元禾辰坤徐清：投、退关联的整体运营思路，是当前GP非常需要的状态

21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

3月8日，“21世纪影响力女性投资人闭门沙龙暨2024年股权投资春季策略会”在北京成功举办。

本次活动由南方财经全媒体集团、中国投资协会创投委指导，21世纪经济报道和中华女创投家联谊会共同举办，21世纪创投研究院、粤港澳大湾区（广东）财经数据中心分别提供智库支持、数据支持，机构投资者评论（IIR）、赋航资本提供战略支持。

在主题分享环节，元禾辰坤主管合伙人徐清带来对当期募资市场的深度观察。

据了解，元禾辰坤是中国第一支市场化的专业母基金管理团队，也是第一家获得全国社保基金投资的母基金管理人。其作为出资人，深度参与了美元GP的人民币投资探索、本土人民币投资机构成长、新一代PE/VC崛起和产业CVC进场等多个重要市场阶段。

作为元禾辰坤的主管合伙人，徐清见证了过去一二十年间股权投资市场的起伏。她感慨，在原来的市场环境中，股权投资最简单基础的逻辑是，GP找到一个合适的赛道，在其中通过自己的能力对看好的企业进行少数股权投资，等待企业成长、成熟以后IPO，GP由此实现退出，为LP带来投资回报。

“但现在，上述逻辑已经基本走不通了。我们在思考当前环境下，应该去投什么样的GP。”徐清说。这个问题目前并没有完美的答案，但可以确定的是，GP是否有清晰的退出策略，正成为LP愈加关注的问题。有投、退关联的整体运营思路，是当前GP非常需要的状态。

退出策略成为GP募资时更受关注的重点

2006年，元禾控股（前身“中新创投”）和国家开发银行共同发起设立中国第一支市场化的专业母基金，由元禾辰坤团队受托进行管理。迄今，团队凭借对母基金投资管理的长期沉淀和积累，以专业口碑赢得了市场上众多机构投资人的认可。

徐清介绍称，在过去近20年里，元禾辰坤的投资十分契合国家培育和鼓励的产业方向。其所投的VC基金覆盖3400多家企业，其中有近80%是中小企业，1000多家是“专精特新”企业。

这三千多家企业看上去状态很好，从退出角度来说，上市率大概在15%。不过即便是15%上市率，也基本贡献了80%的资金收回，这说明真正赚钱的项目还是依赖IPO带来的收益。

“在IPO整体暂缓的情况下，未来两年我们特别关心的是，该如何做整体的退出策略和退出预期。此外，从长期角度考虑，当IPO的时间拉长，回报率降低，作为基金管理人，到底凭借什么可以吸引LP投资。”徐清说。

在徐清看来，对GP来说，在基金整体运营规划时，要秉持以终为始的理念，以最终的退出路径来影响开始的投资策略。“如果GP在募资时还在继续讲会怎么投，我们会非常清晰地问，要完成合理的DPI预期，你们退出策略是怎样的。这是我们现在关注的重点。”

CVC背景团队更具退出优势

从目前资本市场的现状来看，向两端聚集的趋势十分明显。即一端是向早期走，偏VC投资阶段。一端是向后端走，带动并购市场的迅速起量。

徐清坦言，最近一年多的时间里跟做并购投资的新团队沟通很多。但既有国际视野又有实战经验，并且对中国本土市场非常了解的并购团队并不多。

“每家团队也都有自身的特点，投资策略也不太一样。我们关注团队的业绩、经验、思路、方法，但这些是不是形成体系的并且能够成功的，依然是不确定的。”徐清说。

同时，元禾辰坤团队也花了很多时间去跟CVC进行沟通，并且做了不少对CVC类型管理团队的配置。据了解，在十年前做母基金时，元禾辰坤基本不会去投资配置CVC。但在近两年，已经做了很多的CVC投资配置。从产业并购整合的角度来看，CVC团队有着明显的优势和机会。

对于早期VC团队，元禾辰坤这么多年也始终在关注。但如果VC团队在当前行业变革的情况下，不能找到自己的核心定位，没有好好地考虑后期退出的问题，元禾辰坤并不会去出手投资。

“虽然很多早期投资人说，其退出方式多元化，包括IPO、隔轮退、股权转让等。但我们更加关心的是，这些退出方式最终如何稳定地落地，即团队是否已经形成非常明确和清晰的退出策略，跟企业签署的协议中是否有相应条款的设计，能够在退出时给自己带来帮助。”徐清说。

比如原来GP在投项目时，投资协议都是基于企业会越来越好、越做越大时进行考虑，最终只是拿回购做保障的底线条款。但在今天的市场环境中，GP在条款设计上需要考虑，如何在后端的资本运作上有更强的参与度，如何对企业有更大的影响力。而这背后，是基于基金管理人对整体退出策略有非常清晰的认知和思路。投、退关联的整体运营思路，是当前GP非常需要的状态。

消费赛道布局时机来临

谈及最近所关注的行业赛道，徐清表示， “消费行业的机会比较好，很多消费企业的估值处于相对较低的水平，但大量消费企业其实是有现金流的，而且也有不错的收益，所以我觉得现在是布局的非常好的时间点。”

医疗健康也一直是元禾辰坤配置的产业赛道，徐清认为，医疗健康产业发展的底层逻辑没有变，现在会更关注项目的估值。很多业内人士也认为，2024年的项目估值有进一步调整的空间，都在等下半年看是否有更好的投资机会。另外，AI大模型所带来的旧产业升级、新行业机会以及出海方向，也是元禾辰坤所看好的。

“总体来说，我们在跟早期投资人、企业家沟通的过程中，还是能够看到市场的活力。虽然这两年市场承压，但希望就在前面。一级市场需要长周期的配置，我们也觉得仍然可以很豁达地往外去配置。”徐清说。