民丰特纸2023年表现优于同行，这些年保守经营的效果更好吗？

民丰特种纸股份有限公司（股票简称：民丰特纸）位于浙江嘉兴，前身为“禾丰造纸公司”于，1923年由嘉兴籍著名爱国人士褚辅成先生创立，是国内最早的民族造纸企业之一。经过多年发展后，1997年开始股份制改造。2000年6月在上交所主板上市。

民丰特纸首创国产卷烟纸，先后试制开发了150多个新品种，各类品种广泛用于工业（含国防工业、卷烟工业）农业、医疗、文化、印刷、食品、包装、装饰等行业和领域。

民丰特纸的核心产品是占比六成的“工业配套纸”和占比三成的“卷烟纸”，这两大产品2023年都有所下跌，只有“描图纸”产品有不错的增长，但规模相对较小。由于没有行业内大型企业所产的那些通用纸产品，民丰特纸2023年受到行业下行的影响看起来并不大。

产品基本上都在国内市场销售，能不能说几十年来，还主要是做了国产替代，并没有把国际化作为他们的发展目标呢？可能从他们的规模看，似乎搞国际化，在实力方面还有点问题。

2023年，民丰特纸的营收同比下跌了3.2%，结束了前两年增长的趋势。仔细看过之后，不难发现民丰特纸最近八年的营收规模差别不大，都在15亿元左右徘徊。虽然造纸是传统行业，但长期这么“稳定”，对于一家上市公司来说，投资者很难说会比较满意。

净利润的表现方面，除了2020年和2021年以外，2023年的表现也不错，其他年份的表现都相对拉垮。2023年能在逆市和营收下跌的情况下，还可以实现净利润反弹，确实与大多数同行的表现不太一致。

分季度来看，2023年中除二季度以外的其他三个季度的营收同比都在下跌；净利润方面是2022年三季度至2023年一季度的盈利较差，甚至还有两个季度在小额亏损，但有趣的是，亏损的这两个季度却是单季营收最高的两个季度。

从民丰特纸最近两年大幅低于前几年的毛利率，还是能看出来行业的严峻形势，2023年虽然有所反弹，但幅度并不大，不用说和2020年的峰值比，就是和2018年这种前一次波动中的低谷比，也要低很多。

销售净利率曲线平行于毛利率曲线，最近两年之间的距离有所缩小，与近两年民丰特纸在期间费用方面的“节省”有关，实际上也是2023年盈利能力回升的原因之一。净资产收益率略高于销售净利率，总体表现是比较拉垮的，不客气地说，应该算不了及格，毕竟这些资产不用搞经营，存个定期，似乎也有这样的收益。

2023年，各大产品的毛利率都在提升，但还是“卷烟纸”产品的毛利率最高，虽然很多人对烟民意见很大，特别是女性朋友，但这东东可真是能养活很多从业者，不仅是直接从事这一行的人发了，相关的行业也不少。

最近五年，民丰特纸的主营业务盈利空间最高也没有超过5个百分点，最好的2020年和2021年也只是接近5个百分点，2019年和2022年只有1个百分点左右；2023年通过毛利率回升，再加上期间费用下降，占营收比没有明显回升，盈利空间为3.3个百分点，也算是一个不错的表现了。

最近两年的期间费用明显下降，主要降低的是占比近一半的管理费用，难道是拿薪酬来开刀了吗？

如果仅看2023年同比的变化，仅有销售费用和研发费用在增长，但这些项目的金额都比较小，增长额也不大，其他的成本费用和税金及附加都在下降之中，虽然总体变化不大，而且是在去年期间费用就已经下降基础上的再下降，能取得这样的成绩要算不错了。

管理费用的下降，确实主要是通过降低“职工薪酬”来实现的，2022年下降347万元，达到了4081万元，这可是在2022年下降5.9%的基础上的持续下降，2021年管理费用中的职工薪酬是4705万元，两年累计下降了13.3%。

要说普通员工没有受到影响是不可能的，上次在晨鸣纸业的文章下就有一些普通员工在骂人，我是看到了的。但是，这有什么办法呢？我所工作的化工厂也正在破产，我自己也想骂人，但似乎骂谁都不对，弄半天还找不到对象了。

在其他收益方面，最近四年每年都有一定的净损失，主要是资产减值损失，2023年主要是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”，其他年度我们就不细查了，应该差异不会太大，这似乎是经营中不可避免的，特别是在产品毛利率不高的时候，这类损失更是难以避免。

分季度来看，2023年各个季度的毛利率波动幅度相对2022年要平缓一些，主营业务的盈利空间也在持续提升之中，虽然营收规模有所下跌，但似乎民丰特纸正在努力适应这个新环境，而且效果还不错。

在现金流量方面，民丰特纸并没有什么亮眼的表现，整体上显得比较平庸，但2023年“经营活动的净现金流”大幅减少，同时又在进行了规模不小的固定资产类投资，为此，不得不较大规模的净融资来补充这些需求。

除了折旧和摊销等回收资金，以及财务费用以外，民丰特纸在存货和应收类业务款项占用方面都在消耗资金，这就是其2023年现金流量表现较差的原因。

和同行们存货下降不同，民丰特纸2023年末的存货规模仍然在增长，并创下了近年来的新高。也可以说，其2023年业绩较好，可能与其调整生产节奏慢于同行有关，那些同行们规模较大，不调整受不了，相对来说，规模较小的民丰特纸还可以缓一缓再调整。

还是有几个年末有在建工程余额的，在2022年几乎清零后，2023年，在建工程又有6000万元的余额，主要是两大在建项目，“年产7万吨特种涂布纸项目”和“新8号机和新20号机升级技改项目”。和同行们好多是环保类的项目不同，民丰特纸这些项目的建成，还是有产能提升的，当然技改项目可能也与环保达标或节能降本提升有关。

民丰特纸的资产负债率，哪怕2023年有所上升，也才四成左右，长期偿债能力是不错的；短期偿债能力一般，流动比率和速动比率在前几年增长后，2023年末又有所下降，但下降得不算多。

主要的流动资产是存货、应收类业务款项和货币资金，质量只能算一般；主要的流动负债就是短期借款，应付类的业务款项不多，并没有“为难”其供应商。这种情况需要加强销售和收款来变现，并与借新还旧相结合才行，其实从现在的资产负债结构看，民丰特纸的融资能力还是相当强的，至少比很多同行要让银行等贷款方放心很多。

除了短期借款之外，民丰特纸的其他有息负债较少，2023年末增加了一些长期借款，有息负债总额比年初明显增长。虽然增长得并不多，却把前几年降杠杆的努力一次性终结，甚至还超过了。

民丰特纸算是长达多年处于“躺平”维持的状态，原因可能是，他们判断行业的天花板接近，市场的增量有限。在更大空间的通用纸制品方面，竞争对手们卷得更厉害，并不敢轻易涉足。但是，保守经营不见得就能在行业下行期获利，其可怜的净资产收益率就说明，他们的公司价值确实不高，而且是长期都不高。

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