中行“白皮书”展望2024：中国资产性价比全球最高

“从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”在不确定性加剧的当下，在经历了2023年度的市场考验后，这一观点愈加成为投资者的共识。

近日，《2024中国银行个人金融全球资产配置白皮书》（下称《白皮书》）发布。中国银行从2018年开始发布《白皮书》，2024年已是第六年连续发布。在过去的五年中，中行用《白皮书》观点指导客户战略资产配置，为客户的财富保值增值保驾护航。

具体来看，《白皮书》以包括“回顾篇、宏观篇、权益篇、债券篇、外汇篇、商品篇”在内的六个大篇章对不同资产市场进行回顾及展望，并在“配置篇”中给出了2024年全球资产配置策略与中行解决方案。

展望2024年，在“美元降息周期开启，全球资产迎来曙光”宏观主题背景下，从地缘格局、宏观政策、经济增长、估值水平、流动性等维度分析全球各种资产，对未来一年的大类资产走势作出研判。《白皮书》认为，2024年在“全球经济复苏迟缓，美联储开启降息周期”的基本面下，全球大类资产配置顺序为权益、黄金、商品、债券。

百年变局下《白皮书》价值凸显

《白皮书》首先回顾了2023年的全球市场。回顾来看，2023年内世界百年变局加速演进，美欧通胀见顶回落，美元加息拐点出现，资产曙光乍现。海外股市普涨A股下跌，美债熊市尾部，中债涨幅收敛，原油宽幅震荡收跌，黄金单边上涨，美元由强转弱，非美分化，人民币微贬。

作为资产配置领域的专业深度报告，在过去的五年中，中行用《白皮书》观点指导客户战略资产配置。回顾来看，中行策略积极应对，过去五年战略配置绩效中规中矩，战术时机选择到位，战略配置与战术择时阿尔法凸显。

值得一提的是，2023年三季度策略中，中行建议阶段性将黄金从配置型资产（另类资产）提升到与股债同等重要的战略大类资产层级，即可以将黄金作为赚取收益的收益型资产，而不仅仅是配置与避险，中行建议客户可以用黄金对权益投资进行阶段性替换。调整之后，上海黄金上涨了8%而同期沪深300指数跌了8.87%。

今年的《白皮书》继续对宏观、权益、债券、外汇、商品市场进行了详尽分析。在宏观方面，《白皮书》认为，2024年美联储加息结束，降息周期开启，全球流动性拐点到来，全球经济复苏迟缓，下半年或存共振可能。同时，中国经济以进促稳、温和复苏，CPI小幅上行，PPI触底回升或转正，货币政策灵活适度、精准有效，财政政策适度加力、提质增效。美国经济逐渐降温回归至“潜在增速”，有浅衰退可能，欧洲经济或步入衰退。

值得关注的是，在权益方面，《白皮书》认为，2024年中国经济温和复苏，企业盈利提升，股市基本面改善，金融强国建设引领股市定位适应性校准，提振投资者信心，资本市场有望活跃，低估的A股前景光明。此外，市场提前交易美元降息周期开启时点，美股已充分定价其经济“软着陆”，开始降息后或回落修正；欧元区、英国经济延续低迷，股市反弹难以持续；日本经济或走出通缩，延续复苏，股市有望温和攀升。

此外，在债券方面，《白皮书》认为伴随美债利率趋势性下行，中资美元债迎来配置黄金期。中国经济温和复苏但基础不牢固，流动性偏松，降准降息仍有空间，利率中枢有望继续下移，预计10年期国债收益率震荡区间为2.45%—2.75%。

全球大类资产如何配

在“美元降息周期开启，全球资产迎来曙光”宏观主题背景下，《白皮书》从地缘格局、宏观政策、经济增长、估值水平、流动性等维度分析了全球各种资产，对未来一年的大类资产走势作出研判。“我们认为，2024年在‘全球经济复苏迟缓，美联储开启降息周期’的基本面下，全球大类资产配置顺序为权益、黄金、商品、债券。”《白皮书》写道。

具体来看，权益方面，《白皮书》展望，中国经济以进促稳，温和复苏，继续深耕高质量发展，形成新质生产力，人民币整体中性偏强，中国资产全球性价比全球最高。中国股市定位再校准，持续致力于“投、融、交易”三端改革，着力提升上市公司质量和强化投资者保护与回报，投资者信心有望提振。中国式估值体系和投资价值观逐渐形成，中国股市前景光明。

“我们倡导树立财富取之于中国，投资于中国的投资价值观，在全球资产配置中优先配置中国股市，超配中国 A股（推荐）、中国港股（推荐）。鉴于美联储连续三次暂停加息，市场提前交易降息周期开启时点，美股已充分定价其经济‘软着陆’，建议先标配美股，首次降息开启后逢高减持转为低配，待充分下跌后再增持回到标配。欧洲经济延续低迷，反弹难以持续，建议低配。日本经济或走出通缩，延续复苏，股市有望温和攀升，建议超配（推荐）。新兴市场受益于全球流动性压力缓解，建议适度投资受益于全球产业链供应链重构的国家。”《白皮书》具体分析道。

债市方面，《白皮书》分析，美国通胀继续回落，美联储降息周期开启，不排除经济浅衰退可能，美债处于最佳投资阶段，建议延续2023年四季度的超配（推荐）。伴随美债利率趋势性下行，中资美元债迎来配置黄金期，建议延续2023年四季度的超配（推荐）。中国经济温和复苏但基础不牢固，流动性偏松，降准降息仍有空间，利率中枢有望继续下移，预计10年期国债收益率震荡区间为2.45%—2.75%，建议标配。

贵金属与商品方面，《白皮书》认为，百年变局中地缘政治避险功能和货币对冲（信用标尺作用）长线逻辑继续演绎，黄金长期配置价值超过以往。叠加美元加息结束至降息周期开启期间黄金上涨规律（美元实际利率下行预期），建议延续对黄金的超配（推荐）。原油供需紧平衡格局延续，建议先保守后标配。此外，2024年《白皮书》研究范围首次覆盖工业金属，铜建议先保守后标配；铝供给过剩改善，需求有望提升，建议标配。

货币方面，美元加息进程结束，经济渐入衰退，建议在市场交易宽松预期阶段先维持低配（保守），择机再调高至标配。英国经济环境的持续恶劣难以对货币形成支撑，建议英镑先延续 2023年以来的标配，择机调至低配（保守）。日本贸易逆差缩窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，建议日元从 2023年的标配调高至超配（推荐）。欧元区经济基本面不及美国，加上降息时间可能先于美国，幅度与美国不相上下，货币政策比较优势削弱，建议从2023年的标配调降至低配（保守）。澳大利亚经济基本面向好，货币政策比较优势仍在，澳元兑美元 2023年处于历史低位有反弹需求，建议从 2023年的标配调高到超配（推荐）。加元维持标配。中国经济有望复苏，但外需减弱致出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。

“认知决定财富”。在财富管理领域，专业的“认知”决定了金融机构的服务水平。展望未来，中国银行将继续通过专业的市场研判能力，强大的资源整合平台，丰富的优质产品序列，科学的资产配置体系，力求在“了解客户”的基础上，按照客户安全性、流动性要求，构建收益最大化投资组合，并通过“中银投策”的全程陪伴，帮助客户“财富价值最大化”。