海外折扣零售行业穿越周期，探索我国线下折扣零售渠道发展空间

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来源：民生证券全文49页

本篇报告从折扣零售业态兴起，美国、日本及德国的折扣零售业态的发展及代表企业的复盘入手， 说明折扣零售业态兴起于经济增速放缓期间，且在穿越经济周期后依旧保持经营韧性。对标美国、 日本、德国及全球的折扣零售店和仓储会员店的渗透率，说明我国折扣零售业态有较大增长空间， 总结供需双向驱动下，如何催生我国折扣零售业态，进一步论证我国具备发展硬折扣模式的环境， 并总结跑通硬折扣模式企业需具备的特质，最终落实到推荐标的与建议关注标的层面。

➢ 供需催生折扣零售业态:

1)折扣零售本质上是对供应链和运营能力的持续优化。相对而言， 软折扣的发展依赖于上游尾货的剩余量，零售商对商品供给稳定性和品质的掌控力小;硬折扣模式 以供应链降本为核心，有更强的自主性，硬折扣模式具备更广阔的发展空间。

2)海外折扣零售业 态具备穿越周期的能力。1日本:以 Seria、MUJI、唐吉诃德为代表的软折扣模式企业发展较快。百元店 Seria 积极扩张下形成规模优势，大体量采购订单保证价格低廉的同时，产品更新速度快， 种类丰富;MUJI 高自营化率、自有品牌优势实现高利润率水平;唐吉诃德以上万 SKU 密集陈列、30%低价尾货+70%正价折扣混合的销售模式，符合日本消费者习惯，迎来快速发展。2美国:以Costco 与山姆会员店为代表的仓储会员店表现突出。Costco 锚定美国中产阶级性价比消费群体， 会员续约率在 90%以上，高级会员有较强复购能力，大包装销售&会员费模式提供低价产品，集中 采购&精简 SKU 有效控制成本，近三年 ROE 在 27%以上;山姆会员店注重提供高品质与低价格的 商品与服务，面向中产家庭和高消费人群，经营策略更专业化与精细化。3德国:以 ALDI 和 LIDL为代表的硬折扣企业背靠经济萧条起家，经济平稳期和上升期仍焕发光彩。ALDI 采用精选 SKU+自 有品牌+高效运营，保证产品高质量的同时，主打低价策略，其低毛利率+高运转率主要来源于:ALDI 人员成本低(3-5 名员工/店)且单店坪效高(沃尔玛 2-3 倍);精选 SKU(1500~1800 个)， 自有品牌占比 90%;毛利率低于 15%，高效配送下，商品周转率约为沃尔玛的 5 倍，全球化代工厂 方式降低采购成本。

3)国内折扣零售进入快速成长期。1需求侧:居民的实际购买力增速放缓， 消费者日趋理性，转向价格更具竞争力的渠道，寻找折扣与促销，逆周期折扣零售渠道获得青睐。2供给侧:线上渠道红利逐步消退，线下零售折扣化成为发展趋势，我国制造业具备集群化优势， 容易形成规模化下降本增效，更适合发展硬折扣模式。

➢ 行业规模与竞争格局研判:

1)从海外发展看各国各类模式的空间:2008-2022 年，美国与 德国折扣零售店市场规模复合增速分别为 5.8%与 2.3%，美国与日本仓储会员店市场规模复合增速 分别为 5.3%与 13.2%，均高于整体零售市场增速(美国、德国、日本为 2.7%、2.0%与 0.3%)，且 渗透率不断提升(德国折扣零售店渗透率由 2008 年的 14.8%提升至 2022 年 15.5%，美国仓储会 员店渗透率由 3.5%增至 4.4%)。

2)国内折扣零售市场星辰大海:随着供给侧与需求侧共同推动， 我们预计我国折扣零售店的渗透率有望趋近全球折扣店的渗透率(2.5%-2.6%)，对应 2025 年我国 折扣零售店市场规模为 7707-8015 亿元;预计我国仓储会员店市场渗透率 2025 年达 1.6%-1.7%， 对应市场规模为 4932-5241 亿元。

3)行业具备实现高集中度的要素:根据欧睿数据，全球折扣零 售店与仓储会员店市场的集中度(2022 年 CR10 分别为 68.5%与 93.7%)远远高于全球零售业 (2021 财年全球零售前十大零售商营收占比为 34%)，在规模优势下“强者恒强”，集中度提升为 发展趋势。展望我国的折扣零售业态，也具备培育龙头企业的行业发展环境。

➢ 当前国内折扣零售行业主要参与者:

1)海外折扣零售企业:山姆、Costco 与奥乐齐在进入中国市场后进行针对性的运营模式调整，精准定位在国内大城市高性价比的优质产品的需求人群;

2)本土折扣零售初创企业:如名创优品(基于“三高三低“产品理念，叠加高效供应链及良性库 存管理能力)、好特卖与嗨特购(销售临期商品、尾货及部分自有品牌，门店快速扩张)、折扣牛 (社区硬折扣连锁品牌)等;

3)本土零售企业增设折扣零售业态:盒马鲜生(推出盒马奥莱，以 折扣方式出售临期产品)、家家悦(悦记·好零食为一站式极致性价比的零食集合店，好惠星探索硬 折扣社区店)、永辉超市(在超市门店内部增设“正品折扣店”，并同步增设线上折扣专区)、重庆 百货(积极探索“社区折扣店”，加强供应链建设，以区域门店为单位进行试点，计划打造试点20+家;计划打造店内零食专区 50+家)等。

➢ 国内哪类企业可以跑通硬折扣模式:1)围绕高周转对企业提出两大核心能力:强选品能力与 高效供应链管理。2)生鲜布局能力:生鲜能力才能体现和线上的差异化，减轻线上渠道的直接冲 击。3)自有品牌:尽可能地靠近工厂端，减少不必要的加价和成本损耗。

➢ 投资建议:推荐重庆百货、名创优品、家家悦，建议关注永辉超市及其他待上市标的。

➢ 风险提示:终端需求不及预期、产品推广不及预期、竞争格局恶化、新业态推广不及预期。

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