现金分红超过拟募资金额，不差钱的南航物流何必硬撑IPO？

皮海洲/文 近日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，明确表示，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，严密关注拟上市企业上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。正是基于这一“意见”，正在排队IPO的南航物流成了市场关注的一家“焦点公司”。

南航物流之所以被推到风口之上，究其原因在于，去年4季度以来，IPO公司“先分红后补血”的做法就一直受到市场的关注，多家公司甚至因为存在“先分红后补血”的做法而终止了IPO进程。而证监会的上述“意见”也是对IPO公司“先分红后补血”做法的一个明确的回应。也即是对这类公司要“严防严查”，甚至还要实行“负面清单式管理”。

正是因为有了这一“意见”，市场的目光自然就聚焦到南航物流的头上来了。因为在目前排队的IPO公司中，南航物流是报告期内现金分红金额最多的公司，累计以75.84亿元的分红金额高居IPO公司现金分红的榜首。其现金分红占预计募资的比例高达124.74%，在排队的IPO公司中也是最高的。因此，该公司堪称是IPO公司现金分红的典型，在证监会“意见”发布的背景下，该公司自然首当其冲地受到市场的关注。该公司IPO的命运如何牵扯着市场的神经。

实际上，南航物流完全没有必要到A股市场来IPO，尤其是在证监会“意见”出台的背景下，该公司应主动撤回IPO申请，不必在IPO市场上硬撑，毕竟该公司成功IPO的可能性甚微。

首先是该公司本身并不差钱，没有上市的必要性。一方面是公司IPO前的分红就达到了75.84亿元，甚至超过了其拟募集的资金。招股书显示，此次IPO，南航物流预计募资60.8亿元，分别用于购置全货机、信息化及数字化建设，分别预计使用募资56亿元和4.8亿元。现金分红甚至远超过拟募资金额，这不仅表明公司不差钱，而且也表明公司募资缺少必要性。如果公司不分红，其分红金额完全可以满足公司发展的需要。

另一方面，该公司差不多是一家无负债的公司。这实际上也是公司进行巨额分红的底气。因为南航物流账面上现金很充裕，且有息负债压力很小。截至2023年上半年年末，公司账面上的货币资金为18.45亿元，有息负债（短期借款、长期借款、一年内到期的非流动性负债、应付债券之和）仅0.28亿元。因此，公司发展如果需要资金，公司完全可以通过一定比例负债的方式来解决，比如适量的银行贷款。

也正因为南航物流不差钱的缘故，因此其IPO有“圈钱”嫌疑，是拿股市当成了自己的提款机，正如投资者私下里议论的那样，股市的钱不圈白不圈。实际上，对于这种“圈钱”行为，证监会已经在“意见”里明确说“不”，表示：严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。

其次，该公司在IPO前的大肆分红，属于证监会“意见”提到的“严防严查”情形。据南航物流的招股书显示，2020年至2022年及2023年上半年，南航物流归母净利润分别为40.14亿元、56.32亿元、46.48亿元和12.43亿元，这三年半对应的现金分红金额分别为17.82亿元、18.37亿元、19.65亿元和20亿元，合计75.84亿元。分红占利润的比例分别为44.39%、32.62%、42.28%、160.90%。总计分红比例为48.81%，也即近一半的利润被用于现金分红。这显然与“清仓式”分红存在一定的区别，但对于一家寻求IPO上市的公司来说，如此高比例的分红显然是不合适的，而且2023年上半年的现金分红有“清仓式”分红的嫌疑，其分红金额甚至超过了2023年上半年的归母净利润。一边分红75.84亿元，一边拟募资60.8亿元，这相当于是变相使用募集资金来给老股东分红，真正是在拿股市当提款机，将投资者当成了冤大头。

其三，南航物流不符合《分拆规则》的监管规定。招股书显示，南航物流是A股上市公司南方航空的子公司。截至2023年6月30日，南方航空直接持有南航物流55%的股份，为公司控股股东；南航集团直接及间接持有南方航空66.52%的股权，为公司实际控制人。由于南方航空是A股上市公司，故南航物流IPO也构成南方航空的分拆上市。

但南航物流分拆上市并不符合《分拆规则》的规定。证监会《上市公司分拆规则(试行)》第三条规定，上市公司分拆，应当满足“最近三个会计年度连续盈利”的条件，毕竟在2020—2022年这三年间，南方航空分别实现扣非归母净利润-116.58亿元、-126.3亿元、-340.28亿元，累计亏损583.16亿元。

虽然南方航空将亏损归结为经营受到市场环境变化的影响，认为导致该等情形出现的主要原因系短期内市场需求下降的不可抗力因素，并非南方航空经营不善等自身原因以及行业本身不具有可持续发展等市场环境因素。此外，南方航空还表示，目前的亏损状态是暂时的、短期的，不具有持续性，随着市场需求情况的逐渐好转，对南方航空经营造成的不利影响将逐步消除。

但南方航空的这种说法是苍白的，改变不了其三年亏损的事实。既然南方航空认为“目前的亏损状态是暂时的、短期的，不具有持续性”，那么，南航物流上市大可等南方航空业绩好转了之后，在满足分拆上市条件的情况下再来寻求上市也不迟，又何必要在目前不具备条件的情况下来“带病闯关”呢？