全球市场日报：Hatzius对线Ackman（2024-002-test）

最近各大类资产的整体行情还算比较平静，宏观面更是没什么新意。投资者似乎从去年最后两个月的狂暴情绪中走了出来。

经济

就美国经济增长问题，此轮周期的“软着陆”旗手——Goldman Sachs的首席Hatzius最近发了一篇报告驳斥了衰退论，一共列了十个点，笔者读了下这十个点算得上和Ackman去年在联储分享的“衰退隐忧”观点在“虚空对线”了：

图：Ackman去年底平仓美债空头以后在美联储的会议上大放厥词，敦促联储考虑降息

• 消费降速不太可能，因为居民实际收入还在增长，居民的资产负债表非常强劲，净财富持续扩大的条件下储蓄低点根本不算个事儿（图）。

  
  

• 消费者的拖欠率和违约率上升只是从低位的小幅上升，更像是“正常化”，不像是泛财务状况的恶化。

• 就业市场不太可能快速恶化，只是边际走软，市场抓着就业数据的结构性增长说事儿理由不怎么充分，其实从职位空缺、首申的情况来看都没有恶化的迹象。

• 企业看上去可以适应高利率，破产数量只是小幅上升而已。到期墙带来的利息压力也是有迟滞的，企业在财务端也有自身的调整和应对能力。

• CRE只是个局部的问题，比如办公室，结构性风险≠系统性风险，银行可以应对。（这个可以去看GS发布的TOM涉CRE的主题报告，网上有免费的）

• 银行信用收紧也没那么吓唬人，去年3月的危机正常度过了以后整个信用和金融状况还是比较健康的，甚至FCI还是放松的。

• 联储最紧的时刻已经过去了，现在担心高利率压垮市场有些不切实际。

• 财政支持的消褪看起来也只是对应疫情的天量支出而言，赤字还是会保持。这一点其实从24财年首季度的赤字水平上就可以验证。

比较古怪的是Hatzius虽然非常看好经济但是对降息时点的预测依然非常激进，这实际上是有点矛盾的，或许他觉得就目前这个通胀水平而言联储降息不存在什么阻力。

就政策问题，最近美联储官员密集出来表态，之前突然转鸽的Waller出来给过早的降息定价泼了一盆冷水，有投票权的Bostic也是表态降息可能会在下半年，之前SOMA的经理Logan则是谈到了缩表可能需要调整参数。

联储转向交易的趋冷和二次通胀交易（H4L卷土重来）还是有实质区别的，因为降息只是被推延了，而不是不会到来，对于市场来说只要有QT Taper和降息的可能性那么就不是坏消息，有点像2021年底的反向版，当时联储还没有加息也刚启动Taper（B/S还是在扩的），但市场已经吓死了，那么相反，联储现在没有降息的同时即将启动QT Taper，市场没法当负面去解读。

对了，宏观研究员过早强调二次通胀和二次紧缩的压力没有任何战略意义，风险出来的时候再去应对也完全来得及的，大家都知道红海的事情可能会带来对商品通胀的负面冲击，但只要纸面上还没有出来就不用这么着急。

图：此前有所反弹的纽约联储全球供应链压力指数在12月回落

时间上目前已经临近二月份了，相比于联储议息会议，财政部再融资会议可能更加牵动人心，但目前看来市场应该对今年的发行压力有一定预期了。今年Goldman分析师也是发报告强调发达经济体的赤字和债务问题存在路径依赖而无法实质改善，那么发行压力和债务存量势必会在更紧的储蓄投资平衡条件下给债券收益率上行带来一个推动力。当然这个机制对于经历过去年8月份再融资会议的投资者而言已经不是什么新鲜事儿了。

图：去年的“供给冲击”再来一遍还会掀起大的风浪吗？