小米汽车龙头，人形机器人隐形冠军，绑定特斯拉，230家机构抢筹

制造业，尤其看重成本控制。

为此，特斯拉的马斯克单独创造了一个概念，叫“指数白痴”。

具体计算方式，就是一个产品的总成本与它的直接原材料成本的⽐值，比值越大说明制造越“白痴”。

比如生产一个不锈钢锅，总成本是100元，而所用的钢材成本仅有10元，那白痴指数就高达10。

指数越高，说明生产制造环节越臃肿、管理越不通畅、费用控制越不好等等，增加了其它很多成本。能用90元的钢材生产出一个100元总成本的锅，那成本的控制就非常极致，指数才1.1。

正是在这样极端的成本控制要求下，不论是造车还是研究火箭、光伏，马斯克都快速的实现了利润端的改善。

比如早在2014年，特斯拉就和松下合资建电池厂，但是直到2020年其“白痴指数”依然高达2，这导致特斯拉直接转向宁德时代和比亚迪采购动力电池。

从宁德时代的财报中也能清晰的看到，2023年公司直接材料占营业总成本的比重高达84.28%，对应的指数才1.19，成本控制非常极致，这也是公司在锂矿价格大幅波动下，业绩依然能保持稳定的核心关键，像赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能等就受到影响很大。

同样的，大平台型企业拓普集团，之所以能深度切入特斯拉供应链，也在于其极强的成本控制能力。从公司2022年财报中也能清晰的看到，公司核心的汽配业务，直接材料占总成本比重为77.85%，对应指数为1.28，甚至要好于制造业的标杆福耀玻璃。

同时，拓普集团之所以能成为第一家千亿市值的汽配龙头，主要有两个核心优势：

第一，大平台布局，产品线极强。

拓普集团从传统的汽车内饰件做起，并且做到了行业龙头的位置，后来借助技术积累拓展了底盘、汽车电子等业务，尤其是2017年最早切入特斯拉供应链，让公司完成收入和利润质的飞跃，也成为了绑定特斯拉最深的A股汽配公司之一。

目前，公司布局了汽车减震、内外饰、轻量化车身、热管理系统等8大业务产品，大平台优势突出，客户包括包括吉利、小鹏、比亚迪、长安汽车等，以及即将上市的小米汽车。

并且每个细分方向都是目前新能源汽车正加速渗透的行业，成长空间想象力极强。

第二，强悍的盈利能力。

从基础的营收和利润指标看，近些年来拓普集团的增速是非常迅猛的。营收从2019年的53亿增长到了2022年的160亿元，净利润也从4.6亿飙涨到了17亿元，并且利润增速要远高于营收的增速，公司增收更增利。

最新年报预告显示，预计2023年公司实现净利润为20.5亿到22.5亿元，同比增长20.58%到32.34%，增速有一定下滑，主要是短期业务结构调整以及扩产导致，不影响核心成长。

从反映核心盈利能的净资产收益率ROE来看，表现更亮眼，从2019年的6.25%大幅提升到了2022年的15.02%，超越了恒瑞医药、同仁堂、东阿阿胶等高毛利的医药龙头。

那么，公司ROE为何提升这么快？

从上表我们也能清晰的看到，在影响ROE的杜邦分析三个核心要素中，净利率和权益乘数也就是资产负债率增长较快，是带动ROE增长的关键。

净利率方面，在毛利率变化不大的情况下，主要得益于费用端的有效控制。

数据显示，2019年以来拓普集团的整体费用率出现了明显的下滑趋势，尤其是销售费用率下滑更明显，到2022年才不到2%，低于三花智控、银轮股份、旭升集团等竞争对手。

资产负债率方面，拓普集团负债率从2019年的34%增长到了2022年的56%，可见公司通过增加杠杆提升了ROE水平。

但是，好的是，往往资产负债率提升加杠杆需要增加利息费用，但是拓普集团杠杆的增加却是通过应付账款的形式增长的，从2019年的26.43亿攀升到了2022年的78亿。

而应付账款是占用上游供货商的资金，没有利息压力。也可见拓普集团对上游的话语权在增强。

那么，拓普集团在稳住传统核心业务的同时，未来成长看点在哪？

从目前公司提前布局来看，接下来能够快速放量的地方有两个：

1、热管理业务。

新能源汽车的加速渗透带动了汽车热管理的增量空间。

数据显示，由于新能源汽车的热管理更复杂，空调、电池、电机、电控系统等都需要热管理，会大大增加电子水泵、电子膨胀阀等核心产品的需求量，并且单价也提升。

从终端来看，传统燃油车的热管理系统单车价值量在2200元左右，而新能源汽车的热管理单车价值量高达6500元，是3倍的增量空间。这导致到2025年，我国新能源汽车热管理市场规模有望超过1000亿元，而全球市场规模会会接近2000亿元。

目前汽车热管理市场，三花智控以14%左右的份额一家独大，其后是银轮股份、拓普集团。尤其是拓普集团2021年以来热管理业务增速非常迅猛，到2023年上半年营收占比为8%左右，尽管相较于2022年提升不明显，主要是产能的限制，2022年公司热管理产能只有60万套，但是2023年公司定增产能达到了130万套，为后续贡献业绩奠定了基础。

2、人形机器人业务。

2024年是人形机器人商业化元年，也是开启渗透之年，类似于早起的新能源汽车刚渗透的时候。

尤其是以特斯拉Optimus为代表，而Optimus共搭载40个电动执行器，执行器是机器人的核心部件，单体配备量巨大。

拓普集团研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经被客户认可，并且产能在2024年一季度爬坡，初始订单为100台/周，已经形成年产10万台的一期产能。

就在2024年1月4日，公司拟投资50亿元投建机器人电驱系统研发生产基地项目，年产能为30万套电驱执行器。

公司凭借着在特斯拉产业链的深度介入，也有望受益于特斯拉机器人的产业链爆发。

正是这种优势，2023年四季度有230家机构持有。

从研发数据看，拓普集团为了确立产品技术壁垒，研发持续高投入，研发人员数量要高于双环传动、保隆科技、鸣志电器等竞争对手。

所以，拓普集团凭借着极其强悍的成本控制能力，布局的产品均在加速成长的赛道，行业红利明显。

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来源：飞鲸投研