海通策略：关注积极的信号，当前仍处在底部第一波向上反弹行情中，短期关注行业补涨轮涨机会中期维度关注白马

核心结论：①宏观经济数据出现积极变化，两会后政策加快出台落地，市场对积极因素的关注度显著提升。②政策发力下积极信号仍在累积，借鉴历史本轮反弹行情或未结束，但短期市场上涨节奏或有放缓。③短期反弹中行业结构较为均衡，短期关注行业补涨机会，中期重视白马股及国资改革。

关注积极的信号

最新经济数据公布，显示宏观经济不少方面出现积极变化，与此同时，两会后多项具体政策层面有进一步进展，市场情绪也有一定修复。在此背景下近期不少投资者对这些积极因素的关注度有显著提升，对此我们展开一些讨论。

2月5日低点以来市场风险偏好经历持续修复，市场情绪出现了趋势性的回暖，随着近期经济数据的公布，市场对于积极信号的关注度正在提升，为此我们从基本面、政策面和资金面等维度对近期出现的积极变化做一个梳理。

基本面看，年初经济数据亮点颇多，宏观经济已现积极变化。在稳增长政策发力背景下，宏观经济诸多方面均有边际改善，不少数据好于市场预期，整体看有以下几个亮点：一是工业增加值和制造业投资走势相对较强，或显示当前经济修复的内生动力已在积累中。1-2月工业增加值当月同比增速为7.0%，超过Wind一致预测的4.3%。1-2月制造业投资增速为9.4%，也高于预期的7.4%，显示当前制造业企业信心有一定的提升；

二是消费增速回升，服务消费表现亮眼。1-2月社零总额同比增长5.5%，高于预期的5.4%。由于社会零售总额没有将除餐饮外的服务消费纳入统计范围，实际春节效应下的消费热度或更高，1-2月服务零售额同比增长12.3%。值得注意的是，今年年初餐饮消费增速已恢复至19年之前的水平，但节后消费复苏态势的持续性仍需进一步观察。

三是出口超预期走强。1-2月出口表现强势，美元计价下出口总额同比增速7.1%，明显高于前值2.3%，为23年4月以来的高点。当前海外需求或仍有支撑，且我国产业链具备韧性，出口产品中高新技术产品1-2月出口同比已由负回正。整体而言，近期经济的边际改善释放了积极的信号，未来政策效果或有望进一步显现。

政策面看，近期一系列政策密集出台对市场信心提振明显。今年两会报告明确宏观政策的取向，随着会后政策发力方向更加明确，政策的落地情况也随之成为市场关注重点。宏观层面，近期政策已经在逐渐落地，其中大规模设备更新、消费品以旧换新成为政策亮点。3月13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，促进先进设备生产应用，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，我们认为，本轮大规模设备更新、消费品以旧换新或加速经济内生动力修复。3月21日，央行副行长表示我国法定存款准备金率仍有下调空间，下阶段将推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。3月22日国务院总理李强主持召开国常会，提出要进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策。

与此同时，资本市场层面改革政策频出，促进市场健康发展。3月15日证监会集中发布四项政策文件，围绕严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管、以及加强证监会自身系统建设等方面推出一揽子政策措施，进一步增强和完善资本市场的内在稳定性建设，向市场释放了稳定资本市场健康运行的决心。我们认为，未来政策将着力提升上市公司质量，并在基础制度、市场机制、机构服务、监管执法等多方面持续推进改革，进一步增强投资者获得感。

资金面看，近期外资及活跃资金已在逐渐回流中。近期A股资金的交易活跃度正在明显提升，24年2月至今（截止2024/03/21，下同）A股的日均成交额从1月的约7400亿元升至9960亿元，本周更是连续五日突破万亿成交量。具体而言，外资是本轮行情的重要增量，2月以来至3月22日A股北上资金累计净流入额达到了773亿元。拆分结构来看，1至2月期间净流入的北上资金以中资托管资金为主，但3月以来该类资金流入逐渐放缓，而由外资托管的稳定型和灵活型北上资金在2月开始逐渐回流A股，2月底以来逐渐代替中资托管资金成为本轮北上流入的主力，其中稳定型外资节后至今累计净流入556亿元，灵活型外资139亿元、中资托管资金88亿元。往后看，24年年内美联储有望开启降息，3月美联储议息会议维持当前利率不变，点阵图显示近9成以上成员认为年内至少降息25个BP，海外流动性转松的大趋势下或利好后续外资进一步回流。

此外，本轮行情中杠杆资金也明显回流。2/19-3/21期间融资净买入额累计约1311亿元，融资余额已回到今年1月底时的水平；融资买入额占A股成交额比重由此前的低点5.6%上升至当前的9.5%。

当前仍处在底部第一波向上反弹行情中。我们在《策略周报-反弹的时间和空间-20240218》中首次提出，随着政策面和资金面的积极因素不断积累，市场或已迎来底部的第一波反弹行情。2/5低点以来市场风险偏好已修复较为显著，市场对于积极信号的关注度也已明显提升。往后看，宏观层面为实现5%的增长目标，我们预计今年稳增长政策仍将进一步发力，加强宏观政策的逆周期和跨周期调节。随着后续进入业绩披露窗口，市场焦点或重回基本面验证，后续应密切跟踪基本面边际变化情况。

对于后市行情的持续性，我们认为可以借鉴历史底部第一波反弹：回顾过去四次大盘筑底的第一波反弹行情，行情往往持续2-3个月左右、指数涨幅25%-30%左右。本轮行情目前持续约1.5个月，上证综指自低点最大涨幅为17%，沪深300为16%，万得全A为25%，对比历史来看本轮行情或尚未结束。但我们认为，对照历史本轮行情上涨速率明显较快，市场也积累了一定的获利盘压力，接下来也应注意，短期市场上涨节奏或有放缓。

短期关注行业补涨轮涨机会，中期维度关注白马。参考历史经验，由于底部第一波反弹期间驱动市场上涨的动力往往是情绪修复，因此结构上往往呈现各行业普涨、轮涨，历史上该时期的行业涨跌离散度均明显较低，短期应关注前期滞涨行业的补涨机会。从更长时间的维度看，24年政策或进一步加码，宏微观基本面有望逐步改善，在此过程中白马股的弹性或更大。本轮反弹至今白马股的估值有所修复，但仍处于历史低位，茅指数PE（TTM）仅处于近五年8%的历史分位，后续仍有较大空间。从白马股内部来看，当前在经济复苏需巩固，海外降息再延后，市场风偏待修复的背景下，白马稳定或更稳健。

若着眼中长期维度，24年政府工作报告强调要发展新质生产力，为未来产业发展指明方向，我们认为白马成长是未来的长期主线。3月13日中共中央政治局常委、国务院总理李强在北京调研，指出要“推进科技创新和产业创新深度融合”、“为人工智能产业发展营造更加宽松的环境”，政策对新质生产力的重视程度不言而喻。我们认为，未来应当重视受益于两会政策催化的硬科技制造及医药，硬科技制造重点关注电子、数字基建和数据要素、AI应用，医药重点关注24年业绩有望占优的创新药/血制品/高值耗材。此外，今年政府工作报告指出要“增强资本市场内在稳定性”，近期证监会出台多项政策着力提升上市公司质量和投资价值，并购重组是提升上市公司质量和投资价值的重要方式，而产业并购正在成为上市公司并购重组主流和监管重点支持方向，后续或可逐步关注上市公司治理改善带来的投资机会。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

本文源自券商研报精选