着眼长远韧性十足，稻草熊娱乐(02125) 以稳健运营驱动价值提升

在经历了2021年和2022年“降本增效”“去肥增瘦”“提质减量”的努力后，2023年影视行业逐步回归良性循环。在行业逐步回暖的大背景下，精品化再次成为影视市场的共识。在激烈的市场竞争中，新颖、有深度的作品仍然是影视公司脱颖而出、获得市场肯定的关键。

据广电总局中国视听大数据显示，电视剧播出数量三年间呈现先降后增，总体略有减少的趋势。2023年上星频道共播出电视剧893部，相比2021减少了78部，相比2022年增加了14部。而在网剧市场，据《2023年度剧集市场报告》显示，2023全年网播剧集市场有效剧集数量294部，较去年减少10.6%。但大盘正片总播放指数却逆势增长7.7%，部均正片播放指数环比增长20.5%。可见影视行业的精品化趋势正不断深化。

随着影视行业进入回暖的关键期，在行业提质减量，精品为王的背景下，优质制作公司有望乘势而兴。在这样的背景下，始终坚持以生产优质内容的长期主义为发展策略的稻草熊娱乐(02125)进入了投资者的视野。

作为中国主要的剧集制片商及发行商，一直以来稻草熊娱乐都将提高内容质量作为生命线，在持续深化平台型运营模式的同时，坚持长期主义，力求打造具有时代影响力的优质作品。

3月25日，稻草熊娱乐公布其2023年全年业绩。通过解构公司2023年业绩公告，投资者可以对公司的核心竞争力及中长期价值走向有着更深入的理解。

整体业绩韧性发展，核心业务表现向好

在2023年市场持续动荡和充满挑战的环境下，影视行业虽逐步复苏但仍面临着多样的挑战。面对这样的市场环境，稻草熊娱乐通过充满韧性的经营表现较好的应对市场的不确定性。据公司财报显示，截至2023年12月31日止，公司收入约为8.41亿元(人民币，下同)，毛利约为6330万元。期内，受益于公司多轮（包括首轮及重播）播映的剧集大幅增加，公司自剧集播映权许可产生的收入由4.81亿元至7.49亿元，同比大幅增加约55.76%。

智通财经APP了解到，2023年，公司播放了包括《今日宜加油》、《心想事成》、《你好，我的对面男友》、《白色城堡》、《白日梦我》及《我的助理不简单》等内容涵盖青春校园、现代职场、家庭伦理、喜剧题材等在内的题材类型多样的剧集，这较去年同期的4部大幅增加。

这些剧集也都取得了良好的播映效果及市场口碑。其中，都市情感剧《心想事成》作为北京市广播电视局的重点支持项目，入选了中央广播电视总台发布的2023“大剧看总台”电视剧片单，并获得北京大视听“精品剧目”、安徽卫视2023国剧盛典“年度优秀剧集”等多项荣誉；都市医疗剧《白色城堡》在播出期间19次登顶卫视全网收视榜；青春爱情剧《白日梦我》在芒果TV开播后仅三天播放量即破亿，并顺利登陆湖南卫视黄金档，成为稻草熊娱乐首创“先网后台”播出模式的又一成功案例，这也是公司成为“新芒S计划”战略合作伙伴后的重要成就。

在智通财经APP看来，公司优质作品的持续输出离不开公司平台经营模式下工业化生产的不断深化。据悉，在平台型的业务模式下，公司能够通过现有数据库的精准匹配，将合适行业参与者配置到其擅长的剧集项目特定题材上，这不仅能实现专业资源的合理配置，同时有效缩短剧集从孵化到制作再到发行的周期，并令剧集实现最大价值。

稻草熊娱乐集团执行董事、ESG委员会成员兼首席运营官翟芳女士在3月27日举行的博鳌亚洲论坛2024年年会-民营企业家圆桌会上受邀发表演讲时指出，稻草熊娱乐的平台型运营模式有以下几大优势：首先是对剧集生产效率的提升，在公司专业化、工业化和精细化分工的全流程标准下，稻草熊娱乐能够实现将一部影视剧从开机到播出的时间由2-3年的行业常态周期加速至最快仅用10个月，并能稳定维持在10-15部的影视剧集年产能。可见公司在平台型运营模式下，项目制作和运营层面的高效整合能力。其次，通过平台型运营模式，公司能快速整合行业优质资源并对其进行深度挖潜，在充分应对市场变化带来的多样挑战的同时，发挥工业化生产的规模和效益优势。她还强调，稻草熊的平台型运营模式本质是一个孵化器，通过孵化行业里优秀的项目和团队，为行业参与者构建一个开放且安全的创作生态。

得益于公司“大中台”服务能力的不断加强，公司在内容产能和品质中保持良性循环，在提升内容精品率的同时，实现内容的良性转化。凭借着对剧集开发的精品化升级及制作层面的优异表现，公司荣获金河豚“十年十佳剧集公司”奖项，可见稻草熊娱乐的实力已得到了行业内专业机构的肯定。

在工业化制作流程的推动下，公司也持续把握与各网络视频平台的合作机遇，持续开展定制剧集承制业务。期内公司根据各播出平台的风格、偏好和清晰的用户画像，为其定制开发匹配内容并进行精准投放，通过公司优质的生产水平，向客户交付了包括《夏花》在内的两部高质量的定制剧集。值得注意的是，尚处于后期制作阶段的定制剧集《哈尔滨一九四四》已未播先热，荣获金河豚奖“2024年度期待剧集”。

多元IP夯实长期发展基础，布局AI打开成长想象空间

与此同时，IP储备的多元化也为公司的长期发展提供坚实的保障。期内，稻草熊娱乐通过加强内容评估团队的评估维度及市场敏锐度积极储备优质IP，保证IP开发“量质”齐增。此外，公司的IP前置开发模式也日渐成熟，通过加强自主创作及研发，在IP开发源头与行业内优秀编剧团队合作，进而为优质IP的系列化、品牌化运营打下坚实的基础。

智通财经APP了解到，目前稻草熊娱乐整体IP储备丰富，原创IP和改编IP各占半壁江山，题材涵盖历史、武侠、青春校园、现代职场、家庭伦理、喜剧、悬疑等多个题材类别。从其IP储备数据来看，稻草熊娱乐已逐步加强了自源性IP在其内容开发和制作中的战略部署。

截至2023年12月31日，公司拥有大量的优质储备剧集“排队”待播。包括，由谢泽导演，黄景瑜、辛芷蕾主演的近代谍战剧《孤战》；由花箐导演，孙俪、罗晋主演的当代涉案剧《乌云之上》；由龚朝晖导演，黄景瑜、修睿领衔主演的警匪动作剧《斗贼》；由刘海波、曹凯导演，陈建斌、董勇、郝平等主演的警侦题材剧《三叉戟2》；由张黎执导，秦昊、杨幂主演的原创谍战悬疑年代剧《哈尔滨一九四四》；由吴强导演，马思超、万鹏主演的青春校园、热血救援剧《偷走他的心》；由曹盾导演，井柏然、吴幸建和张艺凡等主演的古代军事剧《夜不收》等高质量剧集。

其中由张思麟导演，徐正超编剧，乔杉、杨子姗领衔主演的时代创业喜剧《乘风踏浪》，将于3月29日起，在爱奇艺、芒果tv全网首播，北京卫视、东方卫视同步上星播出。据悉，该片以喜剧的方式，讲述了小人物创业艰辛的故事，再现国产品牌的崛起。将个人命运与时代巨变相融合，以小见大地展现改革开放的变迁史，书写上世纪80年代的创业传奇，用上一辈人拼搏奋斗的精神，鼓舞当下年轻一代锐意进取、不畏艰辛、踏浪前行，勇敢实现人生价值。此次是稻草熊娱乐在现实主义题材内容上的又一次尝试与突破。

值得一提的是，报告期内公司还积极探索AI技术在影视行业的未来应用。其中，公司尝试将AIGC产品和技术应用到剧集的生产研发环节中。此外，公司已尝试将虚拟拍摄技术实际使用，在2023年上半年播映的当代都市剧《心想事成》中，部分拍摄场景已由LED屏幕虚拟制作。

国金证券表示，AI工具对影视产业的赋能作用日益显著。随着AI技术的不断迭代，下游产业对AI应用的认识逐渐清晰。尽管AI生成内容尚未完全达到商业化标准，但其在影视剧制作方面的潜力不断增强。该机构还强调，类似Genie和Sora的AI模型及工具有望提升整个行业板块的估值。建议投资者关注应关注积极拥抱AI技术的企业。

对此，翟芳女士于圆桌会上的发言中表示，稻草熊娱乐一直以来积极探索AI技术在影视制作领域的落地，并且充分利用市场中已有的AI工具，包括虚拟拍摄、智能制片管理系统等。未来，公司将在剧集的生产、研发环节更多的应用AIGC产品和技术，包括辅助剧本创作、生产高质量虚拟场景、特效、制作配乐、字幕以及宣传材料等，构建更加高效的生产方式及成本控制体系。

智通财经APP相信，随着公司持续深入实践AI与公司业务的多方融合，有望将更多应用场景转化为创新商业模式，这也将给稻草熊娱乐的未来注入更多新的可能。

小结

综合来看，随着导致影视行业困顿多年的节点逐渐疏通，内容生态进入正循环，如何能创作出性价比最高的优质作品也成为行业中最新命题，而这恰好是稻草熊娱乐一直以来的努力方向。公司在平台型运营模式下成功抢占发展先机，通过将上游IP生产、中游内容制作、下游营销分发高效整合至内部生态系统，从而实现内容规模化、高效化的生产，不断的向市场推出精品化剧集，以成为影视行业中有着长期可持续成长潜力的优质标的。

值得注意的是，由于影视行业特有的行业属性，内容孵化过程中必然面临IP储备与影视化产品转化的折损率，智通财经APP也观察到影视市场中诸多公司对其资产结构进行优化，稻草熊娱乐也在财务报表中进行了相应的处理。报告期内，公司结合行业发展、项目题材、政策导向、库龄时间、意向销售、目前储备IP转化率情况以及对未来经营情况等多方因素估计，对存在减值迹象的存货(经判断无法达到开机条件或项目孵化成功可能性较小的储备IP)计提减值准备。尽管该等减值会在一定程度上影响公司短期的业绩表现，但在行业整体向好的大趋势下，稻草熊娱乐能够根据市场情况将自身资源和发展重点优先调配到更具确定性和稳定性的项目中，从战略层面为稻草熊娱乐后续业绩提前锁定成长确定性。

回归于投资视角，随着行业加速回暖、精品趋势加强，坚持长期主义、坚守“内容为王”的稻草熊娱乐定会在未来发展中逐步实现估值修复。