期货周报｜商品市场弱势运行，黑色系大幅下跌，生猪期货多空分歧加大

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 邹柳文 广州报道

周内（3月25日-3月29日），商品市场弱势运行，原油期货小幅上涨，黑色系板块大幅下跌，生猪期货价格高位回落。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨3.72%、原油上涨2.88%；黑色系板块， 铁矿石周下跌8.53%， 焦煤下跌10.69%； 基本金属板块，碳酸锂周下跌6.38%、 沪镍下跌2.81%、沪铜上涨0.33%、沪锌下跌1.34%；农产品板块，棕榈油周下跌0.56%、鸡蛋下跌4.83%、生猪下跌3.44%。

交易行情热点

热点一：美联储降息预期持续升温，黄金价格屡创新高

龙年春节后，黄金市场“光芒万丈”，金价不断刷新历史新高。目前，国际金价已突破每盎司2200美元，国内金价也是屡创新高，站上500元/克，首饰金价格更是一度逼近670元/克。

业内人士表示，市场对美联储货币政策预期转变，全球多个央行购入黄金以及个人投资者避险需求提升等，均是本轮金价上涨的驱动因素。在美联储年内从加息周期转为降息周期较为确定的预期下，后市贵金属价格仍然易涨难跌。对于本轮金价暴涨的原因，多位业内人士认为，最核心的推动因素是美联储的降息预期。

在对于黄金是否值得继续投资这个问题上，国盛证券有色金属行业分析师王琪认为，短期金价中枢保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地。中长期来看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，黄金作为非美资产替代，在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期，或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。

尽管当前黄金市场面临多重利好，但对于投资者而言，在短期快速上涨后，也并非没有风险。“美联储年内从加息周期转为降息周期为确定性事件，市场对降息时间节点预判的摇摆将影响金价走势。”光大期货有色金属研究总监展大鹏表示，目前市场聚焦美联储6月降息的预测概率，当前整体呈现上升态势，故金价仍存上行动力，但若市场对6月降息充分定价（降息概率在90%以上），金价上行阻力会大增；反过来，若市场对6月降息预期概率下降，也会对金价上行产生压力。“因此，从此方面来看，金价趋势仍然向上，但阻力正在加大。”展大鹏说。

结合历史情况来看，紫金天风期货分析师刘诗瑶认为，当前的经济基本面情形与1995年同期越来越像，美国新增非农就业数据有上升势头、去通胀之路基本可控，美联储择机实行“防御式”降息以期完美软着陆。“预计在3月非理性的一次性定价过后，2024年伦敦黄金现货价格的阶段性高点已现，在软着陆的中性影响以及央行购金力量的共同作用下，今年金价上限将在每盎司2300美元。”

值得一提的是，近期金银比逐渐被市场关注。从金银比表现来看，当前伦敦现货市场金银比价位于87附近，处于历史中位偏高水平。王彦青认为：“从历史来看，当金银比处于高位时，通常市场对经济下行的担忧较为显著，从而可能迎来货币宽松的时期，而这又将对金银价格带来支撑，金银有可能迎来牛市行情。”

“总体来看，短期内基于美联储降息的预期将持续笼罩市场，但过分提前的交易也在一定程度上积累风险，尽管如此，降息进程也在稳步推进之中，后市贵金属价格仍然易涨难跌。”王彦青表示。

热点二：需求延续高增长预期待验证，碳酸锂后市怎么走？

上周，碳酸锂期货呈现宽幅振荡态势。3月22日，碳酸锂期货主力LC2407合约报收114350元/吨，周环比下跌0.61%。

“目前碳酸锂上下两难。”中信建投期货分析师张维鑫认为，当前碳酸锂下方支撑主要来自于对需求的乐观预期。前有储能招标大幅增长，后有新能源汽车渗透率的大幅提升，似乎在提示今年需求端存在超预期的可能。而碳酸锂向上的压力则主要来自于供给过剩大背景。尽管目前供给增长有所放缓，并且需求出现了超预期增长的可能性，平衡表过剩幅度已经迎来较大幅度的修正，但未有足够的证据表明供需关系能够从过剩转为平衡。

长安期货分析师王楚豪认为，上周碳酸锂呈现振荡局势，在当前期限结构呈弱势Contango形态的背景下，工碳价格表现较为强势，贸易商和期限商的库存较多，下游生产厂商的采购维持谨慎，补库需求暂时没有开启，而上游的挺价持续，大厂维持目前的出货情况，小厂产量恢复较困难。

值得额外关注的是，此前碳酸锂盘面价格曾两度上冲120000元/吨，但后续均冲高回落，形成了较为典型的M顶形态。张维鑫认为，这反映的是碳酸锂价格在120000元/吨上方有较大的抛压。当碳酸锂处在120000元/吨上方时，锂行业上游的利润将得到显著修复，套保积极性明显提高，来自于产业的套保抛压会对盘面价格形成较大冲击。目前市场对于120000元/吨顶部区域的判断较为一致，在缺少更大利好刺激的情况下，突破的难度较大。

展望后市，王楚豪认为，碳酸锂目前的市场情况以及价格变化呈现内忧外患的局面，前期的环保消化带动生产缩减预期的问题已经被消化完毕，不排除如有产业利好消息出现，可能会再次引发盘面的快速反应。“整体来看中长期供给过剩逻辑仍未改变，上游锂盐企业延续惜售挺价，短期需要对碳酸锂价格反转谨慎，从一季度的产量上看，碳酸锂市场整体开工不乐观，成交较为低迷，后期碳酸锂市场或将偏弱振荡运行。”王楚豪说。

行业政策要闻

要闻一：机构预计欧美降息预期将推动大宗商品涨价

美国知名金融机构高盛集团在当地时间24日发布的一份研究报告中称，欧美国家中央银行着手降息有助于提升工业和消费者需求，这一利好将推动今年大宗商品价格上涨。

高盛在24日发布的研报中写道，随着借贷利率下行、制造业回暖和地缘政治风险持续，原材料价格今年可能反弹15%。该份研报还预计，2024年标普GSCI大宗商品指数中除镍和锌外的能源和工业金属等特定行业的回报率可能达到20%。

该研报分析认为，发达市场和新兴市场的数据重振了人们对今年大宗商品周期性支撑的信心。高盛特别提及了欧美降息预期的影响，其表示，美国和欧洲计划今年6月开始降息，将进一步支撑大宗商品需求和价格，特别是铜、铝和成品油。

“我们发现，美国在非衰退环境下降息会导致大宗商品价格上涨，对金属（尤其是铜和黄金）的提振最大，其次是原油。”多位分析师在报告中表示，“重要的是，随着更宽松的金融环境的推动作用逐渐显现，对价格的积极影响往往会随着时间的推移而增强。”

美国彭博新闻社称，高盛上述预测与其他机构结论相呼应。澳大利亚麦格理集团本月早些时候说，受益于供应偏紧和全球经济上行等因素，大宗商品进入新的涨价周期。

值得注意的是，被市场誉为“大宗商品旗手”的高盛在报告中提醒，不是所有品种都会涨价，投资者应谨慎选择。例如，高盛对于美国天然气、锂、镍和锌等大宗商品持看跌观点。

事实上，大宗商品价格今年第一季度已现上涨，例如原油价格走强，黄金价格创新高以及铜价触及每吨9000美元。二季度伊始，部分品种表现依旧强势。截至北京时间3月26日10时，数据显示，伦敦金属交易所铝品种和铜品种主力合约三月以来区间涨幅均超过4%。纽约商品交易所黄金主力合约三月以来涨超5%；纽约金属交易所原油主力合约涨超4.7%。

美国联邦储备委员会和欧洲中央银行先前均表达今年的降息意愿。瑞士央行本月21日宣布降息25个基点至1.50%，瑞士由此成为今年首个宣布降息的发达经济体。

要闻二：日元对美元汇率创34年新低，日本当局释放干预信号

北京时间3月27日（周三）早间，日元对美元汇率一度触及1美元兑151.972日元，创1990年7月日本资产泡沫破灭以来新低，引发了市场对日本当局将加大汇市干预力度的猜测。此前，日本央行鹰派成员、理事田村直树（Naoki Tamura）表示，日本央行必须缓慢但稳步地将其超宽松货币政策正常化，金融市场的宽松环境可能会持续。

彭博社报道中称，尽管上周日本央行进行了自2007年以来的首次加息，但各种因素表明日元仍面临走弱的压力。这些因素包括美国和日本之间收益率利差仍然维持在高位，基准美债收益率比基准日本国债收益率高出约3.5个百分点。这种收益率溢价意味着，如果这一关键利差不发生显著变化，只要美元兑日元维持在146.1日元上方，以日元计价的美国证券投资就仍然有利可图。

对于日元多头来说更糟的是，日元进一步走弱的预期在投资者中越来越根深蒂固。上周，日本央行在加息的同时承诺将保持宽松政策后，日元3个月期基差掉期上周收于2022年1月以来新高，表明对冲需求正在下降，彰显了日元走软预期的升温。

3月27日早间，日本央行政策委员会成员田村直树表示，管理货币政策的方式对于缓慢、稳定实现政策正常化、结束超大规模的货币宽松至关重要。田村直树曾是一家商业银行的高管，被市场视为日本央行的鹰派成员之一。另据交易商称，期权交易商正在密切关注美元兑日元是否会触及152的关键点位。交易商认为，突破该阻力位可能会令日元的跌势扩大，原因是持有反向看涨期权的投资者将需要回补美元兑日元的大量空头仓位。

其实今年以来，日元已经多次让交易商们焦头烂额。许多对冲基金在2024年开始买入期权，如果美元对日元下跌，期权就会增值，但在年初的三周内中，该美元兑日元上涨了高达5.5%。本月早些时候，由于市场猜测日本央行加息后日元将走强，他们重新进入了类似的头寸，然而，随着日本央行承诺将保持宽松政策，日元出现大幅下跌。

对于日元汇率，巴克莱银行外汇和新兴市场宏观策略全球主管塞米斯托克利斯（ThemistoklisFiotakis）指出，虽然日本央行如预期结束了超宽松货币政策，但紧接着日元就触及了年内新低。“我们认为，在美联储没有大幅降息预期的情况下，只有日本出现一个相对于当前市场定价更为激进的加息周期，才能为日元提供持久的支撑。由于目前美日间的利差仍然很大，我们预计美元兑日元仍将保持在145至150的区间范围内。”他谈到。

展望后市表现

能源化工板块

原油：近期原油价格持续上行，但国内成品油以及化工品等涨幅远不及原油，炼厂利润持续压缩，地方炼厂的开工率有进一步下降的预期，不过考虑到目前受制裁产油国的加工比例与贸易流向，地方炼厂开工下降对现货市场的传导尚不明显，目前主营炼厂的开工负荷较高，已经达到80%以上，我们认为后续随着二季度检修季到来以及炼厂利润承压，预计主营炼厂负荷将会逐步下降，这对原油现货市场的影响更加明显，我们认为当前的情况类似于去年四季度，基本面已经出现负反馈迹象。（华泰期货）

黑色系板块

铁矿石：今日铁矿价格底部宽幅震荡，价格底部市场分歧仍较大。年初市场对终端建材需求的悲观预期再次被资金交易，市场情绪持续走弱。当前终端建材需求仍是市场矛盾点，本周建材表需数据较快好转，但市场对这一数据有所钝化，需要看到基建资金显著的好转才可能转变当下的悲观预期。整体来看，4月份铁水产量有望回升，进口铁矿港口库存有望进入去库周期，市场不应过于悲观，但短期资金博弈较大，盘面价格预计宽幅震荡。（银河期货）

有色金属板块

沪锌：隔夜沪锌延续弱势。宏观面，日本央行鹰派官员意外放鸽，美元指数走势保持坚挺，不过欧元区3月经济景气指数回升略超预期，降息紧迫性降低，对美指稍有利空。基本面看，供应端海内外矿端中期偏紧预期不改，锌价延续回撤，已停产炼厂复产意愿不强。需求端，初级消费开工回归正常水平，现货市场在锌价回撤后有所回暖，下游企业点价增多。整体来看，供需面锭紧逻辑受进口货源干扰暂难显现，不过减产及逢低采买需求对锌价存在底部支撑，锌价下行空间有限，等待消费及宏观面给出进一步信号。（中信建投期货）

农产品板块

鸡蛋： 现货价格回调，节后处于消费淡季，且存在存栏继续增长预期，原料端再度下降，库存维持低位，叠加未来淘汰鸡存在增量预期，盘面情绪存在支撑，短期再度进入博弈阶段，区间思路对待，短期观望，等待盘面低位后，适当做多远月旺季合约，注意止盈止损。（国泰君安期货）