沪金破500！金价创新高后还能投吗？

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直播主题：

沪金破500！金价创新高后还能投吗？

直播嘉宾：

彭悦 国泰基金量化投资部研究员

2024年3月12日

摘 要

为何近期金价上涨？主要有以下几个原因：1、鲍威尔发言被市场解读偏鸽，市场在交易对美联储降息的预期；2、上周美国纽约社区银行出现了爆雷的情况。暴露了金融系统的脆弱性，一定程度上也使得市场对于联储降息的预期有所提高。3、从美国的经济数据来看，美国2月份的ISM制造业和服务业的PMI都出现了超预期下行的情况，并且2月份的密歇根消费者信心指数有所下调，1月份耐用品订单环比，还有工厂订单的数据都是低于预期，并且出现了比较大幅的下滑，美债收益率和美元指数都小幅回落，这对于金价也是产生了一定的利好。

另外，黄金的避险属性在近期也是非常明显，特别是2022年俄乌冲突爆发以来，黄金一路走高，突破了2000美元，之后维持高位区间震荡，主要是避险因素对于金价有一个支撑。当整体市场受到一些突发的风险事件冲击的时候，无论是地缘政治风险，还是金融的脆弱性风险事件，大家可能就会倾向于持有黄金。

长期来看，黄金可以对冲美元的信用体系，所以当美元的信用地位受到冲击的时候，黄金也会走强。近些年来，各国的央行开始购金是比较明显的趋势，与此同时，他们降低了美元在外汇储备中的占比，这就反映出全球去美元化的趋势。当美元的世界货币地位受到冲击的时候，那对于金价也是一个利好。

短期来看，在美联储开启降息之前，金价可能维持高位区间震荡的趋势，并且金价可能会出现一定程度的抢跑，这个时候可能金价会有一定的波动风险。但是中期看，美联储可能年内开始降息的希望还是很大的，美国的通胀回落和经济滚动式交替下行的趋势都对于金价构成一个中期的利好。从避险的角度来看，近年来地缘政治风险事件频发，如俄乌冲突、巴以冲突等，客观上确实对于金价也构成一定的支撑。长期看，全球央行的购金步伐仍在持续，所以黄金的定价中枢还是有所上行的，感兴趣的小伙伴可以通过逢低布局的方式来布局黄金资产。

黄金基金ETF（518800）主要投资上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约，现货合约的价格波动相对来说比较小而且流动性比较充足，而且黄金基金ETF的投资门槛比较低，可以实现T+0，是比较方便广大投资者参与黄金投资的品种。

正 文

1

当前为何金价上涨？

主持人：今天我们非常荣幸地邀请到国泰基金量化投资部研究员彭悦老师，来到我们的直播间，来跟我们聊一聊现在比较热点的黄金板块相关的一些投资机会。首先，请彭老师给我们各位投资者朋友们打个招呼。

彭悦：大家上午好。

主持人：因为近期黄金的价格在持续上涨，像我们的沪金都已经突破了500元。然后像我们在逛线下的一些商超的时候会发现，我们的黄金首饰店的门口的人特别多。那我们也想请问一下彭悦老师，您觉得现在为什么金价会持续上涨，包括大家为什么会去购买黄金？

彭悦：我认为现在市场还是在交易对美联储降息的预期。因为最近也是发生了一些事情，首先美联储官员的发言，消息面上，鲍威尔上周三是出席了美国众议院的半年度货币政策报告听证会，他重申今年某个时候开始降息可能是比较合适的，但现在还没有准备就绪。就鲍威尔的话，他和之前的措辞是比较类似的，但是这一次被市场解读偏鸽，因为他并没有强调他一定要等到通胀回落到2%的时候才开始降息，并且他是在一个比较正式的场合去承认了今年是有可能开启降息的情况，所以整体市场上还是认为他这次讲话是比较偏鸽的。那市场对于美联储后续降息的预期是有所升高的，市场预测6月份开启降息的可能性会比较大。

此外，上周还出了一个事件，美国纽约社区银行又出现了爆雷的情况。这个事情也不是一个新鲜的事情，1月末的时候这家银行公布因为商业地产坏账拨备，意外地四季度的财报出现了巨额的亏损。然后上周又披露说贷款审查流程存在问题，减记了24亿美元的商誉，四季度的亏损由2.6亿美元扩大到了27.1亿美元。这个事件可能一定程度上也使得整体市场的避险情绪有所抬升，并且可能因为这件事情就暴露了金融系统的脆弱性，所以这个事情一定程度上也使得市场对于联储降息的预期有所提高。

从近期美国的数据来看，1月份披露的通胀PCE价格指数，它是符合预期并且低于前值的，数据并没有显示出超预期的通胀粘性。

从经济数据来看，2月份的ISM制造业和服务业的PMI都出现了超预期下行的情况，并且2月份的密歇根消费者信心指数有所下调，1月份耐用品订单环比，还有工厂订单的数据都是低于预期，并且出现了比较大幅的下滑。所以经济数据指向美国经济出现了一定程度的走弱，美债收益率和美元指数都小幅回落，这对于金价也是产生了一定的利好，并且这也是有助于市场去支撑对于美联储降息的预期，这一块也可能是支撑近期金价走高的逻辑。

2

黄金定价逻辑

主持人：感谢彭老师给我们精彩的解答，让我们了解到近期金价的走高跟美元指数有关。接下来，我们想聊一聊，黄金具体的一些定价逻辑是怎么样的？

彭悦：黄金和别的像铜、铝这种大宗金属商品来说，它还是挺不一样的。因为黄金现在它在工业生产上几乎没有什么非常特殊的用途，完全可以由白银或者一些别的金属代替，它主要一个金融属性，黄金在过去很长一段时间里面，它都是作为货币的职能去存在的。

在整个全球现在的货币体系里面，从布雷顿森林体系瓦解之后，黄金相当于是美元的对冲。因为美元是一个世界货币，国际投资者要么持有美元的有息资产，要么持有黄金这种无息资产。

美元的价格，我们可以把它理解为美国的实际利率，持有美元的时候，当美国的实际利率上升，持有美元的收益就会上升，这个时候黄金这种无息资产的吸引力就会下降。当美国的实际利率上升的时候，黄金的价格往往会出现下滑，这就是为什么黄金价格和美国的实际利率可能会出现一个反向变动的关系。

所以，我们也会跟踪一些影响美国实际利率的因素，去对黄金进行定价，包括美联储的货币政策，还有包括美国的经济基本面的情况以及美国的通胀情况。

还有一个定价因素是美元指数。从历史走势来看，确实美元指数可能和金价出现反向的关系。我们觉得这也是通过美国的实际利率去进行影响的，因为美国的长期国债收益率，可以说是它的实际利率，是跟踪美国的经济增长水平的。当美国经济比较强劲的时候，美国实际利率往往上升，这个时候美元也会走强，黄金往往会受到压制。

此外，还有一个因素，它的避险因素，在近期也是非常明显。特别是2022年俄乌冲突爆发以来，我们看到在俄乌冲突爆发的时候，黄金它是一路走高，突破了2000美元，之后就一直是维持2000美元附近去进行一个高位波动的情况，主要是避险因素对于金价有一个支撑。

当整体市场受到一些突发的风险事件冲击的时候，无论是地缘政治风险，还是金融的脆弱性风险事件，大家可能就会倾向于持有黄金。

长期来看，因为黄金是对冲于美元的信用体系，所以当整体美元的信用地位受到冲击的时候，黄金也会走强。近些年来，各国的央行开始购金是比较明显的趋势，并且与此同时，他们降低了美元在外汇储备中的占比，这就反映出全球去美元化的趋势。长期来看，当美元的世界货币地位受到冲击的时候，那对于金价也是一个利好。

我总结一下，中短期来看，美国的货币政策、美国的实际利率，还有全球的一些风险事件都会对金价产生影响。长期来看，主要是受到美元的信用地位的影响。

3

黄金的周期性解读

主持人：我们也比较好奇，像黄金不仅仅是在涨，它历史上可能也出现过跌的情况，那它是否存在一个周期性？也请彭老师给我们回顾一下整个黄金周期性的相关情况。

彭悦：我们把它拉长来看，从布雷顿森林体系瓦解开始看，黄金确实是存在周期性的。周期的主要成因也是我之前分析到的，主要是和美国的整体的经济情况，还有美元的地位有关系。

我们首先来下一个结论，长周期视角下，在美国经济下行、通胀高企且美元信用体系受到打击的时候，金价往往出现一个长期上行的趋势。反之，当美国经济高速发展的时候，金价可能就没有那么有吸引力。

我们从历史的走势来看，像1970年到1980年这10年期间，金价是出现了一个上行的情况。在这段时间里面，布雷顿森林体系瓦解，金价与美元脱钩，并且这段时间里面石油危机爆发，美国陷入了滞胀的局面，它的通货膨胀和经济停滞是并存的。这个时候，金价出现了10年的上行。

1980年到2000年这20年间，金价又是整体出现了走低的趋势。这段时间里面，因为1979年起，沃克尔上台之后实行了一个货币紧缩的政策，美国的利率出现了一个大幅的上行，而且1980年起美元开始快速升值，都对金价形成了一定的打压。1980年到2000年这20年是美国经济高速发展的时期。这段时间，美国的科技创新，包括互联网的革命出现，在广场协议促进出口等政策之下，美国是进入了一个低通胀、高增长的高速发展期。1998年的时候，亚洲的金融危机爆发，这个时候美元资产回流，对于美元又有了一个强劲的支撑，所以这20年间金价是整体走低的。

2000年到2011年这10年间，金价又出现了一个快速的上行。主要是2002年的时候欧元诞生，美国的国际货币地位就受到了一定的冲击，并且互联网泡沫破灭，这个时候美国经济发展的速度开始受限，就没有了之前2000年之前的那种高速状态。

而且2007年次贷危机爆发，这是一个非常严重的金融风险事件，美国经济也因此受到了严重的打击。在2007年时候开始，金价开始出现了一个非常高速的上涨，从之前的500美元左右涨到了1500美元左右。

2011年到2018年这几年，金价又是出现了一个下跌。因为在这段时间里，美国经济从次贷危机之中开始复苏，并且美联储开始逐步退出了量化宽松政策，所以这段时间对于金价也是一个打压。

后面来到了2019年开始，美国又开始了一个降息，然后金价又出现了一个上涨。特别是到2022年的时候，俄乌冲突导致了金价出现了一个快速的上行。虽然2022年3月，美联储开始了一个强势的加息周期，美元持续走高，压制了金价，但是因为俄乌冲突爆发，避险情绪对它有支撑，所以金价后面是出现高位震荡的态势。

我们再回顾一下近期2023年金价的走势。2023年金价表现也是比较亮眼的，外盘黄金上涨到了2100美元每盎司附近，是一个历史高位。内盘黄金，我们的沪金，对冲了人民币的贬值，它的表现就更好了，它最高上涨了17%左右，上到了480元每克，创造了历史新高。

2023年3月到4月份的时候，主要也是一个风险事件的支撑，3月到4月份的时候，硅谷银行陷入了破产危机，第一共同银行破产等金融风险事件爆发，那个时候大家又觉得美联储加息已经见顶了。加息见顶叠加一个避险情绪，助推金价出现了进一步的上涨。

之后的5到10月份，因为美债收益率持续的升高，对于金价产生了一定的压制，金价出现了趋势性的回落。在我们国内的国庆节期间，美债收益率上行到了5%很高的位置附近，那个时候国际金价又出现了跳水。

但是11月份，又有一个风险事件爆发，巴以冲突，那它又推高了整体的避险情绪，整体的金价又出现了一个上涨。之后因为美国的经济数据出现了一定的回落，并且它的通胀也出现了回落。美联储12月份的议息会议上，它的表态就开始偏鸽，市场对于联储转向预期有所升温，金价出现了反弹。因为大家对于美联储降息的预期是还是不断有的，所以最近的金价也是冲到了一个历史的高位，这是我们对于金价的回顾。

我们总结一下，金价它也是会有一定的周期性的，它并不是一个完全上涨的情况。主要就是当美联储开始宽松，美国经济出现增长的时候，金价可能就会上升。美联储开始紧缩的时候，金价可能就会开始下跌。

4

央行为何持续购金？

主持人：感谢彭悦老师的讲解。我们从您刚刚这么长时间的讲解中会发现，黄金整个的走势和美国的货币政策是有非常强的相关性。当前全球的央行也掀起了一股购金的热潮，截至到2024年的2月份，中国央行已经连续15个月去增持黄金。为什么各国央行都去增持黄金？

彭悦：增持黄金这一点涉及到金价的长逻辑，就是全球的去美元化的逻辑。美元作为一个全球货币，它是处于一个国际货币的地位，国际上大部分的大宗商品都是以美元定价的，并且美元在国际支付、国际贸易和外汇交易之中的占比都是稳居第一的，所以美元现在确实是一个主要的央行外汇储备货币、国际投融资货币和锚货币，美国是可以向全球征收铸币税的。

近期，随着地缘政治冲突愈发频繁，金融制裁也愈发频繁，并且美国自身的债务增长非常快，持有美债的风险可能会有所上升。对于一些国家而言，无论是从经济上，还是政治上去考虑，减持美元都可能对他们来说是一个比较好的选择，所以去美元化的意愿从这里开始发酵。所以央行开始调低美元外汇储备比例，在这个过程中，从货币储备的角度来说，因为现在还没有一个新的世界货币诞生，大家在寻找新的全球货币锚的过程中，可能就会倾向于持有黄金。

从各个替代品的角度来看，无论是商品货币、加密货币，还是数字货币，以黄金为代表的商品货币还是全球央行目前阶段的最好选择。所以说，这就导致了我们现在央行扫货黄金的现象出现，而且这个现象背后反映出去美元化的趋势，这也会是支持黄金长期价值的逻辑。

主持人：很多投资者可能会觉得跟着我们的央行去买黄金是一个比较好的选择。但大家可能对于黄金整个的走势，包括金价的一些走势把握不好。那也想请问彭老师，有没有相关的一些指标给到大家，让大家去比较清晰地关注金价的一些走势，可以去做自己购金的调控。

彭悦：关于金价这一块，现在全球的黄金市场主要是几个。第一个是纽约金，纽约金它是以纽约商品期货交易所COMEX黄金期货作为定价的。期货市场的定价效率还是比较高的，因为它日盘成交。然后二战之后，纽约市场的COMEX黄金实际上成为了国际金价定价的锚。所以，如果关注国际金价的朋友们可以去重点关注纽约金的定价。还有一个伦敦金的现货金，它定价主要是几个大的黄金市场银行来协商的。它是报价出来的东西，伦敦金的现货价和COMEX黄金实际上差的也不多。如果跟踪国际金价，可以去跟踪这两个指标：一个伦敦金，一个纽约金。

第三个我们国内的金价，我们国内的金价和国际金它是相差一个汇率的因素在这里面。我们国家主要的商品期货交易所是上海黄金交易所，上海黄金交易所它是有一些黄金期货和黄金现货在里面进行交易的。如果我们关注国内的金价，你可以关注上海黄金交易所公布的一些金价的合约的价格。

从我们介绍的这三个市场来看，主要定价的纽约黄金期货交易所的COMEX金的定价效率比较高，它的价格走势可以反映出全球金的走势，它对于全球黄金可能影响会比较大。我们国内黄金，它主要是跟随纽约金的价格。

所以说，如果大家想看一下影响金价的一些因素，结合我们前面讲过的金价的定价逻辑，你可以去跟踪影响美国实际利率的一些因素，包括美国的通胀、美国的经济数据还有美联储的货币政策等等。如果再加上国内，就再多关注一个人民币汇率的影响。

影响黄金的因素还是挺多的，而且这涉及到宏观的基本面还是蛮复杂的。对于我们普通投资者来说，可能没有办法跟踪紧密。所以，相对来说，可以去关注美元指数的走势还有美债十年收益率的情况，这些目前来看和黄金是有一个比较大的相关关系。美元指数的走强还有美债的走强都会对黄金有一些影响，这是观察黄金价格指标的一些情况。

5

金价创新高后还能投资吗？

主持人：在2023年的时候，我们就关注到美联储停止了加息，可能说进入2024年就有可能进入一个降息周期，然后整个市场上都在交易它降息的预期。所以金价也是在不断持续的走高。国内来看，近期沪金也突破了500元每克的价格。那很多投资者都蠢蠢欲动，说要不要去买一下黄金，但是又很担心金价已经处于一个比较高的位置。您觉得在当前位置，黄金的后市它可能会怎么样走，大家还能不能去投黄金相关的一些资产？

彭悦：关于黄金后市该怎么走，我个人还是比较看好黄金的，因为我觉得它中长期的还是比较坚挺的。当前短期来看，整体市场现在还是回归一个宏观基本面主导的逻辑。基本面上来看，虽然现在市场对于美联储降息的预期近期也是有所回暖，但是它是从1月份过于高涨的时候开始回落，然后现在又出现了一定的回暖，所以它也是相对来说是一个合理定价的区间。

虽然短期来看，我们觉得如果没有突发的风险事件，在美联储开启降息之前，金价可能维持高位区间震荡的趋势，并且金价可能会出现一定程度的抢跑，这个时候可能金价会有一定的波动风险。而且高位可能会有一些交易因素，会有一些获利盘了结的情况，可能会带来一定的波动风险。

但是中期看，美联储可能年内开始降息的希望还是很大的，美国的通胀回落和经济滚动式交替下行的趋势都对于金价构成一个中期的利好。所以这是我们觉得金价相对来说可能会高位震荡，但是下行的风险也比较有限，可以考虑去逢低布局的原因。

而且我们从避险的角度来看，近年来地缘政治风险事件频发，如俄乌冲突、巴以冲突等，这些都是出乎意料的事情，其实也是大家不想看到的情况，但是客观上确实对于金价也构成一定的支撑。

再加上2024年是一个大选年，全球多地区的领导人都在进行选举，我们觉得整体市场的不确定性可能会有所上升，所以避险的需求会对于金价带来一定的中期支撑，而且可能也会使它维持高位震荡，金价下落的风险可能因为避险的因素有所缓解。

长期看，全球央行的购金步伐仍在持续，所以黄金的定价中枢还是有所上行的。所以我们觉得，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求、全球去美元化的趋势，加上全球地缘政治的不确定性上升，都使得黄金中长期有一定的支撑。感兴趣的小伙伴可以考虑跟踪一下定价的走势，通过逢低布局来操作。

主持人：各位投资者可能很多人都已经把购买黄金、配置黄金提上了日程，因为配置黄金也有相关的一些优势，比如说抵抗一些不确定性因素。作为投资者来说，您觉得黄金在整个组合里是应该重点去配置比较好，还是作为一个卫星的角度去稍微配置一点比较好。

彭悦：黄金资产从前面的讲述也可以看出来，它和别的一些像权益资产可能会有区别，它的价值是在整体经济下行的时候才有所凸显。所以在经济下行以及流动性趋松的经济背景下，一般对应了经济周期的衰退和复苏早期的阶段，这个阶段可能风险事件频出，整体市场不确定性较高，相对其他资产，黄金的价值在这种时候是非常突出的。因为在经济衰退或复苏早期的时候，权益市场的表现会相对来说比较差。所以我们觉得黄金在整个资产配置的角度来看，它实际上起到一个风险对冲的作用。所以在这个阶段，黄金的价值确定性相对于别的资产会比较高。

那目前的情况是，美国通胀回落，并且美联储有望年内开启降息，美国的经济数据也出现了一定的走弱，这些预期都对于金价构成一定的利好。而且现在地缘政治的风险或者说不确定性还是有持续上升的趋势，避险需求也为金价带来一定的中期支撑。还有全球央行的购金步伐仍在持续，去美元化的趋势长逻辑也是显现的。长期来看，美元的信用地位会受到一定的冲击，对于金价也是构成一定的利好。

所以从中长期来看，金价的定价逻辑还是比较坚挺的。虽然短期可能金价维持高位的区间震荡，甚至不排除会有一些回落的风险，因为现在交易的因素也是蛮多的。但中期来看，我们觉得美联储开启降息，包括通胀回落和经济滚动式交替下行都对于金价构成一定的利好。所以我个人觉得中长期来看金价还是一个比较好的资产。

至于具体的配置方式，大家可以考虑根据自己的风险偏好，还有你的资产久期来规划。

6

投资黄金的姿势有哪些？

主持人：我们也看到现在金价持续上涨的阶段过程中，有很多投资者可能会选择去银行买一些金条，也有选择去线下的饰品店买黄金饰品。市场上有很多种配置黄金的手段存在，也有相关的一些黄金基金ETF。您觉得作为投资者，投资实物黄金或者基金产品，它们各有哪些优势。

彭悦：现在市面上投资黄金主要几种方式，要么买珠宝首饰，要么去银行买金条，要么买黄金上市公司股票，或者是黄金基金ETF（518800），有一些市场参与度比较高的投资者可能还会去买黄金的期货。

相对来说，如果买珠宝金还牵扯到一些加工制造的费用，包括运输促销，珠宝金价格会比沪金所挂牌交易的现货金的价格要高出不少。而且珠宝首饰它主要还是一个装饰性的作用，可能装饰的需求更大于投资的需求。如果去买金条，那它可能流动性不好，而且它的储存可能不是方便。而且你买金条，投资门槛可能会比较高，因为你得一整根一整根的买，这是投资金条的情况。

黄金上市公司的股票，那如果分析个股的基本面，它还需要涉及到供应链，然后你可能要去分析上市公司的业绩，然后还要分析黄金基本面的情况，这可能会加大投资难度。而且整个黄金股的表现，它可能还会受到权益市场风险偏好的影响。有时候可能会和黄金的基本面走势出现一定的背离。如果去投资期货，门槛可能比较高，而且期货的波动比较大。

如果投资我们的黄金基金ETF（518800），我觉得和投资别的投资品种相比，它可能主要的优势就在于它的投资门槛比较低，而且它的流动性比较好。对于大多数投资者来说，可能它是一个比较方便的选择。我们的黄金基金ETF主要是投资在上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约。现货合约的价格波动相对来说比较小而且流动性比较充足，它没有期货逼仓的风险。

根据基金合同规定，我们持有的黄金现货合约的价值不低于基金资产的90%，基金的比较基准是上海黄金交易所挂牌交易的AU999合约。所以说黄金基金ETF相当于直接投资于上海金这样的实物金，它交易比较方便，可以实现T+0。我觉得ETF是比较方便广大投资者参与黄金投资的品种。

7

如何看待红利资产投资机会

主持人：今天我们聊了很多黄金板块相关的一些机会。最后也想聊一聊最近很多投资者比较关注的红利资产，比如煤炭、石油，以及一些央国企，它们的股息率、分红都是很高的，包括一些政策也提到要提高整个央国企的分红比例。在这样的情况下。在今天直播的最后，我们也想请彭老师讲解一下像红利资产相关板块的机会，您是怎么看待的，如果去做相关的配置，可以关注方面？

彭悦：红利这一块也是最近市场关注度比较高的。在今年初1月份的时候，权益市场出现了一些波动和调整，红利凭借比较稳定而且高股息的价值就脱颖而出了。在当时也是比较受市场关注的。我觉得红利相关的资产，作为一个防御的底仓的价值，它还是长期存在的。因为确实这些央国企的股息率比较高。

在这里面，我觉得大家可以去重点关注石油和煤炭板块，它们都属于上游资源品类的行业。对于这种以煤炭和石油为代表的上游资源品，我们觉得在新能源替代传统能源的过程中，虽然最终会被替代，但是在很长的一段时间之内，传统能源的价值还是不断凸显的。并且，因为新能源替代传统能源趋势在这里，所以上游的传统能源它会去削减自己的资本开支，不会再去扩大产能。上游资本开支削减可能会带来供给侧的刚性，供给侧可能会偏紧。那在某一些时期之内，供给侧的偏紧可能就会对于上游资源品的景气度有所支撑。而且大国博弈里面能源安全的重要性也日益凸显。所以虽然传统能源被新能源替代是大趋势，但是并不能说传统能源它就完全不重要了，甚至可能供给偏紧的逻辑会对它长期带来一定的支撑。

而且国内的资源品龙头它经过了多年的发展，经营能力比较稳健，下游运用也非常的广泛，像煤炭发电，还有石油，包括运输和石化，它是具备稳健的经营能力和比较稳定的现金流的。当它上游的资本开支削减之后，下游分红和高股息的现金流可能就会更多，所以也是支撑它进行高股息高分红的原因。所以我们觉得这一块大家可以去关注一下上游的资源品。

我们分开来讲一下，首先我们看一下石油板块。石油板块现在主要有三条投资逻辑。第一个从需求侧来看，石油整体的需求还是比较稳定的。特别是2024年我们国内经济还是处于一个复苏的趋势，在这样的情况下，特别全球来看，美国进入了补库的趋势，而且东南亚一些新兴市场的发展也是比较快的，所以无论是国内还是全球的需求都会有所复苏。需求来看石油需求还是稳中有增的。供给端来看，因为之前受到疫情还有别的因素的一些影响，最近几年美国的一些龙头石油公司的资本开支都是出现了下降的。欧派克自身因为支撑油价的需求，也有削减供给去支持油价的动力。所以从供给侧来讲我们觉得供给侧是收缩的，至少会去支撑油价的情况。

国内的石油板块，因为我们国家的资源储备和资源属性的问题，我国的石油对外依存度还是比较高的，所以我们国内的石油板块还有一个能源安全的逻辑，而且石油公司龙头也是一些很大的央国企，也受益于中特估、国企改革的概念。所以整体石油的逻辑还是相对来说比较好的。石油央企具有低估值和高分红的属性，近12月的股息率大概4%，也是一个比较不错的选择。可以关注石油ETF（561360）。

煤炭这一块我不知道大家关不关注，最近还是比较红的，特别是在2月初的时候，山西省应急管理厅发布了关于开展煤炭三超和隐蔽工作面专项整治的通知，通知主要是说严格的去考核煤矿超能力生产的情况，这也是国家出于安全生产的考虑，对于产量是有一定的限制的。当时市场觉得对于整个焦煤的供给是会有一定的影响的，因为我们国家主要的焦煤的供应集中在山西这一块。而且这一次的政策措辞是比较严厉的，明确规定了产量的限制和整改的时间节点，所以当时也是促进了煤价的整体的上涨，焦煤资源的稀缺性能有所凸显。当前钢厂的焦煤库存属于同期低位的水平，随着春节后成材的消费需求有所恢复，如果之后下游的钢铁焦煤的开工率回升，焦煤价格可能会有所上行。

展望2024年，我们觉得煤价可能应该也是下行有底的趋势。因为我们从供给来看，整体的煤炭供给还是相对比较偏紧的。动力煤方面，因为近年产能增的停滞，新建煤矿投产带来的新增产量相对来说是比较有限的，这也一定程度上减缓了因为煤炭产能大幅的扩张带来的价格暴跌的风险。进口方面，因为全球的煤炭产量近年来的资本开支不足，就导致全球的煤炭产量有所放缓。我们去跟踪印尼、蒙古、俄罗斯等主要的出口国，我们觉得短期可能难以出现一个大幅的增量，而且前段时间进口煤也是和国内煤出现了倒挂。对于这一块，我们觉得进口这一块也不会有什么过大的增量从而对煤价产生大幅冲击。整体我们看2023年淡季的时候动力煤价格出现了超预期上行的趋势，我们觉得前期煤价的底部可能是整体煤价的有力的支撑。

而且我们国内在2024年还是有一个经济复苏的逻辑，伴随着万亿国债还有地产的三大工程一些相关政策的逐步落地，我们觉得还是有望拉动带来地产投资的增量，可能会拉动焦煤等煤炭需求。在经济复苏中，用电量可能会增长，特别是我们国家发展新质生产力，会有一些新兴产业，这些可能会导致用电量的增长，这一块可能也是会拉动动力煤的需求。

所以，从供需角度来看，无论是石油还是煤炭，它们都有一个供给刚性的逻辑，并且需求受益于国内经济的复苏有所回暖，我觉得会对它们的价格有所支撑。因为它下游的需求量比较稳定且较大，加上上游的资本开支下降，我们觉得都会对它们的现金流包括经营业绩有比较好的作用，支撑它长期的高股息、高分红的价值。所以我们觉得红利这一块，大家也是可以去适当关注的。如果它比较高的时候，可以去保持关注，然后逢低去进行布局。因为股息率确实在投资里面也是比较吸引人的投资点，可以考虑把它作为一个防御的板块去进行配置，比如煤炭ETF（515220），股息率一度到10%，现在也有7%左右，大家可以关注。

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。