飞涨的黄金和“脱钩”的美元

黄金近期持续跳升，创下收盘记录新高。2023年，国际黄金均价达到1940.54美元/盎司，其在去年12月创下每盎司2135.4美元的历史纪录。今年以来，黄金价格一直稳定在2000美元关口之上。2月底以来，国际金价再次快速上涨并突破2100美元/盎司关口，3月5日，伦敦金价达到2146美元的历史高位。人民币金价更是创出历史新高，上海期货交易所黄金期货价格3月6日报收497.36元/克，创上市16年以来的新高，逼近500元/克关口。与此同时，在美联储可能降息的预期之下，很多市场机构预期未来黄金价格会更高。花旗表示，金价可能在未来12到18个月内飙升至每盎司3000美元。其表示，这一切都取决于三种可能的催化因素：全球各大中央银行大幅增加黄金购买，全球出现滞胀或者如果出现深度全球衰退，金价可能将上涨约50%。

目前来看，黄金价格的持续上涨来自几个方面的原因，一是美联储货币政策放松的预期较强，使得投资者重新考虑黄金的保值功能。CFTC最新数据显示，截至2月27日，黄金净多头的仓位比例已提高至三周以来的最高位，帮助投资者们对黄金这一避险资产的多头押注从近期的低点附近全面拉回。二是全球央行近年来购买黄金推动“去美元化”的趋势仍在持续。根据世界黄金协会的数据，由于全球不确定性和各国央行持续购买，去年黄金总需求达到4899吨的历史最高水平。2023年，各国央行继续以“惊人的速度”购买黄金，购买量达到1037吨，几乎与2022年创下的纪录持平。三是金融市场的波动使得投资者担心风险。特别是美国中小银行风险的爆发和延续，使得金融体系的稳定性面临风险和不确定性。另外，去年美国资本市场的快速回升能否持续，令投资者担心这些资产出现泡沫化。这些因素导致投资者调整资产组合的布局。四是国际地缘风险加剧，增加了投资者购买黄金的避险需求。一方面俄乌冲突的持续，以及欧美对俄罗斯的金融制裁，使得美元的信用在新兴市场国家中受到质疑，增加了央行储备黄金的动机；另一方面，巴以冲突的爆发和在中东地区的持续，以及由此带来的红海危机，都预示着地缘政治风险的加剧，增加了黄金的避险需求。自巴以冲突在去年9月份爆发以来，黄金价格才开始明显上涨，目前已经上涨了近300美元。这些因素归纳起来主要是市场风险和不确定因素加剧情况下，避险需求增加使得黄金重新被投资者所青睐。这是黄金作为投资品的特殊地位所决定的。

尽管目前市场对黄金具有较为一致的看涨情绪，但此轮黄金价格的上涨却与以往有所不同。长期以来，黄金作为保值避险的投资产品，与美元币值往往呈现相反的走势。在美联储推动货币宽松，导致美元贬值的情况下，以美元计价的黄金价格往往出现上涨。但此轮黄金价格的上涨却有着不同之处。在美联储未结束量化紧缩政策，美元利率仍维持高位的情况下，美元仍维持强势，美元指数依然超过100。这种情况下，黄金价格却已经发生变化走上了历史高位，可以说是布林德森林体系崩溃以来少有的现象。

尽管市场预期美联储很可能在6月份开始降息，使得一些投资者开始提前布局，但黄金价格的高企可能意味着美元流动性仍然处于相对“宽松”的环境中。与黄金的表现类似，目前被认为是黄金“替代品”的加密货币也开始重新上涨，比特币日前也快速触及6.9万美元的历史高位。这种情况令人困惑，这意味着在美元流动性收缩的情况下，黄金价格正在与美元“脱钩”。这种情况可能对未来国际资本市场，以及美元作为国际主要支付货币的地位都会具有影响。

值得注意的是，在美联储紧缩银根的情况下，美国的财政政策仍然扩张，因此，即使美联储加息的幅度和速度达到前所未有的程度，但美元流动性的收缩并不像预期的那么强。美国财政部数据显示，自2023年6月达到32万亿美元以来，美国债务规模又在短短3个月后突破33万亿美元，今年1月4日，更是突破了34万亿美元的天花板。美银分析师Michael Hartnett对此提出，美国债务规模迅速膨胀，导致美元“信用贬值”，这也成为了黄金和比特币等资产价格大幅飙升的原因。Hartnett表示，若按照当前的债务增长速度，美国债务规模很快就会达到35万亿美元；美国债务将在十年内增加18万亿美元，到2023年52万亿美元。随着债务的快速膨胀，“信用贬值”交易已接近历史高点，这意味着金融市场对于美元长期贬值的预期正在增强。

就此而言，美元信用的减弱可以说是黄金与美元“脱钩”的重要原因。当然，从地缘风险的角度来看，在美欧方面，不断以美元作为武器对其他国家进行金融制裁的情况下，各国央行和国际贸易商购买黄金，不仅在于保持投资组合的稳定或货币的稳定，更在于规避美元的政治风险。因此，如安邦智库研究人员此前所谈到的，国际货币体系的地缘化，可以被认为是黄金和美元“脱钩”的长期因素。

最终分析结论：3月5日，伦敦金价达到2146美元的历史高位。人民币金价同样创出历史新高。今年以来，国内外黄金价格的快速上涨，具有多方面的因素，包括美联储降息预期增强、各国央行购买增加、金融市场不稳定因素，以及地缘风险的加剧。但在美联储收紧货币，美元升值的情况下，黄金价格持续上涨却有着特别之处。黄金在美元“信用贬值”和地缘政治因素作用下，表现出与美元“脱钩”的倾向。（来源：安邦咨询）