“中药茅”片仔癀业绩飘红，股价为何跳空大跌？

2月1日，"中药茅"片仔癀（600436.SH）继续下跌4.11%，报收191.21元/股，市值达1154亿元。就在昨日，公司股价刚刚暴跌9.16%，两天内市值蒸发逾150亿元。

近日，片仔癀公布年度业绩预告，2023年度公司实现营业收入100.35亿元，同比增长15.42%，实现归母净利润27.84亿元，同比增长12.59%。

这也是公司首度年营收突破百亿大关，听起来似乎很不错，不过投资者却并不买账，目前公司股价创下近三年半的新低，区间最大跌幅接近60%。

业绩不及预期，估值再下一个台阶

在人口老龄化的背景下，作为药茅的片仔癀一直很受追捧，去年营收、利润双双增长，倒也不算意外。

然而仔细来看，2023年前三季度，片仔癀实现归母净利润为24.05亿元，同比增长17.16%，而公司预计全年实现归母净利润27.84亿元，同比增长12.59%，由此测算，公司第四季度归母净利润约为3.79亿元，同比下降9.76%，低于此前市场预期，这或许是股价表现不济的原因。

值得一提的是，公司旗下产品片仔癀锭剂在2023年5月份曾进行过一次史上最大幅度的提价，其市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒。照理来说，公司盈利应该大幅度增长才对，为何出现边际下滑？

2023年，很多中药材价格出现不同程度的上涨。片仔癀系列产品的主要原材料包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，数据显示，去年天然牛黄的价格由40万元/千克涨至160万元/千克，全年涨幅约300%。

在此背景下片仔癀的涨价举措，或是为了转嫁生产成本至消费者身上，公司的利润可能未必会得到相应的提升。

此外，近一段时间，资本市场走势疲软，机构人心惶惶，每天杀一个白马"祭天"的戏码再度上演，也给片仔癀的股价蒙上了一层阴影。

在GDP增速换挡之下，高档可选消费品的需求或出现缩水，片仔癀属于典型的高端可选消费，可替代性较强，其产品的付费意愿不排除较前几年有所下降，公司的业绩增长是否具备可持续性，估值能否维持在高位，还有待观察。

截至目前，片仔癀的动态市盈率仍高达41倍，这其中是否存在泡沫的嫌疑，就是仁者见仁智者见智了。

不过作为千亿大白马，片仔癀的"市值管理"意识显然比较到位。1月31日，在公司股价跳空下跌之际，公司放出一则利好公告，可见提振股价心切。

公告显示，2024年开年期间，公司产品销售势头向好，顺利实现了"开门红"，预计第一季度，公司可实现归母净利润同比增长不低于25%。

然而这并没有改变股价下跌的势头，近期因业绩不及预期股价下挫的还有同仁堂（600085.SH），财华社此前曾进行专门的报道《"同仁堂系"踩雷？旗下3家上市公司股价集体下挫！》

中药老字号，增速降档，谋求多元化

片仔癀的历史可追溯至明朝嘉靖年间（公元1555年），堪称中药文化的瑰宝，近年来因其在消炎、解毒、镇痛、保肝、抗癌等方面的神奇功效，越发的受到追捧。

片仔癀是仅有的两种国家绝密级中药配方之一，其原材料包括麝香和蛇胆，这些都需要严格按照国家有关规定组织采购，配方的特殊性和原料的稀缺性，进一步增强了片仔癀的神秘。

也因此，片仔癀的产品具备定价权。近二十年以来，公司曾多次提价，也带动营收和利润持续稳健增长。2004年至2021年，公司营收从2.53亿元增至80.22亿元，同期归母净利润从0.42亿元增至24.32亿元。

其中，2020年，片仔癀国内市场零售价格从530元/粒上调到590元/粒，但在2021年，片仔癀药丸在流通渠道中遭到爆炒，最疯狂的时候一颗片仔癀药丸炒到1600元，可谓奇货可居，伴随着实业的炒作，2021年片仔癀的股价也来到了历史高点。

片仔癀药丸有一定的护肝功效，经常被当成礼品送给领导，伴着茅台喝，这无疑抬升了公司的品牌价值，堪称中药奢侈品，这也是片仔癀被称为"中药茅"的原因之一。数据显示，片仔癀销售毛利率常年维持在45%左右，虽然比不上茅台，但也足够秒杀一众中药企业。

不过，渠道的炒作对公司的长期发展并不是好事情。不少买片仔癀股票的人去囤片仔癀药，目的就是为了把二级市场股价炒上去，这种波动的背后更多反映的是人性的贪婪，而非产品真实的需求，如果放任此类现象，或将出现反噬效应，伤害片仔癀的定价及品牌形象。

近两年以来，片仔癀的盈利增速明显下降，2022年，公司实现的营业收入为86.94亿元，同比增长8.38%，实现归母净利润24.72亿元，同比增长1.66%，业绩感觉踩了"刹车"。

另外，片仔癀过度依赖明星大单品的经营策略也常被投资者诟病，2023年中报显示，公司主营业务分为医药制造、医药流通和化妆品三部分，前两者贡献了公司约九成营收。而这其中，片仔癀系列产品所属的肝病用药营收占比超过40%。

这也是为什么片仔癀近年来积极推进多元化布局，在化妆品业务方面，公司旗下拥有"片仔癀"和"皇后"等品牌，涵盖护肤和洗护类产品。在日化用品方面，公司选择与上海家化合作，其产品主要以"清火"为核心定位，包括牙膏和漱口水等。

公司化妆品及口腔护理业务一度被寄予厚望，力图打造第二增长曲线。不过2023年中报显示，公司化妆品业务收入同比下滑21.91%，暂时来看尚无起色。

此外，片仔癀旗下口腔业务产品牙膏，多次被曝出质量问题，且由于虚标牙膏功效登上监管部门的"黑名单"，这似乎也为其多元化发展之路埋下隐患。

作者|飞鱼

编辑|Anna