耶伦访华，16年前的一幕再现，中国为何不急了？

近日，美国财政部长耶伦访华，这次访华很有看点， 是她在一年内第二次访华，也是她担任美国财政部长以来的第二次访华，亦是拜登政府首个两次访华的部长级官员，耶伦负责的是财政，也就是经济事务，来的目的是什么？在访华前放风说中国的补贴导致产能过剩，价格太便宜，对美国的同行造成了强烈冲击，所以要来和中国谈谈供给侧改革的问题。而国内的专家大多关心的是这次是不是要中国多买美债的，毕竟美国债台高筑，需要发行新的债券，这就需要中国这个最大的债权人支持。

1、16年前的美国财政部长访华谈出了什么？

这一幕不由得让人想起2008年美国财政部长保尔森访华的一刻，当时美国房地产泡沫破裂，导致爆发了次贷危机，金融机构破产、“两房”倒闭，美国准备实施史上最大规模的QE政策，但是这需要中国的配合，一方面需要中国购买美国国债，以配合美国政府发行债券；另一方面需要在美国实施宽松货币政策的同时，中国也实施宽松货币政策，否则美元将大幅贬值；最后也是希望中国能够继续生产性价比高的商品输入美国，帮助美国经济平稳过渡。

从事后的结果看，中美双方当时谈得很好，中国对美国给予了大力支持，首先体现在购买美国国债上，2007年底，中国持有美国国债不到4800亿美元，到了2008年增加到7274亿美元，相当于中国在2008年这一年时间里购买了2500亿美元左右的美债，这大大支持了美国的QE政策。2009年底进一步增持到8948亿美元，中国在2009年继续增持了近1700亿美元。2010年进一步增加到1.16万亿美元，相当于又增持了2000多亿美元，在2008年到2010年的3年时间里，中国购买了美国国债近7000亿美元，这为美国政府发行国债实施QE政策提供了良好的外围空间。

在得到中国的支持和配合后，美国就实施了有史以来最大的量化宽松政策，2008年10月到2010年4月，美联储购买了1.25万亿美元抵押资产支持债券，3000亿美元的美国国债，以及1750亿美元的机构证券，合计1.725亿美元左右，这是美国当时进行的第一轮QE。在2010年11月到2011年6月，美联储购买了6000亿美元的美国长期国债。这次措施的推出，美国避免了经济崩溃和滑坡，实现了经济平稳落地。

中国当时对美国的支持还不仅仅是体现在购买美国国债上，在国内我们也推出了著名的4万亿投资计划，中国经济也避免了硬着陆，股市、楼市、出口都出现了V字型走势，外贸出口在2008年遭遇短暂下滑后，在2009年迅速反弹，中国的千万工厂得以保全，亿万工人得以保住工作。美国当时实施宽松的货币政策，但是人民币对美元却并没有升值，而是稳稳的一条直线保持了3年，为美国度过难关提供了保护。

2008年美国财政部长保尔森访华的洽谈是成功的，也是双赢的，此后中美关系还迎来了一个小阳春。2009年奥巴马担任美国总统后，曾力推G2（中美两国集团），这个可比什么G7要精简多了，颇有曹操对刘备说“天下英雄唯使君与操耳”的味道。不过中国没有答应，奥巴马这才该打重返亚太的牌。

2、美国为什么着急？

16年前美国财政部长一次访华就能谈定的合作，这次美国财政部长耶伦为何要两次？而且这次又能谈出什么结果呢？从双方的互动来看 ，是美国主动提出要来的，而中国的态度反而淡定得多，你来，我欢迎，但是我不着急。

美国为什么比较着急？尤其是在财经领域急需和中国沟通，我们来看美国当前的经济形势，就业数据是美国政府最关心的问题之一，过去2年时间，美国的失业率总体是在呈现微弱的上升趋势的，今年2月份的失业率已经上升到3.9%，这是过去两年最高水平。

从经济增速来看，美国过去两年确实还可以，尤其是去年，每个季度基本都在呈现上升趋势，去年四季度GDP年增长率为3.1%，是2022年二季度以来的最高增速，在主要的经济体中，美国的这一经济表现还是不错的。

但是美国也有自己愁的事情，为了控制通货膨胀，从2022年开始加息，目前处于5.5%的高利率水平，这虽然有利于美元保持强势，然后借助美元霸权通过进口国外的商品会更加便宜，这在一定程度上能够缓解美国的通胀，但是副作用也很明显，高利率会导致借贷成本激增，增加经济运行成本，一方面是随着时间推移，美国国债利息支出会快速增长，另一方面对于私营部门而言，从银行等金融机构融资的成本激增，大大增加了企业扩大生产的积极性。

美国当前的经济发展很大程度上是依靠债务在驱动的，疫情前政府债务占GDP的比重为1.7%，现在为128%，提高了20个百分点。当前美国政府债务高达34.6万亿美元，而在疫情前的2019年仅仅为22万亿美元，也就是这4年以来，美国政府的债务增加了12.6万亿美元，增幅高达57%。但是债务依然止不住，还要继续增加。

也就是美国当前面临严重的债务问题，当前要发展经济，就得政府加大支出，继续借钱，一旦借不到钱，那么经济就难以为继，而继续借钱就需要中国配合，这也是大家戏称耶伦访华是希望中国继续购买美债的缘故，当然耶伦的诉求应该还不止于此。

3、中国为什么不着急？

中国目前当然也面临很多问题，比如房地产低迷、新生人口锐减、步入通缩的风险以及面临美国打压，这几个问题每一个看起来都挺大的，比如房地产问题，日本当年就是房地产泡沫破裂，导致经济硬着陆，从此经济停滞了30年，从全球老二变成了现在的老四，很快又会变成老五了。

但是这些问题都指向一个结果，那就是中国经济增长放缓 ，甚至是不增长了，但是中国经济增长情况如何呢？去年中国GDP增速是5.2%，完成了年度增长目标，也符合预期，今年的GDP增长目标是5%左右，定得略显“宽松”，还有“左右”两个字，也就是允许低于5%，但是从今年前2个月的经济数据来看，用电量增速非常高，出口也很好。

经济增长主要是三驾马车，投资、消费和出口，而前2个月的出口已经非常好了，远超5%，用电量其实和投资和消费都有关，用电量快速增长那也说明投资和消费都还可以，从短期已经实现的经济来看，今年中国GDP增速实现5%的目标应该不是一件难事。

中国有很多问题，但是只要经济增长，那么 这些问题都可以在增长中解决 ，比如房地产问题，大家担心的是两个，一个是影响居民财富，进而影响消费，另一个是房地产投资负增长脱离经济增长，但是现在的政府更倾向于保交楼 ，也就是以项目为单位保交楼就好，而不是以房地产企业为单位大而不能倒，至于房地产投资放缓的问题，现在这种情况下，经济已经在预期范围内增长了，那么房地产投资放缓也是可以接受的。

新生人口减少以及通缩风险其实也都是要靠经济增长来解决，经济增长，才会有就业，才会有钱，有钱就可以鼓励生育，有钱就可以刺激消费，消费起来，通胀的风险自然就小的，而今年政府的通胀目标是3%，最近政府推动以旧换新，这将带来一大波消费和投资潮，同时对汽车消费贷款的首付比例大幅降低，从个人汽车消费领域也开始提倡加杠杆了。

这些年 ，人民币贬值比较厉害，虽然对以美元计算的中国GDP数据比较难看，表现为经济总量不增长，但是站在产业的角度，这也有利于中国的出口，货币贬值是有利于出口的，保住出口就能保住产业，也能保住就业，就业稳住，其他的问题就可以慢慢解决。

美国处于高利率水平，哪怕今年不降息，但是你明年呢？随着美国新旧债务的更替，将会发行越来越多高利率的债券来替代以前的低利率债券，这种状态美国又能撑多久呢？如果美国撑不住降息，美元必定流向海外，而中国就是一个很好的池子，这将大大增加中国的投资，中国将获得广泛投资，不仅仅是产业，还有房地产和资本市场，这对中国来说是一个利好。

再加上美国降息之后人民币升值，美国进口的成本又会增加，那么刚刚下去的通胀又有死灰复燃的风险，而中国以美元计价的GDP将大幅增长，这对中国来说，意味着和美国经济实力又进一步缩小的，两国竞争的时候，这种数字也很有宣传意义的。

中国现在是稳得住，再等两年也等得起，但是美国就难了，今年不降息，明年呢？哪怕你能撑到明年，后年呢？从历史来看，美国的高利率就没有维持超过3年的，现在已经维持1年了，按照历史，最多再维持两年。

现在美国最大的问题是没有实力的情况下，老喜欢从实力地位出发，明明是求人办事，偏偏搞得高高在上，说一套做一套，中国当然得见到你的诚意再来谈“交易”，凭空创造交易筹码的事情在中国面前不好使。