【国金金属|年报点评】天山铝业：一体化产业链优势巩固

摘要

■ 投资逻辑

事件

4月8日公司公布23年年报，23年营收289.75亿元，同比-12.22%，归母净利22.05亿元，同比-16.80%，扣非归母净利18.83亿元，同比-25.81%。4Q23营收66.31亿元，环比-12.15%，归母净利5.68亿元，环比-8.10%，扣非归母净利5.54亿元，环比-7.51%。

点评

氧化铝盈利能力增强。23年公司电解铝销量112.07万吨，同比-3.40%，售价1.65万元/吨，同比-5.11%，预备阳极和煤炭发电成本下降带来电解铝生产成本-2.44%至1.31万元/吨，成本下降不及售价下跌导致自产铝锭毛利率-2.16个百分点至20.78%，电解铝单吨净利同比-51.26%至1612元/吨；氧化铝销量171.21万吨，同比+60.32%，售价2512元/吨，同比+3.05%，海外铝土矿价格上涨，氧化铝生产成本同比+1.62%至2440元/吨，氧化铝毛利率同比+1.37个百分点至2.86%，氧化铝单吨净利同比提升22.63%至15.29元/吨，盈利能力增强。

2H23主要产品产量环比提升。2H23电解铝产量58.7万吨，环比+1.56%，氧化铝产量109.57万吨，环比+7.08%，主要产品产量环比提升。Q4长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.71%，公司营收环比-12.15%至66.31亿元，我们预计Q4产品销量环比有所下降，营业成本环比-11.19%至56.15亿元，营业成本降幅不及营收，导致Q4归母净利环比下滑。

高纯铝盈利有望改善。23年高纯铝产量同比+3.38%至4.28万吨，但由于出口关税调整及国内消费电子市场疲软等因素影响，销量同比-58.02%至1.70万吨，未实现销售毛利约1.8亿元，导致高纯铝毛利同比-66.93%。当前出口关税政策问题得以解决，公司已经进入航空板客户供应链，预计24年高纯铝盈利将改善。

一体化产业链夯实，自给率有望进一步提升。公司在几内亚完成本土矿业公司股权收购并获得矿产品独家优先购买权，项目规划铝土矿产能500-600万吨/年，达产后基本解决公司氧化铝生产所需原料，24年公司计划铝土矿产量300万吨，上游资源保障度进一步提升，将增强公司氧化铝产品盈利能力。公司30万吨铝箔坯料一期15万吨即将规模化生产，2万吨铝箔技改项目已经进入试生产阶段，新建15万吨铝箔24年将逐步投产，充分利用公司自产电解铝实现深加工延伸，24年公司计划生产铝箔及铝箔坯料10万吨，相比于23年铝箔产量的0.1万吨大幅增长。

盈利预测&投资建议

预计公司24-26年营收分别为343/374/407亿元，归母净利润分别为30.18/35.60/38.54亿元，EPS分别为0.65/0.77/0.83元，对应PE分别为10.77/9.13/8.44倍。维持“买入”评级。

风险提示

铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

行业研究：

1、2024年度策略：

【国金金属|年度策略】贵金属：右侧配置期，布局主升浪

【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换

【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益

【国金金属|年度策略】能源金属与小金属：分化延续，静待反转

2、贵金属深度研究：

【国金金属|深度】推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇

【国金金属|深度复盘】实际降息前黄金股相对收益最高

【国金金属|深度】金牛将启，银亦相随

3、掘金系列：

【掘“金”系列（七）】强烈推荐关注Q2黄金股主升浪

【掘“金”系列（六）】当我们交易金银比时，交易的是什么？

【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近

【掘“金”系列（四）】加息周期结束，黄金股右侧配置期确认

【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进

【掘“金”系列（二）】停止加息预期不改，内外盘金价走势分化

【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求

4、磁材系列深度研究：

【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长

【国金金属|磁材系列深度(一)】磁材行业研究框架

5、锑行业深度研究：

【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续

公司研究：

1、铜系列：

【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极

【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花

2、铝系列：

【国金金属|深度】鑫铂股份：光伏铝型材龙头迎量利齐升

【国金金属】南山铝业：汽车板龙头持续扩张

【国金金属】神火股份：低成本优势凸显

3、新材料系列：

【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章

【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局

【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花

【国金金属|深度】博迁新材：高端粉体材料平台企业雏形已现

4、稀土磁材系列：

【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长

【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速

5、锂系列：

【国金金属|深度】中矿资源：铷铯龙头进军锂盐，产能快速成长

6、小金属系列：

【国金金属|公司深度】湖南黄金：金锑双轮，驱动成长

国企改革：

1、中铝系列：

【国企改革|中铝系列】驰宏锌锗：锌光熠熠，高质发展

【国企改革|中铝系列】云铝股份：绿电铝龙头成本优势凸显

【国企改革|中铝系列】中国铝业：铝业龙头规模扩张可期

2、宝武系列：

【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸

【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业

3、广晟系列：

【国企改革|广晟系列】中金岭南：一体两翼，铜锌协力

4、山金系列：

【国企改革|山金系列】银泰黄金：黄金新星再添助力

【国企改革|山金系列】山东黄金：黄金龙头迎风启航

5、中金系列：

【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长

国金金属研究团队

李超 金属材料首席分析师

CPA，上海财经大学经济学硕士

曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券

2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员

2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员

2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员

2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员

2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员

2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号

王钦扬 金属材料分析师

香港城市大学金融硕士

曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券

2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员

2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员

2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员

高梦遥 金属材料研究员

中南财经政法大学金融硕士

2023年加入国金证券

报告信息

证券分析师：李超

SAC执业编号：S1130522120001

联系人：高梦遥