 8 年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023 年为寿命替换低点，2024 年起更新量开始逐年回升，行业贝塔边际向上。随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。

投资建议

工程机械行业贝塔底部边际向上，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】，建议关注【柳工】【山推股份】【唯万密封】【长龄液压】【福事特】等。

风险提示：

下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端。