IPO 观察｜古茗的“第一”，虚实几分？

红星资本局注意到，1月2日，古茗与蜜雪冰城在同一天向港交所递交了招股书。

敢和雪王“叫板”，古茗也不是没有底气。在招股书中，古茗介绍自己是“中国最大的大众现制茶饮店品牌”。

之所以说是“大众”，是因为在招股书中古茗把蜜雪冰城定位为“平价”现制茶饮，这也就成功避免了与“雪王”的直接竞争。

不过，自称大众现制茶饮“第一”称号的古茗，背后实则面临着种种压力。

盈利能力之压

古茗成立于2010年4月，隶属于古茗科技集团有限公司，总部位于浙江温岭大溪。

商业模式上，古茗与递表的其他新茶饮企业大体相同，都是通过大力拓展加盟店，主要向加盟商销售原材料、设备等方式实现盈利，也就是说企业的客户是广大的加盟商。

按理说，门店数量越多，销售的产品越多，客单价越高，企业的收入也会更高。

门店数量来看，目前蜜雪冰城一骑绝尘，在全球拥有超3万家门店，海外门店主要在东南亚地区。

古茗、茶百道门店数量属于第二梯队，截至2023年底，古茗门店总数9001家；截至2023年11月23日，茶百道签约门店数也突破了8000家。

来源：企业招股书、红星资本局

从营收规模来看，门店数量最多的蜜雪冰城营收规模也是“遥遥领先”。

招股书显示，2023年前三季度，蜜雪冰城实现营收154亿元，同比增长46%。2023年前三季度，古茗实现营收56亿元，同比增长33.9%。可见无论是从营收规模还是营收增速来看，古茗离蜜雪冰城都还有一定差距。

来源：企业财报、红星资本局

从毛利率角度，古茗与蜜雪冰城的毛利率比较接近，而茶百道的毛利率却要明显高于两者。

要知道，蜜雪冰城客单价较低，在客单价较低的情况下，毛利率能和古茗同一水平，其实已经很不容易。

相比之下，茶百道与古茗客单价基本一致，但茶百道毛利率要明显高于古茗，说明古茗在材料成本、运营效率等方面或仍有不足。

来源：招股书、红星资本局

从“赚钱”角度看，三家企业中，茶百道的净利率依旧是最高的，2021年与2022年古茗净利率在三家企业中垫底，2023年前三季度净利率有所提升，超过了蜜雪冰城。

来源：招股书、红星资本局

从净利润看，由于“规模”较大，蜜雪冰城的净利润依旧是远高于同行。相比之下2021年与2022年古茗的净利润都要低于茶百道，说明古茗的赚钱能力确实不及茶百道。

来源：招股书、红星资本局

总的来说，古茗在三家企业中，似乎是最不具备“优势”的存在；在门店数量、营收规模上远不及蜜雪冰城，盈利能力方面又远不及茶百道；虽为中档新茶饮第一，但行业竞争激烈，古茗“第一”的优势在财报中很难体现。

门店扩张之压

从门店分布来看，与茶百道、蜜雪冰城相比，古茗的门店覆盖省份更少，品牌未能走向全国市场。

招股书显示，截至2023年年末，古茗共布局15个省级行政区，主要集中在华东、华中、华南等区域，而华北、东北及大部分西北地区还没有布局。

来源：招股书、红星资本局

同时，“偏科”明显的古茗，眼下正面临一个更大的考验，那就是自己的主力发展地区业绩开始显现出瓶颈。

招股书显示，在古茗8个“关键规模”省份中，2021年-2023年，除福建及江西的同店GMV增速处在上升状态，由7.4%增至12%，其余区域均处于下滑。

尤其是在大本营浙江地区，同店GMV增速已经从2021年的15.2%降至2023年的5.1%，低于全国同店9.4%的GMV增速，更远低于其他省份同店11.6%的GMV增速。

此外，从闭店率也能看出古茗现阶段遇到的一些“麻烦”。

招股书显示，2021-2022以及2023Q3，蜜雪冰城的闭店率分别是3%、2%、2%；茶百道在2020年-2022年，茶百道闭店率为0.1%、0.2%、1.1%。

相比之下，古茗在2021-2023年，闭店率分别为4%、5%、3%；在三家中属于最高的。

对于古茗来说，向北方布局或许成了当务之急。

显然，目前下沉市场已经成为了各家新茶饮的必争之地，如喜茶、奈雪的茶，均已经积极开放加盟，品牌在市场上的知名度和影响力较大，对古茗来说构成了很大的竞争压力。

除了市场竞争外，古茗向北本就面临较大挑战。

比如古茗的优势在于其极致的产品和供应链，能够实现新鲜水果配送。然而，在北方地区，由于地理地区和气候等因素，要实现这样的高效供应链和物流体系也会更加困难。

急于上市的另一面

种种压力下，古茗上市的心可谓十分迫切。

2021年6月，奈雪的茶(02150.HK)成功登陆港股上市后，如今古茗、茶百道、蜜雪冰城、沪上阿姨都在积极争夺新茶饮“第二股”的位置。

从古茗的融资情况来看，在2020年，古茗完成了两笔融资。

在2020年上半年，古茗获得了红杉资本与美团旗下的龙珠资本的投资，这是古茗自成立以来的首笔融资。值得注意的是，红杉资本和龙珠资本都是喜茶的主要投资方。

在2020年10月底，古茗完成了工商变更，新增加了股东Coatue Management (寇图资本)，这是古茗在2020年获得的第二笔融资。

然而，2022年9月，红杉中国、美团龙珠从古茗退股。

公开信息显示，古茗奶茶关联公司浙江古茗科技有限公司发生多项工商变更。

美团龙珠关联企业长沙湘江龙珠私募股权投资基金企业（有限合伙）、深圳龙珠股权投资基金合伙企业（有限合伙），及红杉中国关联企业深圳市红杉瀚辰股权投资合伙企业（有限合伙）均已退出浙江古茗科技有限公司股东行列

关于红杉中国与美团龙珠从古茗退股一事，引发了业内的诸多讨论。

虽然退股的具体原因不得而知，但市场上还是有声音认为是投资方看不到上市希望。

而同在冲刺IPO的蜜雪冰城和茶百道“底气”或许要显得更足一些。

据《晚点LatePost》报道，在2020年12月，蜜雪冰城完成了20亿元的首轮融资，由龙珠资本、高领资本联合领投，双方各自投了10亿元。融资完成后，蜜雪冰城的估值超过200亿元人民币。

2023年6月茶百道拿到兰馨亚洲10亿元投资，估值达180亿元，同样属于拿到了大额的一笔投资。

如今新茶饮市场竞争激烈，行业进入下半场的洗牌阶段，比拼的是各家资本实力、对消费者偏好与市场需求的敏锐察觉，对未来的战略规划与市场布局。

相比之下，古茗的每一步走得更为谨慎和保守一些，但在竞争对手都在疯狂跑马圈地抢占市场时，古茗的保守或许也会让自己反而失去了一些机会。

眼下，如何推动门店扩张、提升盈利水平、提高品牌形象、把握用户需求，古茗需要面对的考验依旧不少。

时不等人，“保守”的古茗能否成功上市，这还需要时间来验证。

红星新闻记者 刘谧

编辑 肖子琦