刘煜辉：关于化解股票市场眼下出现流动性问题的一些建议

刘煜辉资料图。文章略有删改。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

刘煜辉：关于化解股票市场眼下出现流动性问题的一些建议

1、关于平准基金

从人性角度而言 “趋利避害”是金融市场投资者的行为本质。

打个比方，如果股价K线呈现出一个多头排列向上的趋势，投资者会行为上表现为积极买入，并且为此愿意付出更慷慨的“溢价”，这就是“趋利”，专业术语叫risk on；相反，股价K线呈现出一个空头排列向下的趋势，投资者会行为上表现为焦虑地寻求早日卖出手上的股票，以回避股票潜在的未来下跌风险，这就是“避害”，专业术语叫risk off。

如果有更多的人一致地卖，市场一时间没有承接，股票就会出现因为卖力远大于买力而导致的股价暴跌，这就是股市连续下跌的本质，流动性危机。

平准基金顾名思义，就是要平准掉（对冲掉或消除掉）这种市场投资者人性的“趋利避害”，让市场平稳运行。

所以平准基金就是一种制度保障，建好以后，如果从心理深刻地改变了投资者心里的“趋利避害”的行为选择，其实目的就达到了，并一定真会动用的。建好放在那里，打个比方就像供在神龛上的关帝爷，时不时烧根香拜一拜，那就是份信任，明白了吗？

所以至于以什么样形式来建立这笔钱，是财政拔款的 ？央企的海外帐户的外汇资金？央行为维稳机构提供的借贷资金……其实并没有那么重要，至少目前是这样。

目前来看，可以分短期和长期两步来：

短期内，在央企海外帐户本就有大几千亿美元的外汇未结汇入官方外汇储备，可以考虑从这笔钱中划转一部分，结汇转入央行外汇储备，央行对央企海外帐户发行一张类似互换收益凭证，风险由央行担保。

这个就是个技术问题，左口袋右口袋。这是个短期快速的方法。

长期而言，还是要进入长期国债的预算规划，形成系统性的平准基金的长期补充机制，中央银行可以为此提供特殊流动性支持。

至于规模，短期三五千亿美元，是可行的（编者注：2.15万亿--3.59万亿元人民币）长期目标逐年补充至十万亿甚至更多人民币，根据中国资本巿场的市值规模来测算，与之相配套。

关键是让市场投资者，尽早、透明、全面地了解这个规划，“避害”的心就会逐渐消失了，回归资本的正常的“趋利”状态，这次股市持续性下跌流动性问题就解除了。

2、至于其他技术性的救市方法有很多。

我随便提一个现实可操作的。设计一个收益互换的金融结构建议可以让证金公司给保险公司担保，在 3000 点以下买入沪深 300 或者中证 800，5 年之内年化回报如果低于百分之 4，证金公司负责差额补足。

比方说，额度承诺万亿级别。保险行业的投资回报假设就是百分之4，这样保险行业随便买个一两万亿，很轻松，而且会抢着买，抢额度，因为现在保险资金有三十万亿，经济通缩的条件下，利差损非常严重了，钱根本配不出去，合意收益率的资产越来越稀缺。

这个方案其实无需印钱，各取所需。当然证金公司需要央行提供特殊的流动性支持的承诺。 这种承诺的本质就是中央政府的信用，从这个意义上来说，理论上是无限量的。

为什么不可以说出来呢，这叫预期管理。股票市场要的不就是一份信任吗？

3、这几天这个股市的状态国家队日常维稳工作，也有方法可以总结经验，为的是提高目前救市的效率和效果。

现在能化解流动性股票下跌状态的方式，可以考虑，维稳资金从正面击溃科创50，科创100的空方力量。

解铃还须系铃人，只有正面击溃“风险厌恶”，才能迅速地激活 risk on。

除此之外，别无他法。

4、要先处理好巳经发生的危机状态

最近已出台的一系列救市举措，包括暂停限售股出借、要求国企加强市值管理，也开了上市公司高质量发展的会，要求加大对上市公司的支持……这些长期的资本巿场的制度建设。都是对的。

要切实抓，以投资者为本的导向切实的做，长期的做。

但是现在我们要先处理好巳经发生的持续下跌状态。■

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