王晋斌：为什么美联储还未言降息？

王晋斌中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员

金融周期尚未显著下行是美联储还未言降息的重要原因。金融条件放松弱化了紧缩货币政策的效果，风险偏好上行以及金融周期的核心变量房价上行是导致金融条件放松的重要原因。

此轮紧缩周期中，美国是主要发达经济体中加息幅度最大的，达到525个BP。以季度值来看，美联储芝加哥分行的数据显示美国金融条件指数在2022年4季度达到峰值；IMF（WEO，Jan，2024）的数据显示在2022年2季度达到峰值；两者的季度数据显示自2023以来美国金融条件指数基本是下行的，说明加息并未导致美国金融条件的收紧，反而在暂停加息后的几个月以来金融条件变得有所宽松（图1）。从每周的数据来看，美联储芝加哥分行的数据也显示了，自2023年3月底以来美国金融条件基本上变得越来越宽松。

图1 美国金融条件指数变化

为什么在高利率压制下，美国金融条件反而会变得宽松？除了从美国加息带来全球资本的回流之外（依据美国财政部（TIC）近期公布的数据，2023年美国长短期证券和银行业资本净流入总规模超过8400亿美元），更需要从美国经济内部的变化来观察。我们认为，有以下两个方面需要重点关注。