央妈放水5万亿……

　　昨天文章我说中国版QE开始了，可能是我说的不完整，很多人不认同，有的是看不懂。所以今天我就再给你们详细的掰开来说说。

　　我先给你们看下央行的数据。

　　根据央行的数据，在2023年7月份的时候，央行资产负债表还是40.8万亿元，但到了12月，就达到了45.6亿元。

　　也就是说，在5个月的时间里，央妈资产负债表扩大了4.8万亿。

　　央妈扩表，其实就是央行的资产负债表扩张基础货币的意思，简单来说就是印钱放水。

　　这个增长速度还是很夸张的，超过了2019-2022的4年累计之和。

　　在2016年至今，央行开启温和扩表，从2016年到2022年，一共6年央行资产负债表不过才扩张5万亿。

　　但是在2023年中突如其来的一个小拉升，仅用了半年时间扩表接近5万亿。

　　从这个角度来说中国式的QE正式打响，一点都不夸张。

　　回想起央行上一次这么夸张的扩表还是在2016年，经济面临较大的下行压力。

　　当时为了刺激经济，央行开始利用逆回购、MLF、PSL等工具投放基础货币，导致央行在16年的存款性公司债权增加了将近6万亿，但由于外汇占款降低，所以当年的总资产负债表仅扩张了2.6万亿。

　　16年的事情我们都知道了，直接催生了a股史上最高光时刻和全国房地产大行情。

　　这里大家伙肯定有疑问，那这一次扩表那么多，钱都到哪里去了？股票楼市都不见反应。

　　关于央行扩表，其实很多人都不是很了解，今天我就简单和大家解释一下。

　　央妈的小金库，也就是央行资产端也很多细分的项目，比如国外资产、对其他存款性公司债权、对政府债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权和其他资产等等。

　　但最大头就是两项，一个是对其他存款性公司债权，主要是银行；一个是国外资产，也就是外汇占款。

　　很多人都知道，在加入世贸之后，中国经济对出口依赖度高，外汇储备快速增长，这就导致央行需要投放大量货币用于结汇，所以当时的基础货币主要靠外汇占款投放，此过程带来央行扩表。

　　以外汇占款为锚去印钱也成了大家的共识，一直到2014年国外金融危机欧债危机等各种原因吧，外汇占款资金减少流入。

　　到2023年末央行外汇占款余额为22万亿元，占央行总资产的48.2%，相比2014年末已经下降了30%。

　　如果说2014年央行是被动扩表，那么2014年后，央行则开始主动扩表，扩表手段已经不仅限于外汇占款了，而是通过公开市场操作主动投放基础货币的占比逐渐扩大。

　　比如引爆2015年房地产的psl资金、还有经常提到的mlf，逆回购这些货币政策工具。

　　央行通过这些货币政策工具，把钱投放给银行，银行再借给我们企业和个人。

　　而这些都会被统计在央行资产负债表中的：对其他存款性公司债权。

　　这一次半年内央行突然扩表4.8万亿，其中对其他存款性公司债权就增加了4.2万亿。

　　我们再来看看钱到底哪里去了。

　　主要是两个方面，根据华泰证券统计，去年下半年MLF和逆回购合计净投放高达4.7万亿。（当然这之中不少是为跨年投放的短期逆回购，跨年结束后会回笼。）

　　这些资金的投放部分就是银行购买了地方政府的债券，让地方财政暂时缓一口气。

　　自从房地产市场一蹶不振后，全国各地方钱包都瘪了。

　　天津这种老牌二线城市公交车都传出停运的消息，越来越多地方连基本的城市维护运营都没法正常运转下去，再这么下去对于当地市民来说绝对不是一件好事。

　　2023年，全国地方债首次突破9万亿元的地方政府债券，创历史最高纪录，这些债都是要还的。

　　以前土地收入高的时候，还能靠卖地去还债，但是现在只能另寻他法了。

　　所以中央从2023年8月就开始启动化债计划，帮地方解决债务问题。

　　2023年10月以来特殊再融资债密集发行，当时内蒙古、天津、辽宁、云南等省市先后宣布特殊再融资债发行计划，其中内蒙古663.2亿、天津210亿、辽宁870.42亿，云南533亿元、重庆421.9亿元、广西498亿元，募集用途就是为了偿还存量债务。

　　比如内蒙古，主要就是偿还拖欠企业的账款。否则企业垫资做了各种政府的工程项目，又拿不到钱，就得裁员降薪或者倒闭了。

　　说白了就是借新还旧，地方口袋没钱了，还不上各种债务，那就通过发债，银行买地方的债券，把钱给到地方政府，银行的钱不够怎么办，那央行就通过各种货币工具或者降准放水给银行，明白了吗？

　　这些债务最后则成为了央行资产负债表的一部分，神奇的地方就在于化解了地方债务的风险。

　　但是地方发债是有限额的，不是你想发多少就能发多少。

　　根据Wind数据，中国地方政府债务限额和地方政府债务余额之差目前已经不到26000亿元，所以直接由地方来发债的空间不多了。

　　那要稳增长怎么办？

　　那就只能由中央来增发国债了，毕竟中央的负债率还不高，还有很大空间可举债。

　　所以去年11月下旬，财政部就对外公开发行了万亿国债，利息由中央承担，用于灾后建设，通过转移支付给到地方政府，缓解了地方财政压力的同时优化了债务结构，那次国债也主要是银行在买。5000亿去年四季度用了，还有5000亿今年用。

　　你想，国债和地方债发行量这么大，那央行必须给银行放水才行啊，否则银行就得吸干了。

　　这就是为什么半年时间内，央妈扩表了5万亿，投放出来的钱，其实有一部分就是银行买了地方债和国债。

　　还有一部分，跟房地产相关的，就是“三大工程”，在超大特大城市推进城中村改造和保障性住房建设，也需要大笔资金的，2023年新增PSL额度5000亿元，就是给政策性开发性银行，低利息投向三大工程。

　　那昨天政府工作报告说的发行超长期特殊国债，今年发1万亿，未来几年还会连续发特殊国债。

　　投向哪里呢？今天发改委主任在记者会上就透露了，初步考虑，将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。这些领域潜在建设需求巨大、投入周期长，现有资金渠道难以充分满足要求，亟需加大支持力度。

　　那谁买国债？要么是直接由银行去买，要么就是由央行间接去买。

　　2007年，央行就间接购买了财政部发行的特别国债，用于组建中投公司。所以你现在看到央行资产负债表中，央行对政府债权为1.52万亿，主要就是买了这个特别国债。

　　今年和未来几年的特殊国债，也很可能会跟07年一样，由央行间接去买，向市场注入流动性。

　　但不管谁买，背后必然需要央行放水来配合财政资金需求，所以央行的资产负债表一定会持续扩张。

　　这就是财政政策和货币政策要协同的原因，最后的目的都是为了刺激经济。