重要转折：成长与价值再迎历史拐点

点击图片即可免费领书哦

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：六亿居士

来源：雪球

在成长承压的当下 ， 近期价值风格在同行衬托下的表现可谓亮眼 。 如大白马牛市一般 ， 对于价值我们也开始了新一轮的 “ 质疑价值 、 理解价值和成为价值 ” 的过程 ， 最终实践 “ 打不过就加入 ” 的座右铭 。

曾几何时 ， A股属于 “ 天下英雄唯成长与白马耳 ” 的时代 ， 价值风格就如同曹操评价益州刘季玉 ， 虽是皇室宗亲 ， 却只是守家老农而已 ， 不值一晒 。

而现如今 ， 无论是红利指数 、 中证红利 ， 还是300价值 、 基本面50 、 央国企等等一系列价值风格指数 ， 表现稳健 、 回撤可控 ， 给我们的持仓带来了极大的稳定作用 。

但如果把眼光放得更长一些 ， 我们会发现 ： 价值与成长就如白天与黑夜 、 春夏与秋冬 ， 各处两个世界 ， 但交替成长 、 周期循环 ， 不断进行着你方唱罢我登场的大戏 。

于是 ， 价值与成长的长期收益率转折点 ， 也往往是市场风格切换 、 牛熊轮回的转折点 。

一、五年轮回：300价值再次跑赢300成长

（ 图1 ： 近5年 ， 300成长与300价值全收益点位趋势对比 ， 数据源 ： 理杏仁 ）

上图统计了2019年1月1日至2024年3月1日 ， 沪深300 （ 灰色 ） 、 300价值 （ 红色 ） 与300成长 （ 蓝色 ） 全收益的趋势对比 。

这五年 ， 正好由2018年熊市底部开始 ， 而后快速上涨 、 经历波澜壮阔的21年大白马牛市 。 随即一路下探 ， 单边下跌近3年 ， 最终跌至23年2月5日的极度低点 ， 正好完整地的经历了一轮牛熊 。

从19年初至2021年2月10日 ， 300成长斩获了167.07%的累计收益率 ， 笑傲群雄 。 当时 ， 沪深300指数实现99.81%的正收益 ， 而300价值 “ 仅 ” 获得47.04% ， 被市场所遗忘 。

2021年高点至2024年2月5日 ， 300成长一路下跌 ， 累计回撤高达-62.45% ， 接近2/3 。 其次 ， 沪深300指数最大回撤-45.25% ， 也接近腰斩 。 而300价值表现更为稳健 ， 仅回撤-25% ， 获得了市场普遍关注 。

截至2024年3月1日 ， 近5年沪深300全收益29.92% ， 300价值全收益30.68% ， 300成长全收益20.17% ， 300价值历时5年 ， 再次夺得300系列老大的位置 。

这市场 ， 有多少人曾爱慕300成长的高收益 ， 在估值极高的位置 ， 不顾潜在的胜率与风险 ， 贸然杀入让人血脉偾张的标的 ， 去追逐那一年翻几倍的美梦 。

而又有多少人在这3年的单边下跌中 ， 从早期的坚持到中期疑惑 ， 从后期麻木再到最终割肉 。 姑且不论亏了多少钱 ， 就这么经历一遭 ， 自己的投资生涯怕是再也难提起勇气 ， 实在遗憾之极 。

而现在 ， 我们又来到了成长与价值的十字路口 ……

二、沪深300系列指数与10年期美债收益率

2019年开始 ， 美债仍在上一轮的降息周期 ， 市场整体表现平稳 。 2020年初的突发事件发生后 ， 为应对危机全球利率快速走低 ， 美债十年期快速降低至历史最低的0.5%附近 ， 全球风险资产走牛 ， A股上演大白马牛市 。

进入2021年 ， 突发事件开始逐渐平息 ， 利率逐渐回归常态 ， 市场出现高位震荡 。 2022年开始 ， 美债进入新一轮加息周期 ， 全球风险偏好快速降低 ， AH股出现巨幅回撤 。

2022年底 ， 加息周期进入深水期 ， 市场无风险利率高企 ， 300成长因估值较高 、 经济承压 ， 回撤幅度远超300价值 。 此时 ， 投资者开始寻找更稳健的标的 ， 作为防守型资产的300价值开始走强 ， 而300成长则加速回落 。

而现在 ， 美债又即将进入下一轮降息周期 ， 哪怕仍会扭扭捏捏 。

当前美债绝对利率仍处于历史高位 ， 将继续影响着成长性资产的估值 ， 市场的波动仍将继续 。 进入下半年后 ， 随着美股降息的逐步进行 ， “ 经济衰退的担忧 ” 和 “ 成长性行业的春天 ” 将交织到来 。

三、沪深300系列指数估值对比

1 、 从全历史数据看 ：

1 ） 沪深300 ： PE = 11.47 ， 全历史百分位21.98% ； PB = 1.272 ， 全历史百分位 8.13% ； 股息率 3.25% ， 综合来看处于低估 。

2 ） 300价值 ： PE = 7.83 ， 全历史百分位28.84% ； PB = 0.861 ， 全历史百分位 13.21% ； 股息率 4.76% ， 综合来看处于正常偏低 。

3 ） 300成长 ： PE = 14.46 ， 全历史百分位44.01% ； PB = 2.411 ， 全历史百分位 42.15% ； 股息率 2.38% ， 综合来看处于正常 。

市场对成长的偏好 ， 由此可见一斑 。

2 、 从估值回撤看 （ 近5年 ） ：

从估值回撤看 ， 300成长肯定是最深的 ， 原来的300成长是高耸入云 ， 而300价值则是隐入尘埃 。 经过这5年的轮回 ， 300价值估值虽有回落 ， 但整体幅度不大 ， 而300成长则一棍闷杀 ， PE从高点的29.98倍回落至最低的12.7倍 。

近期反弹后 ， 300成长的PE回升至14.46 ， 整体处于 “ 合理偏低 ” 的水准 ， 对于安全边际较高的朋友而言 ， 目前仍需要继续等待 。 但估值绝对值至少已经回落至PE = 15以内 ， 对于偏好成长的投资者而言 ， 目前不妨关注起来 。

周期 、 周期 ， 都是周期 。 耐心 、 耐心 ， 还靠耐心。

如何选基金布局？欢迎加入雪球官方出品的雪球基金第1课！小雪1对1亲密陪伴式教学，7天时间教你一套系统的基金投资方法 ！ 让你能够明明白白地认识投资！

还有长期的社群可以交流心得，让我们共同等待市场的反转！长按下方二维码即可报名！

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。