张磊和百丽，都在等奇迹！

“七年之痒”

对于百丽时尚而言，港交所是它“梦开始与梦结束”的地方。经历过上市、风光、私有化退市的后，百丽时尚依然对这个地方念念不忘。

7年前，高瓴、鼎晖与百丽达成协议，以531亿港元将百丽时尚私有化。这笔交易创造港交所有史以来最大的私有化交易的被收购企业百丽时尚，2024年再度向港交所递表，早在2022年，百丽时尚也曾谋求登陆港交所。

百丽的知名度确实不小，但被私有化意味着百丽时尚的业务开展并不尽如人意。

在招股书中，对于之前的退市始末也给出了阐释。

于联交所主板上市的约十年期间，百丽国际主要业务包括本集团业务和运动鞋服零售业务。

2014年起直至私有化之前，集团鞋类业务的业绩大幅下滑，这也是百丽国际营业利润的主要来源。并且集团鞋类业务的疲弱表现，导致百丽国际的整体财务表现持续下滑，因此，需要对整体业务进行根本转型。

如果百丽国际仍为上市公司，从其性质而言，可能会受到震荡的公开股票市场的短期纷扰和压力影响，本次转型将难以得到有效实施并可能有额外风险。作为集团的核心业务，据此，百丽作出退市的决定。

百丽国际当时重点点名要对其鞋类业务采取一系列转型和创新性举措。

七年间，百丽收获了什么

外界的评价、市场知名度，面上上来看，百丽时尚确实依旧风光。

根据弗若斯特沙利文的资料，以零售额计算，百丽时尚在中国时尚鞋履市场的份额已连续十余年位居第一，2022年的市场份额进一步扩大至12.3%，远高于排名第二的公司。以2018年至2022年的零售额计算，百丽时尚在中国前十名时尚鞋履集团中取得了最大的市场份额增长。

占比份额的增长，除了百丽时尚自身品牌商品的深耕以外，还得益于多品牌的运营战略。在时尚圈，百丽时尚就像另一个欧莱雅一样，云集众多品牌、覆盖多层次价格带，从而让各个品牌在特定时期发挥出自己的能量。

自1981年在香港成立以来，目前百丽时尚经营19个核心品牌的组合，囊括12个自有品牌和7个合作品牌（包括授权经营品牌及代理品牌）。这些品牌覆盖广泛且多元的价位、风格、面向不同消费者群体，以此满足他们多元化的需求。

来源：招股书

尽管百丽时尚的业务已经包含服饰和鞋履两大赛道，但从业绩贡献度上，鞋履一直是百丽时尚的核心。以收入来看，其五大品牌均为自有品牌。

根据截至2022年及2023年2月28日止财政年度各年及截至2023年11月30日止九个月，BELLE为最畅销频偏，占集团总收入的28%。

来源：招股书

渠道上，市场传言，当年影响百丽业绩的其中一个重要原因就是受到互联网的冲击。2013年之前，凭借强大的线下渠道把控能力，百丽曾经风光无限。凭借多品牌的矩阵，商场里几乎很多地盘都是百丽的。通过控制终端，从而控制消费流量，在互联网还没普及的年代确实是一个很好的战略。

百丽并非没有尝试过电商，它很早就创建了电商平台“淘秀网”，而后又成立优购网。不过，或许当时百丽想多铺开一个渠道试一试，把它作为一个消化库存的渠道。而后，电商不仅冲击了紧抓线下平台的品牌商们，连商场的客源也一并抢走了。

在本次招股书中，百丽时尚强调自己坚持DTC零售模式，但也不断优化线下零售网络，并且战略性地将更多资源聚焦在线上。

通过线上渠道拓展以及线上线下整合，线上销售收入贡献由截至20174年2月28日止年度的不足7%大幅增加至截至2023年11月30日止九个月的约28%。根据弗若斯特沙利文的资料， 按2022年线上时尚鞋服零售总额统计，百丽时尚在所有中国公司中名列第一。

等奇迹

在企业经营低迷时期入局，在市场共识还没到来之前抢先布局，经过重整、运营、等待等手段满满等待“奇迹”或者市场共识的出现，或许也是一场所谓的逆向投资。

张磊所在的高瓴资本入局百丽时，或许也是本着这样的思路。毕竟除了渠道众多、品牌力尚存以外，百丽还拥有完善的生产体系等。

百丽并非毫无价值，只要方法得当。比如，引入互联网、高科技的思维对老企业进行重塑。千里马需要一个伯乐，但能把一匹马培养成千里马也需要一个有智慧的伯乐。

为了提升运营效率，张磊让百丽进行了数字化转型，并利用资源帮助百丽扩展业务范围。

除此之外，2019年，张磊成功把百丽的运动条线滔搏单独分拆上市。滔搏是阿迪达斯、耐克、彪马等运动品牌在中国区的重要代理商。2019年10月10日上市时，滔搏市值超过570亿港元。如果这次百丽时尚能重新登陆港交所，张磊的投资将获得丰厚的回报。

从业绩表现来看，受困于疫情因素，百丽时尚2023财年（指截至2023年2月28日止年度）业绩下降明显，实现收入192.1亿元，同比下降18.3%；实现净利润12.57亿元，同比下降54%，主要原因为毛利率下降、销售及营销开支以及一般及行政开支占收入的比例上升等。

截至2023年11月30日止9个月（2024财年前三季度），百丽时尚实现收入161.12亿元，净利润20.58亿元。期间，公司来自鞋履、服饰的收入占比分别为87%、13%。

来源：招股书

百丽的成绩有所进步，但从2024财年前三季度来看，销售及营销开支占收入比例超过40%。

除此之外，根据招股书，百丽时尚负债规模一直不小。

截至2024年1月末，百丽时尚拥有的短期借款进一步攀升至25亿元左右，对应银行结余及现金为22.56亿元，缺口已然出现。

至于募资用途，百丽时尚在招股书中也阐述称，将使用部分资金偿还银行借款。截至2024年1月末，该集团的银行借款规模为48亿元，其中境内外短期银行借款将近25亿元。

存货方面，截至2023年11月末，百丽时尚拥有存货约43.7亿，相较此前有所攀升。存货周转情况上，截至2023年11月末，百丽时尚的存货周转天数接近196天。

国际金融报原因相关评论人的观点，百丽时尚这类以鞋类业务为主的企业，库存周转天数在60—90天之间的为优秀水平，普通的在120天左右。谈到百丽时尚的库存周转天数，他直言“它有工厂的货，周期可能会长一些，但不算健康”。

来源：招股书

结语

能否上市成功，或许是百丽时尚和张磊共同检验自己成功与否的标准。但是对于投资者，甚至市场来说，百丽时尚成功的造血能力更重要！

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