梁杏：2024年二季度ETF投资策略及市场展望

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直播嘉宾：

梁杏 国泰基金总经理助理、量化投资部总监

汪毅 长城证券首席经济学家

2024年4月2日

摘 要

我们认为二季度的市场行情还是值得期待的。我们对二季度结构的判断是：有可能会出现先调整，然后再震荡上行。原因是：一方面，我们看到新出的PMI数据是50.8，是今年首次站上50，是经济在复苏的一个非常重要的标识，也是上涨的支撑。第二方面，现在市场预期美联储份降息的概率会相对来说比较大，相当于是释放全球流动性。另外，后面政策有可能还会持续释放。

二季度推荐大家关注的主线和年初时推荐的年度主线，应该来说没有太大变化。第一条是科技大主线，其中涵盖了非常多的东西，比如人工智能、数字经济，还有设备更新，跟工业母机有关系，低空经济，跟军工、商业航天等有关系。整个科技板块是我们长期看好的板块，如果非要首推，我们建议关注人工智能，因为它可能带来的机会可能更大。第二条主线是生物医药、创新药；第三条主线是在预期全球流动性释放的大背景下，资源品会有希望迎来价格的上涨。

人工智能里面，大家首先可以关注通信板块，未来，人工智能的发展不仅仅局限于训练阶段，还要落实到各行各业与人工智能的结合应用，对算力的需求将是非常大的。另外，我国通信领域的订单确定性较高，我国光通信、光模块的全球市场占有率超过60%，可以关注通信ETF（515880），它跟踪的通信设备指数占比是最高的，光通信能够达到40%，光模块大概是30%。

另外，大家还可以关注影视板块。我们认为今年影视ETF（516620）的表现可能会比游戏ETF还要好一些。今年春节档的票房是创了历史新高，还有一些短剧的催化，对于整个影视行业的营收改善也是比较有帮助的。再加上AI对影视行业也会带来降本增效。

医药尤其是其中的生物医药、创新药方向处于四个底部区域。第一个是政策的底部区域，第二个是基本面的底部区域，第三个是估值的底部区域，第四个是创新的底部区域。对医药行业感兴趣的投资者，我们重点推荐大家关注像生物医药ETF（512290）、创新药沪深港ETF（517110）等，这些都是有生命科学技术的支持和创新能力作为支撑的细分方向。

煤炭板块，我们认为煤炭作为一个资源品，再加上高股息，它在未来的几年还是值得去关注的。有几个方面：一个是所谓的变相供给侧改革依然还在行业里进行；第二，未来电力的需求也会不断增长，对于煤炭来说，它还是一个比较有利的支撑。再加上它这种高股息的特点，以及降息预期的背景下资源品价格往上走的逻辑，我们觉得煤炭持续地有阶段性的表现这件事情应该也是可以预见的。可以关注煤炭ETF(515220)。

黄金方面，市场普遍预期美联储将降息，尽管具体时间还不确定，但降息已成为一个很大概率的事件。在降息真正落地之前，黄金的价格还会持续上涨。一旦降息真的来临，黄金可能会有一定调整，但在整个降息周期中，它仍会有良好表现。另外，去年，全球央行合计购买了1000多吨黄金，这种购买行为目前还在持续，这对金价来说是一个很好的支撑。

正 文

一

一季度A股走势复盘

汪毅：大家都知道2024年的一季度已经过去了，相信大家在一季度的投资方面也经历了很多的起起落落。从1月份的市场下跌，一直跌到过年前，到年后，我们看到市场触底反弹，随之有一系列稳增长政策出台，市场情绪逐步回暖。站在现在这个时间点，我们先请梁总对2024年的开年走势做一个复盘。

梁杏：2024年的开年应该来说还是比较惊心动魄的。在经济并没有出现失速，流动性各方面也都没有出现太大问题，政策也持续正常推进的情况下，股市的表现可能不是那么理想，出现了一个阶段性较深度的调整现象。当时市场的信心可能也比较脆弱，短期情绪的表现也不是很理智。但是随着大资金的入场，也使得整个股市的不理智下跌得到遏制。

春节之后，Sora的出现引爆了人工智能行情，也对整个市场的好转起到了一定的支撑作用。去年一季度就已经有人工智能相关的ChatGPT和Midjourney等文生文和文生图的软件出现，带起了整个人工智能行情。今年又有文生视频，重新点燃了人工智能行情的热情，这为整个市场的信心重建带来了好处。

这就是一季度的行情回顾：先跌后涨，从底部反弹到现在已经有一个多月、将近两个月的时间，我们不知道大家的回血情况如何，也会比较想知道后市会如何演绎，我们后面会跟大家聊一聊。

汪毅：谢谢梁老师带给我们的复盘。春节后，A股主要指数出现了反弹，成交量也明显回升。在两会期间，货币、财政、产业和金融市场等各方面的政策预期更加明确。最近公布的前两个月部分经济数据，实际上有所超预期，市场整体风险偏好也有所提升。前期强势的红利和成长板块在反弹后有所调整，两会政策带来的主题性机会表现相对较好，这就是我们对一季度市场的大概回顾。

二

二季度市场是否值得期待？

汪毅：在接下来的二季度，您觉得A股市场是否还值得期待？有没有一些推动市场好转的动力呢？

梁杏：我们认为二季度市场还是值得期待的。我们对二季度结构的判断是：有可能会出现先调整，然后再震荡上行。这一判断的原因是，刚才我提到了一季度的情况，其实是有一个超跌的现象，上证指数最低的时候跌到2600多点，春节之后有一个反弹，这个反弹持续到现在，也已经接近两个月的时间了，本身投资者也有一个获利了结的需求，我们觉得也是比较正常的。

第二个可能会调整的原因是，整个市场马上要进入到年报、还有一季报的披露窗口期，因为去年的经济表现，有个别月份还是不太能够达到市场的预期，所以有可能去年的年报，包括一季报有一部分会不达大家的预期，也会带来相应不是很好的表现，所以这个可能就是市场有些调整的原因。

但是我们觉得，可能它就算调整，整个的幅度也不会特别深，然后市场会再震荡上行，震荡上行的原因是：

一方面，我们看到新出的PMI数据是50.8，不知道大家了不了解这个PMI的指数，50是它的一个荣枯线。如果能够站在50以上，它就是处于一个扩张区域，如果是在50以下，它就是一个收缩的状态。我们国家的PMI从去年开始，大概头两个月是50以上，后面就掉到了50以下，再到9月份又站上50，后面几个月，包括10到12月份都是在50以下的，包括今年的1、2月份也都是50以下的，然后到3月份是今年首次站上50。

来源：wind

这个指标是经济在复苏的一个非常重要的标识，当然也有人说，因为这个指标是环比，1、2月份的这个数据有春节，可能它有一定时间窗口上的优势。但是不管怎么说，它给市场还是注入了一个比较好的信心。所以它披露的时候，市场的表现也还是不错，这是基本面好转的第一个原因，就是上涨的支撑。

第二个方面，就是现在市场的预期，美联储6月份降息的概率会相对来说比较大。这个降息预期其实也是一再往后推，我记得去年年底的时候，最早的降息预期是说今年的3月份就要开始降了，但是我们现在知道已经3月份过完了，还没有看到美联储降息，现在市场的预期就是它可能是6月份开始降息。

6月份开始降息的话，相当于是释放全球流动性，它降息了之后，对于咱们国内来说，咱们国内的流动性释放空间可能性也会加大。流动性的增加，对于股市来说，它也是比较好的一个支撑。

（3月美国经济数据披露后降息预期进一步延后）

来源：wind

还有就是后面的政策有可能还会持续释放，像去年年底的中央经济工作会议里面会提到，就是稳中求进、以进促稳，包括两会其实也是一脉相承的。以进促稳，那我们就可以去期待一些政策的持续释放，包括房地产市场一线城市继续放开限购的空间等等。我觉得类似于这些政策上的力度，以及政策面有可能还是值得期待的。

所以，我们并不会对整个行情那么悲观，我们是觉得调一调本身是正常的，我们也希望大家不用太紧张。虽然今年第一季度的时候，春节前的行情确实是非常吓人，尤其是在小盘风格上也是非常吓人的。但是实际上，市场的秩序已经开始恢复了，后面它就会回归到正常的市场逻辑上来。

我们是觉得基本面的好转，再加上全球流动性的释放，和对政策的期待，有可能会使得市场走出一个震荡上行的走势。

汪毅：梁总刚才从经济基本面、流动性和政策驱动的风险偏好三个方面分析，对市场的看法还是比较乐观的，我们也非常同意梁总的判断。前两个月的经济数据出来了一部分，有喜有忧，有一部分数据表现比较好，有一部分表现一般。但这次PMI数据出来后，给予了我们一些对经济内生增长的信心。

我们从前两个月的数据来看，更多是偏向外需方面的一些经济指标，比如出口同比增速和制造业投资数据相对好一点，包括PMI数据里的分项，对应的这两个方向也是相对比较好。

梁总也提到了房地产市场，我们也知道现在有很多机构也是在密集调研房地产市场的情况，今年开年已经看到又有一些准一线城市放开了限购。那么下一步就是看能不能产生一些相应的效果，因为我们觉得内需的这种增长，其实房地产还是占了一个很大的作用。

外需这块，全球的经济整体形势还不错，包括美国内部的数据各方面也还可以。所以我们接下来对宏观经济的运行的判断还是至关重要的，如果说经济在当前位置能够逐渐走出来，从美联储的角度，从一个相对比较偏通缩的状态，慢慢地进入到一个需求回升的阶段，是对股市是一个比较利好的周期。

另外一块，如果说美联储能够在二季度或者是三季度降息，国内来讲还会有进一步的利率下调的空间。这一点对实体经济的影响也是比较大，而且对股票市场的估值也是会有一个提升，这也对应了您刚才讲的第三点。

2024年的不光是美国，它可能是全球降息的大年。瑞士央行已经宣布了利率下调25个基点，这是我们所说的国家央行降息的第一枪，后续欧美很多央行很可能都会采取一个更为宽松的货币政策来刺激经济增长。

今年的政策预期是比较强的，从两会上我们也可以看到，有很多拉动内需求的政策是值得期待的。这里头还有很多是产业方面的政策，包括在两会上提到的新质生产力。新质生产力涵盖的范围实际上是比较广的，它也是对于未来产业，包括战略性新兴产业都是有提振作用的。

同样，在两会上还提到了数字经济，在两会前后提到的大规模设备更新，以及资本市场的进一步改革，这些方向都是资本市场可能会追捧的方向。

第三个就是人工智能、数字经济，这种产业政策的确定性和景气度的提升，也会进一步增强业绩逐渐兑现的预期。从去年到今年，AI产业链都有可能会再次成为全年的主线机会。

三

二季度值得关注的投资主线

汪毅：接下来，我们可以展开聊一聊，您觉得二季度可以重点关注的投资机会和投资主线？

梁杏：二季度推荐大家关注的主线和年初时推荐的年度主线，应该来说没有太大变化。第一条是科技大主线，其中涵盖了非常多的东西，比如人工智能、数字经济，还有设备更新，跟工业母机有关系，低空经济，跟军工、商业航天等有关系。整个科技板块是我们长期看好的板块，如果非要首推，我们建议关注人工智能，因为它可能带来的机会可能更大。

去年我们也跟大家聊过，人工智能里边可以分成算力、算法和数据以及应用。我们从去年到今年年初在人工智能主线里面首推的是芯片、半导体设备材料，一些属于最核心GPU相关的方向，但是我们在今年春节之后，推荐的重点是有一定的变化，变成了通信板块。为什么会有这样的变化，我一会儿给大家展开介绍一下。

第二条主线是生物医药、创新药，我们觉得还是有不错的机会。

第三条主线是在预期全球流动性释放的大背景下，资源品会有希望迎来价格的上涨。我们首推黄金，黄金行情虽然从去年到今年一季度，已经涨得很不错，但我们用四个字总结它的行情，叫做"未完待续"。

这几条主线是目前我们比较推荐大家去关注的方向。当然如果要说这三条主线里边哪个要更强，我们觉得可能还是科技主线里人工智能，这条主线应该来说更强。你回看去年，表现最好的一级行业也是通信行业。今年在人工智能方面的逻辑，有一点点类似于去年，所以大家还是可以多多的去关注人工智能这条主线，以及其中的算力和应用端的机会，可能是非常值得大家去关注的。但它们的缺点是波动也比较大，所以可以搭配一点黄金，做一个平衡。

四

如何看待煤炭和黄金的机会

汪毅：我记得去年底，您就推了黄金和煤炭，确实从去年底到现在，这两个板块表现都不错。站在这个位置，您是怎么看红利板块的呢？包括黄金和煤炭的投资机会呢？

1、煤炭

梁杏：刚才汪总也提到在流动性释放大的前提下，对于黄金、煤炭或者说红利板块也好，都还是有一定的支撑作用。红利板块里边比较好的一块资产是煤炭，当然它还会有一些其他公用事业，包括水电、电力、银行、地产等等，但是煤炭行业是整个红利板块里边股息率最高的。像我们煤炭ETF跟踪的标的指数叫做中证煤炭指数，这个指数去年股息率最高一度达到百分之十一点多。红利指数的股息率是一个平均值，总会有一个贡献多的、贡献少的，煤炭就是那个贡献多的，所以一般来说，关注红利板块，可以重点去看一下煤炭的逻辑。

我们说一下煤炭板块，我们的煤炭ETF(515220)很有意思，它是 2020 年年初成立上市的。大家可以回看一下，2020年当年煤炭ETF的收益率是很不错的，我记得好像是 30% 左右。然后到了2021 年，是 50% 左右，到了2022 年，是 15% 左右，2023年是10%左右，到今年开年涨得也非常好，但是每一年上涨的逻辑略有不同。

2020年上涨的逻辑是低估值，我们当时是为什么会看上钢铁、煤炭这种大家眼中的夕阳行业呢？因为当时中证煤炭、中证钢铁指数的 PB不到1，大概是零点几，很便宜，所以 2020 年的上涨，更多应该归因于它的低估值反弹。

到了2021年，在碳中和背景下，大家会知道要压降老能源的需求，抬升新能源的需求。但是如果你是一个煤老板，你知道你未来的需求要下降，你肯定你会提前降产能，而且一个煤矿开出来至少要五年的时间，所以就会有一个提前的供给侧改革，供给下降的比需求快，它就出现了一个价格上的错位，这是 2021 年的逻辑，就是碳中和带来的供给侧改革。

2022年，因为欧洲的地缘政治冲突，其中的一方也是个能源大国，所以就影响了能源的供给，然后煤炭涨的很厉害。

2023年年初，我们是建议大家可以放一放煤炭，毕竟涨了这么多年，结果到了三、四季度，煤炭又起来了。

我们觉得煤炭作为一个资源品，再加上高股息，它在未来的几年还是值得去关注的。有几个方面：一个是所谓的变相供给侧改革依然还在行业里进行；第二，未来电力的需求也会不断增长。像之前马斯克就提到，人工智能到最后会无限扩大对电的供应量需求。

如果从这个角度来看，不管是国际，还是国内的能源供给结构，依然还是以火电为主。火电是很稳定的，它可以24小时稳稳的，你想供哪里就供哪里。新能源当然很好，它是清洁能源，但是新能源包括光伏和风电，都是一阵一阵的，它不稳定，所以可能也需要储能的配套，特高压的配套，这些东西要更到位了以后，新能源以后才能慢慢稳定。

当前能源的格局就是这样子的，如果未来用电量往上走，我们觉得对于煤炭来说，它还是一个比较有利的支撑。再加上它这种高股息的特点，降息预期的背景下资源品价格往上走的逻辑，我们觉得煤炭持续地有阶段性的表现这件事情应该也是可以预见的。

2、黄金

顺便也说一下黄金，我们刚才有简单说过黄金，我们的结论是未完待续。去年黄金和美元指数走出了一个同向的关系，这在历史上极其罕见，因为如果你拉很长的时间周期来看，黄金和美元的走势是呈现反向关系的。过去一年，它们的走势却是同向变动，美元和黄金均上涨，这可能与央妈购金有很大的关系，这背后的本质其实是去美元化。去年，全球央行合计购买了1000多吨黄金，这是一个非常大的数量，这种购买行为目前还在持续，每个月差不多能买接近100吨，这对金价来说是一个很好的支撑。

来源：wind

今年，美元指数下降，黄金价格上涨，重回这种常规逻辑。这是因为市场普遍预期美联储将降息，尽管具体时间还不确定，但降息已成为一个很大概率的事件。在降息真正落地之前，市场一直保持着这种预期，因此黄金的价格还会持续上涨。一旦降息真的来临，黄金可能会有一定调整，但在整个降息周期中，它仍会有良好表现。

我们有黄金基金ETF（518800），是纯的黄金，也是值得大家关注的，包括煤炭ETF（515220），有色金属、石油等在内的资源品类ETF，这些资源品在2024年是值得大家关注，特别是降息预期落在二季度末，比如6月份，或三季度初的7月份，资源品可能在二季度会有一个还不错的表现。

汪毅：梁老师刚才给我们把煤炭和黄金详细地介绍了一下。煤炭板块从一开始有分歧，涨到现在，也成了大家的一种信仰了。刚才梁老师也特别提示了，从分红的角度来考虑板块，另外也要从它的基本面角度考虑这个板块，甚至从交易的拥挤度这三个层面去考虑板块。

这里头还有一个很重要的点，就是对国债收益率的继续下行，包括中间调整的时间判断。从我们在跟很多机构的交流过程中，也确实发现了这个问题，资金的时间跨度相对比较长的，比如说像保险这种相对资金期限比较长的机构，对红利板块还是非常热衷的。

刚才梁老师也提到了另外的方向，包括全球定价的黄金、有色金属里的铜，甚至石油石化这块，因为我前面也跟大家介绍了一下，今年前几个月的经济数据里头，相对海外这块经济数据是要比国内要好的。不管是我们的出口，还是我们的制造业，都是跟海外相关度比较高的部分，它的表现会比较好。这也会带来一个结果，全球定价的大宗商品会相对表现的好一点，包括黄金和铜，这种情况也是在过去几年没有出现过的。

我们说这种周期品，它本身都有自己固定的周期节点，也许到今年时间点，就刚好到了它的周期节点。所以我们觉得在这个领域内一些投资机会，从煤炭到黄金到铜，甚至扩散到石油石化等方向，可能是2024年一个值得关注的投资点。

五

人工智能机会解析

汪毅：接下来，我们想讨论一下人工智能。大家都知道，去年人工智能是非常强的主题。经过这一年的时间，不像去年是一个比较盲目的投资，到今年，大家对人工智能的主线可能就越来越清晰了。在年初，市场对人工智能的热度比较高，涨了一些之后，现在时间点也有一些调整。我想请问一下，您对现在的人工智能目前的位置有何看法？后续还能否布局？在哪些方面可以布局？

梁杏：我们认为可能调调更健康。去年及今年年初，我们在推荐人工智能主线时，会把芯片、半导体设备等产品放在前面。但是在春节之后，我们调整了推荐顺序，把通信放在了人工智能主线的前面，一个很重要的原因是通信ETF的成分股订单确定性要更高。之所以会是这样，是因为人工智能最重要或最紧缺的是算力。

我们经常说人工智能相关的互联网大厂，进入人工智能的领域就是去淘金，它没有办法绕过的就是买铲子，这个铲子就是算力，算力里面就是GPU，包括通信网络。理论上来说，GPU 才是最核心的算力。我们也知道海外有个公司，它是 GPU的核心供应商，也是垄断性的全球最佳GPU性能供应商，它的股价不断上涨，处于非常厉害的状态。

我们会知道，GPU 类的芯片确实是人工智能计算能力的核心。为什么我们不是芯片 ETF 或半导体设备ETF涨得最好？这也与我国芯片产业存在"卡脖子"问题有关。虽然芯片或GPU芯片是最重要，算力里面最重要的，但我国目前芯片自主可控性能还未达到海外领先头部厂商供应的芯片情况。前段时间，3月19日，海外头部GPU供应商的老板发表了一个演讲，也顺便发布了新一代产品GB200，性能更好，也引发了市场讨论，难道是"铜进光退"吗？这就要说到通信行业为什么订单确定性较高的事情。

我们刚才提到，算力核心是芯片，但由于我国受到一定的"卡脖子"，我国自主可控芯片制程到不了人家这么高，目前还在攻克28纳米芯片制程。芯片，或者说你看那个GB200，它的机柜内部使用铜来做信息或数据的交互，但是机柜与机柜之间就必须要用到光通信。

另外，随着算力需求越来越大，整个芯片的需求呈现爆炸式增长。性能也在上升，去年还是文生文、文生图，文生文的话，一页Word文档只有十几KB，一张质量好的图片可能也几兆，而今年一分钟的Sora视频已经达到十几兆，质量要求高一点的视频可能是几十兆、几百兆，这种算力需求的扩张显然是几何级的。因为要输出从十几KB到几兆、几十兆、几百兆不等的内容，背后支撑的算力肯定是越来越高的。

未来，人工智能的发展不仅仅局限于训练阶段，还要落实到各行各业与人工智能的结合应用，对算力的需求将是非常大的。所以，从人工智能发展和产业发展的角度来看，算力前景是比较确定的。但是在最核心的芯片领域，我们国家目前受到一定的技术"卡脖子"问题，订单受到影响。相比之下，通信领域的确定性要更高，我国光通信、光模块的全球市场占有率超过60%。刚才提到了海外的GPU龙头公司，我们通信ETF前十大权重股的光模块相关公司，基本上都在它的供应商的列表里。有的公司能做到成为一供，就是最高级别的供应商序列里，确实很不容易。

最近我们提到通信领域，用我们的通信ETF（515880）来举例，从今年春节以后底部反弹到最高点，反弹了约50%。最近又陷入了调整，这是因为一方面市场反弹到一定程度后有调整的需求，另一方面是最近随着GB200的发布，进入了铜进光退的讨论。GB200内部使用了大量的铜线进行信息交互，但机柜和机柜之间依然需要大量使用光通信、光模块。因此，未来在大量的算力中心或数据中心中，仍然需要大量使用光模块或光通信，这就是为什么我们它的订单确定性较高。

目前关于通信领域内部或光模块的技术路线，最近争吵非常激烈，有可插拔的光模块、CPO、LPO等不同技术路线，还有新材料，如硅光、薄膜铌酸锂等，它们之间如何相互叠加产生技术效果也是争论的焦点。

此外，GB200所要适配的光模块需要达到1.6T的要求。去年可能卖过200G、400G、800G，以后配GB200就到1.6T，以后性能再进一步的提高，它是不是得到3.2T？它就跟整个的光模块里边单通道的性能有很大的关系。例如，8个模块，8个通道，每个通道上限是多少就有很大的关系，硅光、薄膜铌酸锂这些材料，尤其是薄膜铌酸锂可能可以比较好地改善它单通道的容量的性能。

这些细节我们就不展开去说了，主要想让大家了解，算力领域应该是芯片GPU最重要。但是因为我们国家受到卡脖子，先进制程领域我们有一点障碍，所以现在反而确定性较高的是我们的通信板块。世界范围内，我们的光通信、光模块可以占到60%到65%的市场份额，所以订单确定性较高。

不同的通信指数之间是有一些差异的。市场上现在有很多通信ETF，它跟踪的指数是通信设备指数，还有一些5G通信指数，里边就会多了一些芯片的东西，还有一些其他的通信指数包含运营商。如果大家有时间和精力去做比较，你会发现差异还是蛮大的。

在光通信、光模块领域里面，我们这个通信ETF（515880）跟踪的通信设备指数占比是最高的，光通信能够达到40%，光模块大概是30%。这是因为它没有运营商，是一个纯粹的通信设备指数。你会发现市场上有各种通信ETF、5G通信等等这些ETF的表现可能会略有差异，背后的原因就在这里，这是因为它们的标的指数成分持仓不太一样。你打开通信ETF的标的指数看它的成分，基本上都包含了光通信、光模块公司，大家感兴趣可以看一下，这是我们优先建议大家先去关注通信ETF的原因。

再跟大家说一下应用。去年最火的应用是游戏ETF（516010），在去年阶段性涨幅超过了100%。涨上去以后，我们一直在提示风险，我们从去年4月份开始，就提示大家不要去追高游戏ETF，因为当时涨幅已经很大。后来确实出现了较大幅度的回调。今年游戏依然有较好的上涨驱动力。从我们的角度来说，我们认为今年影视ETF（516620）的表现可能会比游戏ETF还要好一些。

不过，今年影视ETF的表现估计也赶不上去年的游戏ETF猛。这是因为去年游戏的收入或营收预期改善空间特别大，而2022年的表现不佳，2023年又开放了版号，所以有很多收入预期改善的空间，加上人工智能的加持，它的二级市场表现就很好。但是去年业绩的增速那么高了之后，它今年再去跟去年比增长空间就没有那么大了。

但是影视它因为前面几年也没有什么像样的表现，所以它的基本面之前也没有怎么涨起来。今年你看又有什么春节档的票房是创了历史新高的。还有一些短剧的催化，例如《我在80年代当后妈》，它就有一个很好的表现。我看了一下数据，为了它去开会员充值的就特别多，所以类似内容的爆发对于整个影视行业的营收改善也是比较有帮助的。

再加上人工智能的加持，人工智能去年是文生文、文生图，今年是文生视频的大爆发。影视行业对于视频成本是更高的，视频可以更大幅度上为它去进行降本增效。所以我们会觉得有可能在今年，影视ETF（516620）的表现要好于游戏ETF（516010）。但是可能即便是这样，它的阶段性爆发力度应该也赶不上去年的游戏，要给大家讲清楚，这是传统的应用，就是影视游戏这些东西。

还有像智能汽车，有了人工智能赋能以后，它对于复杂的路况，以及行人的状况就能够有更好的反应等等。另外，还有一个应用的方向，我觉得是大家可以提前关注起来，就是机器人。我们有个机器人产业ETF（159551），我觉得机器人你现在买，它不会马上爆发，但是它很有可能类似于下一个新能源汽车。

我不知道大家还记不记得在2019年、2020年，这两年新能源汽车的行情是非常好的，我们那个新能源车ETF的标的指数在这两年都分别涨了超过百分之百。我们是觉得机器人是一个非常大的产业，现在还是在研发阶段，还没有进入到大面积投产和销售的阶段。

但是人工智能对于机器人产业会有个非常好的赋能，像去年年底是特斯拉的Optimus2，有一个灵巧手的功能推出来。今年有一个机器人的厂商叫Figure，他们推出来的机器人现在是可以抓握苹果，这已经是目前产业界可能比较新的一些进度了，这是硬件功能的进展。如果有了人工智能产业对机器人行业进行赋能以后，它相当于给机器人安装一个大脑，它就可以更好的去反应，去更好地执行主人的指令。

有一本小说叫做《克拉拉与太阳》，它的作者是得过诺贝尔文学奖的日本人。小说里面写的一个有缺陷的机器人，机器人为什么有缺陷？因为它有同情心，在商品上它是一个有缺陷的商品。最后被买走去陪伴一个小女孩，小女孩是生病的，最后在机器人的陪伴和祈祷之下，她最终康复了。我们看到的小说里描述的是这样一个场景：小孩从小就有一个机器人的陪伴。我们认为，比如说再往后推10年或20年，有可能我们也会进入到家家户户都有机器人的时代。机器人可以帮你去照顾老人，可以去照顾小孩，发挥陪伴的作用。就像当年电视机、电脑、新能源汽车进入我们的生活一样，总有一天成为现实。机器产业到那个时候就会真正迎来0到1的大爆发，当然我指的是人形机器人。事实上，在工业领域已经有很多机器人的应用了，所以我现在主要指的是这种能起到陪伴和照顾作用的人形机器人产业。

人工智能技术一旦和千行百业结合之后，还是有很大的想象空间。现在它处在非常早期的发展阶段，我们建议大家多关注技术的发展。最近国内有一个Kimi比较热闹，这是国内一些新的进展，大家也可以随时关注海外以及国内人工智能技术有没有一些新的进展，它也会对二级市场行情和风险偏好产生一定的帮助。

目前是人工智能行情表现完之后，进入到一个短暂的调整期。我们是觉得后续还是有行情的可能性。但是整个人工智能的板块的波动是非常非常大的,所以我们是建议大家可以用一些分批投资的方式，比如说定投的方式，或者说网格交易的方式等等，去进行相应标的的操作，这样投资的风险可能要更小一些。

六

医药板块投资机会解读

汪毅：接下来，我们来看困境反转中的医药板块。在这波反弹中，医药整体的表现可能并不是特别出色，且受到了外围一些消息的影响。不过，医药一直都是投资者关注的重点方向。接下来，梁总请给大家再讲解一下医药板块的具体投资机会。

梁杏：整个医药行业大家都非常关注，也确实遭遇到了一些问题，包括像CXO受到海外一些影响。CXO行业在历史上一直很强，因为它能够赚到很多海外公司的钱，高的百分之八、九十收入是来自于海外，一般也有百分之三四十、四五十的收入来自于海外。所以一旦进入到名单里边，确实对于CXO行业的收入的影响还是蛮大的。

我们来说一说医药行业，我们最近有感觉到它好像跟人工智能成了一个类似翘翘板的效应，你会发现人工智能涨的时候，它调一调，然后人工智能调的时候，它涨一涨。

去年我不知道大家有没有注意，它大概是9月份以后有行情。人工智能的行情是上半年，医药的行情在下半年。所以在今年也有可能会出现类似的情况。所以为什么我们会说二季度的时候，医药板块依然也还是值得关注？因为如果人工智能休息，可能会资金会阶段性搞一搞医药也说不定，这是关于资金面上的猜测。

我们来说一下医药行业基本面的逻辑。我们觉得医药行业，尤其是其中的生物医药、创新药方向，它可能是四个底部区域。

第一个是政策的底部区域，政策的底部区域主要是前面几年医药行业上的集采、反腐是市场上可能比较担忧的。集采的阴影或者说反腐的阴影，应该来说慢慢在散去，因为集采是按照医保大目录去采的，医保大目录差不多现在两千个药品样子，重要的药品四、五百个差不多已经采过一轮了，大家说不是还有一千多药品要采吗？也不是，也是因为前面四、五百个那肯定是大药品，权重比较大的，它已经采过了，后面的小药品你再采，它不影响大局，所以不用太担心，这是大概的情况。

你看2023年的集采情况就已经比2021好了，今年到现在为止，你有听到非常有杀伤力的集采药品、价格上杀伤力集采药品在出现吗？没有吧，所以这就是我们想表达的，集采政策的边际影响，对于业绩的边际影响也在放缓。

还有就是反腐，第二次医疗反腐的政策，包括第一次反腐的过程中就要求不要影响正常的学术交流会议。当时反腐一搞，好多正常的会都不敢开了。所以我们会觉得政策的底部区域就是这么来的，之前的几个重要的政策对于产业的影响可能也在降低。

第二个是基本面的底部区域，伴随着我们刚才提到的政策影响慢慢淡去，我们也会慢慢迎来产业的基本面修复，因为大家也适应了这种状态，或者说之前药价比较高，然后被打下来，它的业绩会往下走。现在边际的影响没有那么大了，慢慢营收的恢复也就可以期待。包括现在也不断研发出新药，做出一个新药，就可以有一个自主定价权了，就不好集采了，所以这两年，我们也会看到很多药企会有一些新药出来，甚至卖到海外。所以在基本面方面，我们觉得会慢慢看到逐步好转的情况。

第三个是估值的底部区域。这几年因为大盘整体的调整，2022年、2023年股市都不好。再加上集采，医疗反腐的政策影响，整个板块的估值可以跟2018年比。2018年那个时候是上半年涨，下半年有疫苗事件，有上海四加七方案流出，后来是上海四加七方案落地，三个闷棍打下来，2018年医药行业的估值是很低的。你再看一下现在医药行业的估值，甚至还低于2018年，所以这也是一个估值的底部区域。

第四个是创新的底部区域，这几年医药行业的创新是慢慢在增加，去年年底有个标志性的事件，我们有一个药企把ADC的药物卖到了海外，卖给了一个很大的药企公司，首付款就收了8亿美金，潜在付款空间84亿美金，是目前中国药物里面，到现在为止卖出的最高价格。但是它会是个终点吗？绝对不是，它一定是一个起点。所以为什么说这是创新的底部区域？我们在这个过程中看到很多药企，它还是非常积极、非常努力，不断地钻研去提高自己的科研水平和制药的能力，不断地去对市场推出新药，解决大家的疾病上的问题，可以卖出去，进行出口，所以这是一个非常重要的方向。

医药行业，我们重点推荐大家关注像生物医药ETF（512290）、创新药沪深港ETF（517110）等，这些都是有生命科学技术的支持和创新能力作为支撑的细分方向。当然它可能还没有到你买了马上就能起来的程度，但从基本面来看，目前是一个比较长期值得投资的阶段。

七

海外市场投资机会解读

汪毅：刚刚我们讲了红利板块、人工智能、医药板块。去年因为美股表现较好，所以今年很多投资者也关注到了海外市场的投资机会。当前美股已涨了很多，在这个位置还有很多投资者看好美股。后续的投资机会，您怎么看呢？有没有一些风险呢？

梁杏：我们觉得今年美股依然有配置价值，但因为去年涨幅较好，且在暴力大幅加息背景下涨得好，有一定透支降息预期的风险。去年纳指ETF（513100）的涨幅超过50%，我们觉得这个在教科书上很难见到的，就是大幅暴力加息的情况下，还能涨这么好，这可能与科技驱动有关。

我们认为，即便今年有降息这件事情兑现，美股今年的涨幅也可能难以达到去年水平，建议投资者适当降低预期。另外，现在很多美股ETF及其他国家ETF存在大幅溢价，这一点需要提醒投资者注意，大幅溢价的别买，在买QDII之前最好看一下折溢价率，溢价幅度超过3%的就不要去买了。因为3%里面有的时候是有一些汇率，估值上的算法问题，会导致它汇率的估值可能会产生1%到2%左右的假的溢价率。所以我为什么说3%以内，3%以内还是相对安全的。但是如果是有那种百分之十、百分之二三十的一定要回避，这个就是我们对于海外资产的看法。

汪毅：海外市场方面，确实美股还是存在一定的不确定性，特别是今年如果经济往下走，进入降息周期，但前期涨得太多，确实还是有一定风险。但从另外一个国别的角度考虑，我们认为还可以继续关注日本。从根本上来讲，日本股市创新高，反映的是日本经济的复苏。它的资产负债表经过这么多年的调整之后，特别是2013年之后，日本房地产的泡沫基本出清，日本的企业利润增长带动股市的长期上涨。

安倍经济学的三支箭，激进的宽松货币政策，激进的财政政策，以及促进增长的结构性改革，让日本股市重返了上涨的通道。疫情后全球主要国家的救市政策，又给日本带来了再次通胀的机会，再加上消费、服务业的复苏，还有全球科技的浪潮，上市公司提升治理效率等措施，日本股市突破了历史的高位。最近，日本央行也是结束了负利率的时代，但是由于日本的通胀进一步上升存在不确定性，以及他们的薪资和通胀的循环能不能继续形成也存在不确定性，日本央行后续进一步加息的空间还值得关注。在这个过程中，中国搞一个中特估，日本有日特估，它更强调公司治理。像公司的ROE达不到8%，PB小于1的公司，日本的交易所都要督促这些公司自己去提升自己的公司治理能力。在这一点上，日本的比例ROE小于8%，然后PB小于1的公司的比率也是在不断下降。所以在提升公司治理效率方面，日本的这一套制度还是值得我们去学习和借鉴的。

对于海外资产的配置，我想在未来肯定也会越来越多。因为不能只局限在国内，只有全球配置的情况下，对于我们的投资，特别是一些非常重要的投资，比如像养老金投资这种，是非常有价值的。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。