瀚晖资本：一家“准产业”投资机构的自我修养

并肩顶级合作伙伴，共享财富成长。

在外界眼中，瀚晖资本作为一家财务投资机构在投资圈始终低调。改变瀚晖资本“传统”印象的一个关键点还要从广汽埃安说起。

新能源汽车头部品牌广汽埃安2022年10月的融资共引入53名战略投资者，融资总额182.94亿元，刷新了国内新能源整车行业最大单笔股权融资纪录，投后估值达到了1032.39亿元。不论是首轮融资金额，还是投后估值，埃安都创下了中国新能源汽车行业的记录。

正是这笔引起市场高度关注的融资让瀚晖资本再也无法低调。“广汽埃安的公告中，将瀚晖资本定义为‘战略支持和产业协同投资者’。”瀚晖资本创始合伙人赖传锟告诉记者，“也是这时候我们才反应过来‘哦，原来瀚晖的形象已经发生了变化’。”

从2017年对九岭锂业的第一笔投资到广汽埃安，这些年瀚晖资本持续在新能源产业链上下游加深布局，与服务过的200多家企业建立了深度的信任基础和良好的战略共识。“我们已经具备了一定的产业协同能力，能够以‘准产业’投资机构的角色提供服务。”

不同于一般财务投资机构陆续开展直接投资业务和资产配置业务的成长路径，瀚晖资本成立初期只做股权融资的顾问业务。随着自身积累和市场变化，瀚晖资本在2014年、2017年和2021年分别进行过三次重大转型，最终决定将90%以上的资金和资源都聚焦在了新能源赛道。重大转型的背后，源于瀚晖团队对新能源锂电、光伏等赛道的前瞻布局与深度认知。

“五好”模型

三年蛰伏打造

谈论瀚晖资本的投资策略之前，我们先将时间线拉回到2014年。这一年，特斯拉CEO埃隆·马斯克亲自来华，正式在中国交付了第一辆ModelS，之后特斯拉更是全力实施2015中国战略。

“2015年我们买了第一台特斯拉，作为一个深度的汽车爱好者，独特的驾驶感受让我意识到电动化和智能化将成为趋势，很大可能性会带来汽车产业的革命。”赖传锟告诉记者，“作为投资人必须把握住时代的机遇。”

于是，瀚晖团队耗时一年多、潜心调研，最后总结出新能源汽车领域“一头一尾”的投资策略。所谓“一头”即上游与电动汽车相关的稀缺资源，比如矿产；“一尾”则指产业链最下游的整车制造销售环节。

直到2017年，瀚晖资本在新能源领域投出了第一个项目：九岭锂业。这家公司拥有自己的锂云母矿，建造了全球第一条万吨级锂云母提锂生产线，制造锂电池的核心原料：电池级碳酸锂。2021年底，九岭锂业获得上汽集团和广汽资本联合战略投资，估值升至百亿，可谓赚足了话题。2022年向沪市主板提交上市申请，随着招股书的披露，瀚晖资本的“特殊身份”也藏不住了——九岭锂业第一、二、三轮融资的独家投资方，还主导参与了后续多轮投资。

投资九岭锂业其实也是对瀚晖资本投资策略的一次最佳验证。2017年的九岭锂业还很“小”，只有一座矿山和一个小选矿厂。

“我们花了几个月时间，帮九岭锂业梳理产业发展逻辑，制定了发展战略并制作了商业计划书。之后陆续带了二三十家投资机构前往矿山，进行了数十次调研，但绝大多数投资人都没有看明白电动汽车的发展前景和锂在动力电池中的关键作用，个别看明白的也无法推动所在机构走完决策流程。结果是没有一家机构肯投资，但我们对自己的判断以及底层逻辑非常有信心，几番深思熟虑之后，最终下定决心，瀚晖资本自己募集基金独家投资。一直到2019年第三轮融资时，仍然是瀚晖资本独家在投，把在管基金的三分之一都投在了这一个项目上，一度我们几个合伙人都要把房子抵押出去筹钱投到自己的基金。”如今回想起来，赖传锟仍对当时的选择表现出了果决和坚定，不得不说这份勇毅前行的决心令人钦佩。

赖传锟告诉记者，让瀚晖资本敢于出手、All in新能源的底气，是因为瀚晖资本通过深入研究已经构建了一套自己的投资“五好”模型。

第一，好行业。从宏观角度看，行业发展必须具备广阔的成长空间。“尤其需要研究行业历史，从小行业发展到规模化的大行业，找到它的主要驱动要素。”赖传锟表示，“我们希望能够总结出决定行业发展的3-5个核心要素，更重要的是，以这些核心要素为基础预测行业下一个发展阶段。”

第二，好公司。有较强的组织能力并在产业链环节中占据相对有利位置的公司才是好公司。“企业的组织能力最直观的反映就是成本和效率有没有优势。位置是否有利，看看产业链的利润和现金流是如何分配的就知道了。有些弱势环节可能账面利润看起来还行，但应收款比例高且账期长，实际上企业现金流是被其他环节把控的。”

第三，好团队。企业最核心的因素是人，尤其是创始人。瀚晖资本会比一般市场机构更加关注核心团队。这些年的投资经验和复盘发现，当人不对的时候，项目几乎没有成功的可能。“人这个要素，非常复杂，但我们有自己的判断标准，最重要的一个词是：靠谱。我们对创始人的可预期程度要求非常高，他不一定是最聪明或者最有技术能力的，但他的经营和管理行为应该是高度可预期的。换句话说，他所做的事情是较强确定性能完成的，这非常重要。”

第四，好时机。一级市场投资，选择合适的时机非常重要。在瀚晖资本看来，对时机的把握，与产业趋势息息相关，最佳时机可遇不可求。正因如此，才需要研究分解出影响产业发展的核心要素。

“产业趋势中最主要的驱动因素会对产业格局产生影响。经过多年实践，我们发现，合适的时机，就是当行业发展要素与企业的核心能力相匹配的时点。匹配度高的团队在未来竞争中占据优势的概率会更高。有了这个预判，就会知道那个时点是不是值得投。”赖传锟说。

第五，好价格。项目再好、人再能干，如果贵了，也不适合投资。好的价格，同样也是决定一只基金未来收益率的关键。每一个项目的出手，都需要对出资人负责。拿到好价格的一个前提是：GP能给被投企业提供除了钱之外的更多价值，本质是价值交换。

一个态度

两个角色

瀚晖资本，深耕股权投融资领域十七年，建立了"瀚晖顾问"与"瀚晖创投"两大品牌,创新性发展"顾投协同"，即顾问先行，激发企业潜力，随后引入资本，整合资源，与国内外顶级合作伙伴一起赋能企业成长。这样的模式也让瀚晖资本的投资更多了一层安全垫。

在对防水材料龙头“科顺股份”的投资中，瀚晖顾问团队作为独家财务顾问，2017年为科顺股份引入规模为6.2亿元的融资，包括IDG资本、平安证券、粤科集团、中银粤财、佛山金控等知名机构，搭建了非常优质的股东结构。其中，瀚晖创投通过独立决策，投入了近9000万元资金。优质的股东结构在科顺股份拓展业务和上市过程中都发挥了重要的作用，公司于2018年正式登陆创业板，为股东们带来很好的收益。

其实，受国内外经济环境影响，近两年股权投资行业黑天鹅事件频发，很多投资机构和企业生存都面临巨大挑战。赖传锟对记者介绍，为了更好的与志同道合的伙伴共创共享财富成长，实现企业价值提升，瀚晖资本总结了“三步走”策略，即发现、提升和整合。

关于发现，当项目还在“水下”（未被充分挖掘），甚至在别人不认同的情况下，首先开展顾问业务，与企业深度沟通获得比投资尽调更为详尽的一手信息，发现它的价值，并树立笃定、坚守的信心。关于提升，在项目投入之后，要协助团队深入行业研究，构建与行业趋势匹配的核心竞争能力，比如成本控制能力。关于整合，当企业发展至一定规模，需要其他资源加持时，瀚晖资本可以发挥协同作用，提供包括引入战略股东、推荐高管、遴选上市中介、申请地方政府政策支持等服务。

“基于瀚晖过去的顾问业务，行业涉猎够宽广，积累够深，这是互动协同的基础。另一方面，目前瀚晖团队七位合伙人，全部活跃在一线。换句话说，在为企业提供辅导和顾问咨询服务的过程中，瀚晖的最强大脑、最具经验值的人都在这里。”赖传锟对记者说到。

今天，区别于一般投资机构的“募投管退”，瀚晖资本形成了独具特色的“募投养退”模式。所谓“养”，赖传锟解释，其实是培养“一个态度，两个角色”的定位认知。

一个态度，指的是投资机构和被投企业之间，相互平等、相互尊重。“在公司里，我们会经常告诫年轻同事，不要认为自己是投资人就高高在上。另外，在投项目之前，瀚晖资本也会很注重跟创始人的深度交流，特别在意他如何看待资本进入后对企业成长带来的推动价值。“如果是对资本的作用和持续价值的认知不够，这类创始人我们也不会喜欢。”

两个角色，即“参谋”和“园丁”。“创始人对自己的行业足够熟悉，只是身处其中，难免视野受限，多优秀的团队也会有短板。瀚晖资本作为投资人有更宽泛的行业经验以及战略认知，可以给创始人提供很好的建议和资源支持。值得注意的是，我们也要刻意保持距离，不干涉他的决策，做参谋就好。”

“园丁的定位就是：该施肥时施肥，该浇水时浇水。”赖传锟说到：“比如选择哪个时点融资？融多少钱合适？因为资金必须与企业发展、行业竞争阶段匹配。有些创业者，尤其第一次创业的人，会不自觉想要拿更多钱，但我们知道，在错误的时点融多了钱，可能会成为企业的毒药。”

小步快跑

行稳致远

十多年来，瀚晖资本投了四十多个项目，六个退出，其中四个IPO。这样的数量和节奏在一众同行中并不算突出，却是瀚晖资本遵从行稳致远核心理念的最佳映照。

“在投资项目上，我们坚持精品战略，宁可错过不可错投。所以我们不追求规模和速度，而是更愿意追求与被投项目共同成长，参与企业价值创造的整个过程。”赖传锟对记者解释。

据记者了解，在瀚晖资本，退出工作其实在基金清算前至少2-3年就已启动。目前从华尔街回来的一位瀚晖资本合伙人已经在带领团队做并购研究，且在推动并购基金、S基金的筹备设立。

随着瀚晖资本投资策略愈加稳健和成熟，瀚晖的出资人结构也从最初的绝大部分自然人发展到政府引导基金、产业基金、家族办公室等，日渐多元。

对于新能源产业而言，国资的重要性不言而喻。面对这样的变化，瀚晖资本有着属于自己的优势。赖传锟和瀚晖资本的另一位创始合伙人陈怡，都拥有超过15年的国企经验，对国资系投资机构的内部机制十分熟悉。过去两年多时间里，瀚晖资本迅速完成出资人的结构调整，与其不无关系。目前，瀚晖资本超过九成资金来自机构。

瀚晖资本管理规模超过20亿，相比市场上动辄几十、几百亿规模的机构，似乎有些“不够看”，但却是瀚晖团队的“有意为之”。“我们一直坚持‘小步快跑’。比如去年新设的基金，其实出资人愿意出更多，我们自己主动把规模压下来。我们不希望一次性募资规模太大，分散精力，进而降低对项目的要求。真正的好项目总是稀缺的！”

虽然已经成立十七年，但瀚晖资本仍将自己视作“创业阶段”。在赖传锟看来，创业其实很难，每个行业也都会有自己的周期。现在，创投行业整体走到周期低位，却也是投资机构脱颖而出的最佳时机。

关于未来，瀚晖资本已经制定了新的五年计划。第一，不追求规模增长，但会要求每一项底层资产都足够扎实、安全，在团队能力范围内每年实现3-5个亿的规模增长。第二，在产业研究成熟的基础上，以20%-30%的资金比例向早期项目延伸，并尝试与高校、研究院等合作投向天使期、种子期的项目。第三，设立并购基金、S基金，打造更多元的退出渠道。第四，成立市场化母基金，像当年支持瀚晖资本发展的前辈们一样，支持新锐投资人的成长。

持续深耕

聚焦创新

新能源产业在中国经过十几年发展已经进入了一个新阶段。过去几年，大量资本涌入，产能过剩很快，投资机构和项目都出现严重的同质化。很多人都开始困惑：新能源还能投吗？

“在人类历史上，能源产业从来都是坡长雪厚的大产业，能源利用方式的变化在很大程度上驱动着人类社会的进步。”赖传锟说：“首先不要怀疑新能源产业的发展空间和长期价值，2010年我就开始思考什么产业能替代房地产成为中国发展的主动力？今天看新能源已经是当然之选。其次，行业发展都会有周期，新能源技术还处在快速进步的时期，阶段性的产能过剩其实是结构性的，我们观察中的多项新能源技术突破在即，技术驱动的产业大发展不久就会到来。再次，对于能够看清趋势的机构来说，下行周期里也许正是投资的好时机。只有躬身入局、持续深耕产业的投资机构才有可能找到业内真正的创新者，赋能支持创新企业的成长。”

新能源依然是最值得投资的赛道之一，并且随着瀚晖资本对产业发展的理解不断深化，加上合作伙伴的专业度提升，瀚晖资本无论是投资策略还是生态深度也都在不断进化和迭代中。