150亿收入陷阱，机构30亿减持，半导体第一龙头，600206怎么了？

最近，市场上的风又吹到了固态电池、稀土和小金属。

上汽集团发布全球首次搭载“超快充固态电池”的智己L6，将汽车带入固态电池时代，使得殷图网联、捷邦科技、当升科技、三祥新材、德福科技等固态电池概念股爆发。

而随着稀土、多种小金属价格持续回升，中国稀土、东方锆业、盛和资源、银河磁体、中润资源、中科磁业等公司也跟着扬眉吐气了一把。

而有研新材，在固态电池、小金属、稀土永磁，甚至芯片、华为多重概念叠加下，热度仍没多大的起色。

为什么呢？

1. 主营业务是贵金属，毛利率却只有1%。

有研新材2018-2021年营收和净利润都在上升，2021年营收达到160.6亿，规模行业第一，其中有116.6亿都是来自铂族金属材料。

铂族金属我们并不陌生，铂金的铂就是这个铂，是贵金属的一种，用途的确广泛，却有两个极大的缺陷。

一个是具有周期性，2021年铂族金属价格上涨，公司铂族金属材料业务营收也跟着上涨，而2022年及之后铂族金属金属价格下滑，就给公司业绩造成不小的影响。

2023年前三季度，公司营收同比下滑29.1%，净利润同比下滑46.31%，公司业绩会跟着铂价格变化，这就很不稳定。

另一个更大的缺点在于有研新材对这项业务完全没有定价权。公司本身没有矿产资源，需要从外面购买金属，加工一下再卖出去，干的是苦活累活，毛利率只有1.49%（2022年）。

这就导致公司营收快200亿，净利润才2亿多，根本赚不到多少钱，截止到2023年三季度末公司账上货币资金只有4.09亿，应收票据及账款却有9.5亿。

应收账款不仅有收不回来的风险，计提的坏账准备还会让本不富裕的业绩雪上加霜。

手上没钱的后果是有研新材连债都还不上，需要融资还债。别的公司定增要么是建生产线，要么是用于研发项目，而2024年公司定增3.2亿用于偿还国拨资金专项债务，这都是公司主营业务盈利差带来的后果。

1. 参与固态电池电解质研究，但八字还没一撇。

有研新材在2023年2月新增了固态电池概念，原因是子公司有研稀土参与了固态电解质材料相关研究。

有研稀土主要生产各种稀土金属相关产品，2022年收入35.91亿元，有研新材占比23.54%的营收就来源于此，而稀土业务和铂族金属有相同的特点，周期变化且盈利能力差，毛利率才6.68%。

多项业务毛利率仅个位数，使得2022年公司营收152.5亿，看起来多，其实是个“陷阱”，有144.5亿都是成本。

另外，公司研究的固态电解质材料也只是在研而已，没有任何成果披露，更没有给公司带来什么收益，况且有研新材每年的研发费用也就1亿多，这其中还包括其他业务的研发投入。

更重要的是，2023年5月有研新材还将有研稀土38.72%和5%的股权分别转让给中国稀土集团和中国有研科技集团，已经在2024年3月完成交割。

（有研新材股权转让）

这说明公司以后将不再重视稀土业务，而是聚焦于其他业务的发展，更不用说有研稀土的固态电池电解质研发项目了。

1. 发展半导体靶材业务，却面临激烈竞争。

近几年有研新材研发展的重点在半导体靶材业务，靶材是芯片制造过程中薄膜沉积环节的必备耗材，研发难度大且种类多。

按照金属原材料不同，可以分为铝靶、铜靶、钛靶、镍靶等等，其中铜靶以及铜锰、铜铝合金靶材，应用范围最广，并用于高端芯片生产，未来需求也大。

有研新材的优势是铜及铜合金靶材的生产技术，近几年也相继通过华为、中芯国际、长江存储、华虹公司等大厂认证，销量和营收同步上涨。

2020-2022年有研新材薄膜材料业务营收从5.15亿元增长到9.43亿元，大多数增长来源于靶材收入，当然其中也包括一些其他的材料。

但目前半导体靶材市场，尤其是铜靶市场份额高度集中，国外厂商日矿金属、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯占多数，国产替代的逻辑是有的。

问题在于：

一方面，有研新材在产品性能上与他们以及国内竞争对手江丰电子存在差距。比如说，江丰电子的产品已经进入到5nm先进工艺，国外龙头甚至研发到3nm、2nm，而有研新材还是7nm。

并且，江丰电子早已经是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球头部芯片制造厂的核心供应商，国内厂商还有阿石创、隆华科技等，竞争非常激烈。

另一方面，半导体靶材市场规模并不大，有研新材能分到的份额有限。根据预测到2026年我国溅射靶材市场规模有望达到650亿元，半导体用约占10%，在65亿元左右。

即使完全国产替代，在众多国内厂商瓜分下，公司能分到的也就10-20亿，更可况到2026年不大能彻底替代。

有研新材既没有强大的护城河，又没有领先的技术优势，还没有广阔的市场空间，成长天花板有限，使得很多机构减持，2023年年底机构减持2.82亿股，超30亿元。

总体来看，在多概念火热下有研新材却没多大起色，不是没有原因的，概念不正宗、盈利能力差、成长性不强等因素都会影响公司表现。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。

来源：飞鲸投研