丘栋荣的“春斗”“底牌”

作者陈嘉懿

编辑袁畅

每轮基金年报季，丘栋荣旗下几只基金，总是最有看头的。

因在不少人心目中，他就是内地价值风格基金经理中，当仁不让的“前三名”中的一员。

中长期业绩看好，知行合一能力处于行业最前列，对于价值理念的实践迭代也“相对领先”，他的年报可能是目前价值风格基金经理所能探索到的最边界。

所以，研究丘栋荣，某种程度上，也就等于研究了价值派基金经理这个群体：

一、过去一年，他们是如何操作的？取得了怎样的业绩？哪些做的成功？哪些做的值得反思？

二、从理念和思路上，价值型基金在过去这段时间遇到的挑战是什么，可控的应对又是什么？

三、丘栋荣在年末的最后时刻，为今年“春斗”（春季）布局了哪些品种？哪些值得咀嚼，哪些又值得讨论？

过去一年依然行业中前列

2022年，丘栋荣领跑全行业的一年——作为一个大规模基金经理。

2023年，他的表现如何？

从两个维度看：

旗下规模最大的

中庚价值领航

当年净值表现-3.84%，在同类4200多个基金中排名440多（choice 排名），

接近前10%。

他旗下业绩跑在最前面的

中庚小盘价值

去年是正收益，

排名进入前10%

，业绩排名更加靠前。

当然，挑战也有，

中庚港股通11个半月运作亏了9%

，如何应对港股的系统性风险是他未来要考虑的。

低换手+长持有

2023年，丘栋荣的换手率再创新低（以中庚价值领航为例，下同）。

不考虑双向换手和申赎，

他麾下最大基金当年的换手率跌破160%（双向计一次），创加盟中庚基金以来最低。

对于时时动态比较“安全边际”的价值型基金来说，也很罕见了。

这直接带来两个后果，当年他在交易上斩获远远落后于长持的品种；以及

他当年新开的重仓品种非常少。

全年前十大重仓有七个老面孔，包括中国宏桥、赛腾股份、中国海外、川仪股份、中远海能等。

新面孔就三个

绿叶制药、小鹏汽车、歌尔股份

这或许表明，经历了一年的调整后，

丘栋荣（在2023年末）对于前期的重仓股多数还是很满意的。

变化多产生于下半年

再细细分析又可以发现，即便是上述三只“新重仓”股，

丘栋荣多数也是在2023年下半年“动手买”的。

绿叶制药2023年上半年买了5300万股，年末持仓直线提升至1.65亿股，下半年购买均价应低于上半年。

小鹏汽车和歌尔股份压根上半年没持仓，全部是下半年买的，算上前二十名中的零跑汽车，

丘栋荣对于新能车整车的热情确实是存在的。

其中对于小鹏汽车的操作至少象征着丘投资上又有两个突破：

其一，小鹏是一个仍在深度亏损的公司（年亏100亿），

丘栋荣对它的投资显然不是经典的估值思维。

其二，小鹏在2023年下半年整体股价表现为企底反弹，

丘在其中的操作不可避免的有追随涨幅购买的情况，这对价值型基金经理并不舒适。

后半程“腰部持仓”有亮点

另外，对丘栋荣基金几张年报、半年报的数据整理还可以发现。

丘栋荣的持仓盈利，相当部分来自于新开仓个股和十名以外的“腰部持仓”。

否则，对于坐拥近百亿规模的中庚价值领航来说，仅靠重点的老持仓股，是很难在2023年只回撤2.8亿的（已实现利润）。

要知道就是重仓股中的美团、中海外、越秀三个个股，2023年已给组合带来了合计5个亿的亏损了。

这意味着，

几个新能车和腰部个股，丘栋荣其中一定有挣到大钱的品种。

新能、畜牧等皆在其列

从11-20位的“腰部持仓”来看，

零跑汽车、立华股份、广信股份、东吴证券在2023年下半年获得了大幅买入。

这四家公司分别立足于新能车、畜牧、基础化工股和证券行业。

结合4季度重仓股的新增与增持，可以发现丘栋荣

对汽车等行业的关注很可能大幅提升。

整体来看，“腰部持仓”主要包括了汽车、传媒、医药生物、社会服务、农林牧渔、环保、基础化工、非银金融等方向。

煤炭、石油石化显著减少

与之相比，丘栋荣煤炭、石油石化的持仓都显著减少。

一方面，

中国海洋石油、兖矿能源分别位列累计卖出第一和第六，而且两者作为历史的重仓股已经被完全清仓。

另一方面，从整体持仓来看，持股的数量明显减少、合计持仓是市值也不如以前。

以煤炭为例，2023年年报中仅1只煤炭股，而且持仓113位，合计占基金净值比不到0.02%。

估值仍维持年初低位

丘栋荣对市场整体的判断也颇引人关注。

他在年报中提及，2024年前两个月，市场波动急剧放大，A股诸多指数和个股估值和定价都创了新低。2月末，中证800静态的PE应盈利下行有小幅上升，但10年期国债屡次新低至2.34%，中证800的风险溢价仍维持年初的位置。

从股息率角度看，中证800股息率高于2.7%，比较看30年国债更下行至2.46%的新低，息债比处于历史100%分位。

同样港股的压制因素并未完全缓解，估值继续保持极低水平，在美国10年期国债收益率的高位，恒生指数的股权风险溢价率处于历史88%分位。

丘栋荣表示，他并不静态地比较这些，但估值和定价的新低，表征风险偏好是极端低的，而恰恰此时积极配置，正确地承担风险有望获得更多的风险补偿。

坚持此前判断和布局方向

基于低估值价值投资策略，他的结论是清晰、递进的：

1、权益资产是系统性、战略性的配置位置。权益资产估值至历史最低位，跨期投资风险低，隐含回报是极高的。山重水复非无路，柳暗终会再花明，权益资产此时具有很强的右偏分布特征，是最值得承担风险的大类资产。

2、进一步是配置那些更有未来的行业和个股。普遍的低估值，机会分布广泛，关键在投资于下一阶段基本面持续改善，盈利能力有望实现高增长和高弹性的公司。

因此，相比以往，当前在投资上更偏好满足“供要紧、需向新、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司，尤其是那些过去看似是梦想和故事，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股。

因此，他积极配置权益资产，尤其是优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至买入一些“故事”和“梦想”。

也就是说，

在2月份的市场出现明显的向上表现后，他依然维持了此前的判断结论和布局方向。

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