正略咨询 ：2024年中国证券业转型展望

前言：中国证券业，作为我国金融市场的重要组成部分，承载着资本配置、投资融资等重要功能，对经济社会的发展具有重要意义。回顾2023年，证券市场在国家政策引导下迎来了多项改革举措的实施，展现了坚实的发展基础和良好的发展态势。面对未来，2024年，正略咨询预见证券行业将继续在政策扶持和市场需求的推动下，迈向更加开放、规范、创新的发展阶段。在这个转型升级的时代背景下，正略咨询将聚焦于行业发展趋势、关键挑战和机遇，探讨中国证券业转型升级的路径与策略，以期为行业的可持续发展贡献智慧与力量。

一、2023年发展回顾

01、中国证券业发展与资本市场改革息息相关

回顾2023年，国务院宣布组建国家金融监督管理总局，证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构，强化资本市场监管职责，划入发改委企业债券发行审核职责，统一负责公司（企业）债券发行审核。此外，近期吴清接棒易会满出任证监会主席，或预示着证监会对资本市场监管职责将进一步优化与强化，突出以投资者为本的理念，促进资本市场平稳健康发展。

2023年，中国全面实行股票发行注册制成功落地，市场化转融资业务规则再度优化，市场交易公平性进一步提升。债券注册制改革全面落地，债券注册制全流程基础制度得到充分安排，债市步入量质并重新阶段。多层次资本市场建设进一步推进，北交所做市商制度持续优化，正式启动公司债发行与承销业务，券商准入条件得到调整完善。

2023年，自7月政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，央行、金监总局、证监会、国资委等监管机构向市场传递诸多积极信号，持续改善市场预期。央行强调将保持货币政策稳定性，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。证监会提出稳政策预期、稳市场、稳信心，突出“以投资者为本”的理念，保护投资者特别是中小投资者合法权益。提出“加快构建中国特色估值体系”，加大对低估值上市公司的约束。“完善投资机构长周期考核机制”，健全有利于中长期资金入市的政策环境。国资委提出将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，通过市场化增持、回购、现金分红等形式传递信心，回报投资者。

02、证券机构高质量发展是金融强国建设的必然之路

2023年，中央金融工作会议提出要加快建设金融强国，要着力打造现代金融机构和市场体系、培育一流投资银行；要完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营。随后，证监会表示支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。同时引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。

03、业绩分化与差异化发展是证券行业竞争的核心主题

根据各上市券商公布的业绩预报与业绩快报，多数上市券商利润预增，头部机构业绩分化明显。2023年，券商利润增量的主要因素在于自营投资呈现超预期的反弹增长，是拉动整体行业业绩的主要动能。经纪与信用业务受佣金率下滑、资本市场成交额下降等因素影响，资本市场活跃度下降，业绩呈显著下滑态势。投行业务受全面注册制改革项目平移及IPO阶段性收紧及再融资业务政策新规影响，股权承销规模呈现大幅下滑，但部分券商仍然通过差异化业务定位保持了投行业务逆势增长的势头。资管业务收入相对稳定，但发展分化趋势更加明显，头部券商在资管业务方面的竞争优势得到了进一步的巩固。

2023年，中国证券业在政策引导和市场驱动下，展现出积极的发展势头。通过深化改革、优化监管和推动高质量发展，证券行业正迎来转型升级的新机遇，为实现更加开放、规范、创新的发展目标奠定了坚实基础。

二、2024年发展趋势

01、环境回暖，业绩修复

中央经济工作会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”十二字方针。因此，初步判断2024年中国经济将呈现缓增速、优结构、提质量的特征，房地产、消费、投资均面临较大的下行压力，但产业结构优化与科技创新能力提升将成为经济高质量发展的蓬勃动力。

对于资本市场而言，近期多部门提振资本市场的政策措施动态不减，证监会持续传递出提振市场的信号，未来围绕投资者长期回报与权益保护的具体配套政策有望持续落地。此外，提升上市公司质量、加强中央企业市值管理、推动退市制度改革有效落地也成为了资本市场改革的关键要点。

在经纪及信用业务方面，随着后续宏观环境的持续好转与政策红利的逐步兑现，资本市场交易量及两融规模余额将持续回升。受公募基金费率改革影响，未来机构客户席位分仓佣金仍将面临下滑，代销收入也受到相应的影响。但从长期趋势来看，随着资本市场改革及居民财富管理需求增加影响，市场交投活跃度将逐步上升，由此有望带来经纪与信用业务的逐步回暖。

在投行业务方面，全面注册制改革将继续深化，政策层面对科创板、创业板及北交所等高精尖企业的支持预计将更显著，投行常态化发行趋势仍可期待。此外，证监会陆续出台政策支持企业并购重组，并购重组有望成为投行业务新的发力点。

在资管业务方面，资管子公司获批节奏预计进一步加快，公募业务成为头部综合券商业务增长点的重要抓手，券商在投资端的布局速度有望提升。

在自营业务方面，随着权益类市场逐步回暖，券商自营业务综合收益率有望回升，预计券商投资净收入表现将优于2023年。此外，券商去方向化改革仍将持续，场外衍生品业务规模也将快速提升。

02、强者恒强，弱者不恒弱

在中央金融工作会议的政策指导下，未来证券行业监管逐步规范，行业将进入长期的高质量发展期，差异化发展趋势将更加明显。其中，头部券商将在证监会的支持下，通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。同时，中小机构将充分结合股东背景、区域优势等资源和专业能力，在监管引导下做精做细，实现特色化、差异化发展。

值得注意的是，整体而言，证券行业的业务同质化水平仍然较高。对于头部券商而言，因其具备更强的抗周期能力与经营能力，叠加监管对头部券商风控指标调控带来的资本约束放宽，在2024年资本市场深化改革的背景下，头部券商的经营优势有望进一步巩固，市场集中度将明显提升，利润创造水平也将达到新的高度。

对于中小机构而言，其综合化服务能力有待提升，在综合服务、信息科技投入、后台运营能力等方面与头部券商仍然存在较大差距。因此，基于股东背景与区域资源优势，推动研究所业务转型，深入挖掘股东与区域本地客户价值，探索长效化激励机制，将成为中小机构破局的关键所在。

总体而言，券商市场竞争格局将加速演变，多数头部券商将仍然保持领先优势，但也存在部分头部机构逐步掉队的可能。另外，部分中小券商通过经营差异化实现部分业务的快速破局，从而建立自身的差异化竞争优势，也将成为2024年更值得期待的现象。

03、并购加速，国改加码

新一轮国企改革持续深化，对央国企价值创造能力的要求进一步提高，这就要求国资券商在战略性重组与专业化整合方面采取相应动作。随着中央金融工作会议指出“培育一流投资银行和投资机构”，“支持国有大型金融机构做优做强”，国央企进一步迎来价值重估，国资券商并购有望获得政府支持，预计2024年券商行业内并购整合速度将加快。头部券商通过并购整合，推动优势互补与业务拓展，相关资源将进一步向头部券商集中，行业头部集中趋势有望进一步加强。

展望2024年，中国证券业在经济结构优化和科技创新的推动下预计将迎来业绩回暖和发展机遇。资本市场的持续改革、行业竞争格局的演变以及并购整合的加速，将共同塑造证券业的未来发展蓝图。在此背景下，证券机构需灵活调整战略，抓住发展机遇，实现高质量、差异化发展。

三、未来战略洞察与转型展望

01、金融科技赋能深化，AI重塑商业模式

金融科技与AI技术的发展已经成为中国证券业转型升级的关键引擎。金融科技的创新发展，整体拓宽了传统金融业的服务形式和业务边界。然而，与商业银行相比，目前国内多数证券机构对金融科技应用的深度与广度仍然停留在较低层面。短期来看，金融科技与人工智能技术将进一步强化交易、投顾的线上化服务水平，进一步加强在投研、风控方面的场景落地。从长期来看，随着证券公司数据治理、基础大模型能力的进一步提升，券商现有的业务场景将在人工智能技术的驱动下全面革新。

02、研究业务转型带动业务协同发展

根据国外领先投行的最佳实践经验，投研能力的升级升维是券商转型的重要突破口。在公募基金费率改革的背景下，传统“卖方”研究业务模式已经遇到了发展瓶颈，券商研究业务转型势在必行。重塑投研基础能力，推动“投行+投资+投研”三投联动业务协同成为券商业务协同转型新思路，带动券商全业务链发展。特别对于中小券商而言，研究业务是其提升品牌形象与价值创造能力的重要突破口。进行业务重定位，优化资源配置，搭建业务协同机制是目前券商研究业务转型的关键举措。

面向未来，预计中国证券业将在智能化服务、业务模式创新和协同发展等方面实现质的飞跃。这不仅将提升证券行业的整体效率和竞争力，也将为投资者提供更加多样化和高质量的服务，从而推动整个行业向着更加开放、规范和创新的方向发展。

四、结语

中国证券业在创新驱动和政策引领下迎来转型升级的新篇章，其发展不仅预示着资本市场的深化改革和全面开放，也体现了中国金融市场日趋成熟和国际化的步伐。金融科技的深度融合、研究业务的战略转型，以及对高质量发展的持续追求，共同铸就了证券行业未来辉煌的发展蓝图。在这一过程中，证券机构将不仅是资本市场的参与者和服务者，更是创新的引领者和实践者，为中国经济的高质量发展贡献智慧和力量。正是在这样的大背景下，中国证券业的未来充满了无限可能，预期将迎来更广阔的发展空间和更深远的影响力。