4000亿QDII火爆背后：如何衡量海外资产配置？

21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道

过去一年QDII基金火了。

火爆行情导致了近半QDII基金限购，同时纳斯达克、日经等场内ETF出现高溢价。

这也导致，QDII基金在沉寂了10多年后，近五年（2019年～2023年）迎来体量的全面爆发，尽管目前规模仅有4000多亿元，但5年复合增速达到40%。

QDII基金的主战场是美股和港股市场，而今年最热门的几大海外指数是纳斯达克100指数、纳指科技、标普500、日经225，行情是否还会如此强劲？

限购和高溢价

“现在QDII是一种稀缺资产，QDII额度非常稀缺，背后的原因是近年来投资者对于海外市场的认知水平提升，并且海外资产有较好的表现。”一位大型公募QDII基金经理说。

21世纪经济报道记者发现，近期，广发、博时、南方、宏利等基金公司旗下QDII产品纷纷宣布暂停申购或暂停大额申购。

比如，4月10日，广发基金发布公告称，自2024年3月15日起，单个投资者单日累计申购广发道琼斯美国石油开发与生产指数证券投资基金(QDII-LOF)的合计申请金额不超过人民币1000元，或不超过140美元。

这并非个别现象，21世纪经济报道记者据Wind数据统计，截至4月9日，市场上处于暂停申购或暂停大额申购的QDII产品共有277只（不同份额分别计算，下同），约占全市场QDII产品534只的一半，为51.87%。

并且，从近期情况来看，大量QDII基金中的场内ETF出现溢价。

4月10日，场内ETF里，纳指、标普、日经、中概互联网等出现二级市场交易价格的明显溢价。

比如，当天收盘时，纳指科技ETF（159509.SZ）溢价6.75%，日经ETF（513520.SH）溢价5.54%，标普500ETF（159612.SZ）溢价5.06%，中概互联网ETF溢价（513050.SH）溢价4.61%。

值得一提的是，4月10日场内ETF溢价率前30只产品，全部是跨境ETF。

在此背景下，近期多只QDII基金发布公告，提示产品二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价，盲目投资可能遭受较大损失。

4月10日，景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF、工银大和日经225ETF、华夏野村日经225ETF等发布溢价风险提示。

以景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF为例，该基金自春节后开盘以来，每个交易日都持续发布溢价风险提示。

该基金4月10日收盘价为1.340元，4月8日，基金净值为1.2517元，当天收盘时溢价6.75%，基金规模72.32亿元。

对于QDII火爆行情下大量QDII限购现象，格上理财旗下金樟投资研究员王祎解释，“由于QDII额度有限，在全球市场经历大涨、不少市场创出历史新高后，吸引了越来越多资金进入，导致剩余额度有限，所以很多QDII产品出现暂停（大额）申购。”

而QDII“闭门谢客”又导致了投资人争抢二级市场场内份额，造成场内跨境ETF高溢价。

对此，排排网财富管理合伙人姚旭升提醒投资人，近期多只QDII基金发布公告，提示产品二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价，盲目投资可能遭受较大损失。

“投资者对高溢价QDII产品应持谨慎态度，高溢价投资可能会出现溢价回落和基础资产下跌导致的双重风险，投资者需要充分了解产品特性和自身风险承受能力，尽量规避高溢价品种，避免遭受重大损失。”姚旭升说。

进击的QDII

在沉寂10多年后，QDII终于迎来了爆发。

QDII从2007年开始出海探索。最初几年，投资人趋之若鹜，一度引发投资QDII热潮。

但随后投资人发现，QDII的业绩表现并不理想，甚至比不上境内的主动权益基金，此后QDII基金长期坐冷板凳。从2007年到2019年，规模基本上是维持在固定的水平。

从2019年～2023年的近五年，QDII终于迎来体量的全面爆发。

中基协数据显示，截至2023 年 12 月 底，全市场共有281只 QDII 基金，总规模 4100多亿元，占全部公募基金的比例仅有1.5%。

尽管总体规模仍小，但QDII近五年规模复合增速高达40%。

以2023年为例，当年QDII基金规模大爆发。

Wind数据显示，2023年共新成立QDII基金60只，合计发行规模106.08亿元，占全年新成立基金总规模的0.91%，平均发行规模为1.77亿元。

2023年新成立QDII基金发行规模较2022年76.09亿元大幅提升39.41%.

业内认为，近年来，QDII爆发式增长主要原因是国内A股市场表现欠佳，资金出海进行全球配置的需求增加。

相应地，2023年，QDII基金在全球范围内寻找投资机会，交出了一份靓丽的成绩单。

2023年QDII指数上涨5.87%,是各类型基金中表现最好的品种。其中，QDII股票型基金指数更是大涨10.12%。

当年，广发全球精选基金以66.08%的年度业绩夺得全部公募基金产品的冠军，这一成绩显著高于A股主动权益基金的冠军。

从近三年收益来看，QDII偏股型基金冠军是广发道琼斯美国石油A人民币，回报为150%，偏债型基金冠军是华夏海外聚享A，回报为32%。

不过，姚旭升提醒，近一年的市场数据显示，QDII基金业绩两极分化现象较为严重。其中，业绩表现位居前10的QDII基金，几乎都是重仓美股市场的产品；那些业绩倒数的QDII基金，几乎都是重仓港股及部分国内A股的产品。

QDII主战场的投资逻辑

现在越来越多的国内投资者青睐海外市场，投资者也越来越多去思考，QDII是不是应该作为自己资产配置中的一部分。

“随着投资者日渐成熟，对资产配置的要求也越来越高。很多投资者对做全球的资产配置有比较清晰的认识和明确的需求。我们认为，做全球配置以及多资产配置，会有利于分散风险。”4月10日，博时基金指数与量化投资部投资副总监万琼接受采访时表示。

王祎也认为，基于全球资产配置的角度来看，QDII基金是普通投资者低门槛投资海外资产的重要工具，不占用投资者的外汇额度，而且具备较好的流动性。建议投资者基于全球资产配置理念，多元化、分散化去做投资。

至于QDII的主战场，大家最关心的是美国市场。

去年美国股市，特别是纳斯达克市场相关QDII基金表现突出。

对于今年的美股，融通基金的融通核心价值混合基金（QDII）基金经理何博表示，从美国通胀角度看，年内降息或是比较确切的事情，但是降息节奏以及降息对于整个市场影响，在目前这个阶段还存在很大的不确定性。其认为，美国经济增长或将维持韧性，但是出现一些经济增长动能转弱的信号。

“从美股整体盈利结构来看，我们看到了媒体娱乐和半导体增速继续改善，地产有一些明显修复。整个一、二季度甚至2024全年，我们对科技公司前景展望是乐观的。美股基于流动性收紧的风险，或会有一定回调，但是整体回调幅度可能不会很大。对于美股科技板块，我们则比较乐观。”何博说。

同时，何博认为，除了科技板块，美股医药板块或也有机会。

而另一位QDII基金经理同样认为，美股有望震荡上行，主要是两个逻辑：一是如果美债收益率下行，美联储降息，流动性会变宽松，这时美股流动性变好，会支持它保持一定的估值；二是如果美联储降息幅度不达预期，甚至不降息，在经济好、底层企业盈利也好、估值不变的情况下，因为基本面变好，美股可能还会保持不错的状态。

不过，去年年底华尔街各大投行对2024年的美股市场展望明显存在分歧。

BCA Research看跌，其2024年展望预测随着美国经济衰退的开始，标普500指数明年可能会经历2008年以来最严重崩盘，预计标普500指数在3300~3700点之间波动。

摩根大通同样看空，由于高股票估值、高利率、消费疲软、地缘政治风险上升以及潜在的经济衰退，使其对2024年美股继续走高缺乏信心。

摩根士丹利则持中立态度，预计2024年美股将持平，但认为部分板块的表现会好于其他板块。该行认为，2024年初，美股大型科技股在美股中的引领地位仍可能会继续下去，但最终会失效。因而建议投资者避开高价科技股，转而关注防御性成长股，包括医疗保健、公用事业和消费必需品行业类股，也包括工业股和能源类股等后周期中的周期股。

高盛同样持中立态度，认为美股市场的基准估值已经较高，以及较低的股权风险溢价，相对于现金回报来说，美股在经风险调整后的总体前景并不乐观。

美国银行则看好2024年的美股，“我们之所以乐观，不是因为我们预计美联储会降息，而是因为美联储已经取得了成就。美国企业已经适应了更高的利率和通胀”。

而QDII基金的另一个主战场是港股市场，涉及大量海外中资股。近年业绩倒数的QDII基金，几乎都是重仓港股。

何博指出，对于港股市场，近期科技板块，包括互联网公司陆续公布了去年四季报盈利情况，大家对于一些未披露业绩公司的2023年业绩是有所上调的。但是对于整个恒生指数的盈利预期，不管是2024年，还是2025年，整体而言是持续下修的状况。

何博认为，目前来看，恒指估值维度或在一个历史底部区域，她倾向于认为更多或是有交易型机会。

另一位熟悉港股投资的基金经理向记者坦言，大家都很难从港股长期赚到钱，与其在货币政策和流动性上，以及各国货币政策的影响有关，它既受到境内央行的影响，也受到美联储、欧洲央行、日本央行，甚至印度央行等的影响。流动性上，本土很充裕后才会外溢到港股市场。同时，也很难预估各国货币政策钆差结果，对港股到底是正贡献还是负贡献。此外，各国或地区的货币政策对港股的影响都具有滞后性，投资人在观察中会犹豫，这是不是最好的选择，就导致结果是短钱过来，波动大。

今年最热门的海外指数是纳斯达克100指数、纳指科技、标普500、日经225等。

何博介绍，纳斯达克100指数覆盖的领域不只是科技，也有消费和医药等；而纳斯达克科技比纳斯达克100的科技属性更“纯正”，是一个高弹性、高收益的标的，或适合风险偏好度更高的投资人；标普500比纳斯达克100整体的成分股分布更为均衡。日经225指数，相当于日版“日特估”，从近期日经225的估值情况来看，基本上还是在历史中枢位置，而日本经济已经在宏观层面有了一些实质性的变化，预计其估值中枢有望上移。

对于QDII投资者，一位大型基金公司的QDII基金经理建议大家，首先要明确自己的需求，是想要风险分散还是更高的性价比，是想要高弹性还是低波动；此外，投资人还要考虑能不能承担汇率的波动。这些都是投资者需要提前考虑好的因素，然后才能选出对应的QDII产品。

该QDII基金经理还举例，如果投资的目的是实现资产分散，那就尽量投资境外低相关性的资产；如果投资人的风险偏好比较低，就选择QDII固收型产品。