亚商投顾曾宪瑞：LNG基建景气上行不断加速

亚商投顾曾宪瑞老师提醒大家：股市有风险，投资需要多加小心，避免不必要的风险。

1、全球液化能力大幅提高

美国为2022年全球天然气液化能力主要增量来源。截至2022年底，全球天然气液化能力达478.4MTPA，相较2022年增加了19.9MTPA，美国是该增量的重要来源，这主要是由于欧洲为抵消俄罗斯向欧洲输送的管道天然气量的大幅下降，增加以美国为主的液化天然气进口。

美国的Sabine Pass LNGT6（5.0MTPA）于2022年2月开始商业运营，Calcasieu Pass LNGT1-T18（10.0MTPA）于2022年投入使用，将美国的总天然气液化能力提高至88.1MTPA。根据EIA数据统计，2024年底美国液化能力将达140.4亿立方英尺/天。此外，俄罗斯的Portvaya LNG T1（1.5MTPA）于2022年11月开始商业运营，非洲莫桑比克的Coral South FLNG（3.4MTPA）于2022年11月成功运送了第一批液化天然气，为全球天然气市场带来了额外的液化天然气产量。

未来全球天然气液化能力有望进一步增加。目前，全球期望天然气液化能力（提案尚未达成最终投资决定）共计997.1MTPA，大部分拟建产能位于北美，合计达611.4MTPA，其中333MTPA产能位于美国，229.6MTPA位于加拿大，48.8MTPA位于墨西哥。其次是俄罗斯（137MTPA）、非洲（101.9MTPA）、中东（71.5MTPA）、亚太（68.9MTPA）以及其他地区（6.4MTPA）。

若所有项目都能成功投产，全球天然气液化能力将增加三倍。然而，由于地区经济及政治环境影响，以及化石燃料项目难以获得融资，预计相当一部分项目将无法投产。总体而言，俄乌冲突下引发的市场动荡为全球天然气液化设施投资创造条件。

全球天然气液化产能利用率大幅提高。自2022年2月底俄乌冲突以来，全球天然气液化产能利用率有所提高。截至2022年底，全球天然气液化能力利用率为按额定产能的89%，较2021年的80.4%有显著增长。

尽管美国Freeport LNG、澳大利亚Prelude FLNG、尼日利亚的NLNG等因为火灾、罢工等原因中断，但运营中的液化工厂最大限度地提高了全球液化天然气的产量，2022年22个液化天然气出口市场中有9个实现了高于平均水平的液化能力利用率，包括巴布亚新几内亚、俄罗斯、挪威、卡塔尔、阿曼、美国、赤道几内亚、澳大利亚和阿联酋。

其中美国2021年及2022年液化产能利用率分别为103%和100%，尽管Freeport LNG在2022年下半年停产，但Calcasieu Pass LNG等的投产有效弥补其出口量的损失，美国仍能保持较高的液化产能利用率。

2、欧洲、亚洲领导全球LNG接收终端建设

LNG接收能力小幅增长，欧洲为最大贡献。2022年全球LNG接收能力增加31.2MTPA，增幅相较2021年的36.8MTPA和2020年的39.6MTPA略有收窄，但明显高于2010-2019年10年期间的平均增幅（20.8MTPA），其中新投产5座陆上LNG接收终端（分别位于泰国、中国盐城、中国嘉兴、日本和芬兰）、4个FSRU终端（分别位于德国、巴西、萨尔瓦多和荷兰）及3个扩建项目（分别位于荷兰、中国和克罗地亚），其中萨尔瓦多和德国为新增市场。

截至2023年4月，全球LNG接收能力达970.6MTPA，欧洲对全球新增LNG接收能力贡献率达47%，是LNG接收终端建设的中心，俄乌冲突导致欧洲再气化设施需求大增，LNG接收能力在2022年增加14.5MTPA。

亚洲居全球LNG接收终端建设领导地位。日本是最早建立液化天然气接收终端的市场之一，其液化天然气再气化能力居全球首位，截至2023年4月达217.5MTPA，占全球总量22%。韩国是全球第二大天然气再气化市场，截至2023年4月有7个终端，再气化能力达141.1MTPA。世界五大接收终端中，有三个位于韩国，分别是仁川液化天然气（54.90MTPA）、平泽液化天然气（41.0MTPA）和统营液化天然气（26.5MTPA）。

近年来全球液化天然气储存能力稳步上升，截至2023年4月达77.11百万立方米，2022年9个新终端和3个扩建项目共计增加2.68百万立方米储存空间。2023年1-4月，欧洲的四个新增终端（均为FSRU）共增加了80万立方米的储存空间。截至2023年4月，日本、中国和韩国在现有全球液化天然气储存能力中所占份额最高，超过60%，其中韩国平泽液化天然气终端的存储容量最大，达3.36百万立方米。

我国LNG接收站密集投产。2021年中国取代日本成为全球最大的液化天然气进口国，为支持液化天然气进口量的增长，我国正大规模的进行接收站建设计划。截至目前，我国已累计投产LNG接收站29座，总接收能力达122.57MTPA，其中包括2023年新投产的香港Bauhinia Spirit号FSRU项目、河北建投唐山LNG项目一期、浙能温州LNG项目、广州燃气LNG项目和天津南港LNG项目一期，新增接收能力18.5MTPA。

此外国内仍有较多新项目处于拟建、在建状态，同时大部分已投产项目均有扩建计划。根据山东来佰特预测，国内LNG接收站将会在“十四五”末期迎来投产浪潮，2025年接收能力有望达到203.77MTPA。

欧洲接收站利用率大幅提升，中国仍保持较高水平。2022年由于欧洲对液化天然气需求上涨，全球天然气接收能力利用率略有上升，达40%。其中2022年法国取代印度成为第四大LNG进口国，其利用率也从2021年的50%大幅提升至2022年的104%；西班牙为第四大LNG进口国，进口量同比增长40%以上，其利用率也从2021年的31%增加到2022年的48%。相比之下2022年亚洲接收站利用率有所下降，主要由于LNG现货价格高企以及疫情背景下LNG需求放缓。我国接收站利用率基本保持在80%左右，受进口量减少及大量接收站投产2022年利用率有较大降幅，但仍远高于全球及日本。

欧洲推动FSRU终端快速发展。截至2023年4月，全球共计44个浮式和海上LNG接收终端，接收能力达177.2 MTPA，占全球总量18%。同时，截至2022年陆上终端占全球液化天然气储存容量的92%，其余8%来自浮式终端，浮式和海上终端当前接收能力、存储容量远低于陆上终端，但FSRU终端未来仍有较大发展空间。

根据IGU预测，2023年FSRU已存在项目及FID项目合计接收能力将达228.6 MTPA，2022年全球新投产4个FSRU终端，分别位于德国、巴西、萨尔瓦多和荷兰，截至2023年4月，已有5个接收终端投入使用，其中4个是欧洲的FSRU终端，分别是芬兰Inkoo FSRU，德国Lubmin FSRU，德国Elbehafen FSRU，以及土耳其Gulf of Saros FSRU。可见欧洲对于FSRU终端发展有较强推动作用。

3、LNG船逐步向成熟化发展

LNG运输船将迎来集中交付。2007-2010年期间，由于中东-北美航线的开发，卡塔尔订购45艘大于20-26万立方米的Q-Class级船舶，全球LNG船平均容量大幅上升。后随着长途航行表现出规模经济，大型船舶变得逐渐普遍，2022年共计交付27艘新船，低于2018-2021年年均约50艘的水平，其中24艘的容量在17万-20万立方米之间。

2023年1-4月交付新船11艘，截至2023年4月底，全球LNG运输船总数达668艘，包含45艘浮式储存再气化装置（FSRU）和8艘浮式储存装置（FSU），较2021年增长4%。未来几年，全球将迎来LNG运输船集中交付期。截至2023年4月底，全球LNG运输船在建数量达312艘，超现有船队数量46%，预计2023年将共计交付39艘，2024年交付81艘，2025年交付近90艘。

LNG运输船逐步向大容量、推进系统成熟化发展。新船高运输效率下经济性更强，当前运输船大多于2000年之后交付，全球LNG运输船队较年轻，船龄20年以下的船只占比达87.7%，可见大容量船已为趋势。

根据船容量、推进系统与船龄对照分析，大于20年船龄的LNG船容量均低于15万立方米，且以蒸汽轮机为主导；20年船龄以内的LNG船容量大多处15-18万立方米，占当前在役船只总数的62%，且双燃料/三燃料推进系统（DFDE/TFDE）和SSD等系统逐步应用，当前10年船龄以内的LNG船大多使用DFDE/TFDE、X-DF和ME-GI系统，随着推进系统的升级，大容量LNG船将逐步实现。

LNG船围护系统以薄膜技术为主，主要适用于大中型船。LNG船围护系统主要分为薄膜型液货围护系统和独立舱液货围护系统。现有LNG船队的围护系统以薄膜技术为主，2022年采用薄膜技术的LNG船占比高达74%，采用MOSS型舱技术的LNG船占比为17%，采用A型舱、B型SPB舱或C型罐技术的其他围护系统LNG船总计占比仅为9%。目前，以GTT公司为代表所研发的薄膜型围护系统技术处于市场垄断地位，主要为NO96和MARK III薄膜技术。

FSRU船当前占比仍较少，预计至2025年合计新增交付32艘。2022年全球无FSRU船交付，截至2022年底FSRU船共计45艘，占全球活跃LNG船队的6.7%，其中船东Hoegh和Excelerate Energy继续运营全球最大的FSRU船队，New Fortress Energy通过收购Golar的FSRU船于2021年进入市场，位居市场前列。

FSRU建造方式可选择新建或现有LNG运输船改装，具备较强灵活性，据统计未来新FSRU订单（包括已有船队改装）数量为32艘，预计将在2023-2025年陆续交付。

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