全球财经连线｜美联储发布经济状况“褐皮书”，美国经济增长前景几何？

南方财经全媒体记者杨雨莱 广州报道

美联储发布经济状况“褐皮书”

当地时间1月17日，美联储发布经济状况褐皮书。据褐皮书显示，美国有12个地区在自上一份报告发布日期（2023年11月29日）以来，经济活动没有变化或仅有轻微变化。从褐皮书来看，当前美国经济具有怎样的特征？展望2024年，美国经济的增长前景如何？来听听中国人民大学重阳金融研究院院委兼合作研究部主任刘英的解读。

美国经济总体呈更低迷的状态

刘英：相对美国三季度的靓丽表现，这份报告则给出了美国经济的另一面，其实从美联储提供的地方经济发展的现状来看，多数地方经济表现低迷，伴随通胀而起的是工资增长停滞等。这符合美国经济逻辑，从PMI指数看，尽管美国服务业PMI指数12月份还勉强维持在50.6位于荣枯线上，但是制造业PMI指数已经连续一年多低于50，这实际上也是美联储从一年半陡峭加息到高利率带来的经济效果。总体上来看，褐皮书展现的美国经济活动变化不大，总体呈现更加低迷的状态，特别是纽约等经济强市。美国传统的经济强市的经济虽然表示出了一定的稳定性，甚至有些恢复，但是仍不及疫情前的经济发展水平。经济中等的城市尽管总体稳定，但仍面对严峻挑战。其中3个温和增长、1个地区温和衰退，其他地区没改变。从产业角度来看，尽管销售在增长，旅游有增加，但是制造业有明显衰退。而房地产与汽车业也因高利率受到抑制。

大选带来经济上的不确定性

刘英：对未来利率降低的预期则带来了对市场的乐观情绪，2024的大选则带来了经济上的不确定性。而需求的疲软，制造业的下降，房地产市场的低迷，特别是政府支出的减少，从消费到投资到进出口，这些都给美国经济前景蒙上了阴影。而降息也有不确定性，尽管美联储点阵图给出了75个基点降息，降息多少、幅度如何仍不确定。劳动力市场的工资不涨或许对降息是利好。2024年美国经济面临的不确定性进一步增加，不仅来自美国大选，毕竟美国核心通胀还在4%水平上持续。尽管有降息利好，但是国际机构也好，美国自己也罢，都预测美国经济2024年更差而不是更好。

美国劳动力市场有降温迹象

劳动力市场方面，褐皮书显示，几乎所有地区都提及劳动力市场降温的迹象，超过一半的地区认为整体就业水平几乎没有变化。许多地区的企业预计薪资压力将缓解，薪资涨幅将在明年进一步回落。美国劳动力市场近期有怎样的变化？降温能否持续？反映了怎样的通胀和经济形势？一起来听听中国社科院美国研究所助理研究员马伟的观点。

美国劳动力市场降温迹象得到多方证实

马伟：总的来看，美国就业市场近期有显著的降温迹象，最早通过12月非农就业数据可以发现。尽管12月非农就业数据超过了市场预期，但是同时美国劳工部还大幅下调了过去三个月整体的非农就业数据，给市场带来比较困惑的信号。

既然非农就业数据良好，为什么会下调此前的数据预期？褐皮书的数据为此做了很好的补充。其实美国劳动市场降温的迹象可能比非农就业数据所显示的更早。薪资的增速反应更为直接，尽管薪资的增速仍然高于美国的通胀水平，但是相比于以往4.5%以上的增速，现在增速已经显著放缓。

无论是从非农数据下调还是薪资的变动，劳动力市场的降温迹象已经得到了多方的证实。

美国通胀下行遭遇一定阻力

马伟：这也是美联储在12月份议息会议上所放出明确降温迹象的重要原因之一。因为就业市场的放缓背后所对应的是，整个经济形势有一定下行。所以，美联储希望通过预防式降息来预防经济衰退的风险，包括就业市场的大幅下行。

但是，观察最新的通胀数据发现，尽管就业市场在下行，但并不意味着通胀很快能恢复到美联储2%的目标。现在距离2%的目标已经很接近了，但是“最后一公里”会受到非常多因素的影响，不仅仅是就业市场降温，还包括总体通胀中食物、能源价格的变动和住房价格的居高不下，所以通胀下行目前来看还是遭遇了一定的阻力。

美国12月零售销售超预期

美国商务部周三公布的数据显示，上月美国零售销售环比增长0.6%，远好于市场预期的0.4%，同比增长达到了5.6%。结合美联储褐皮书释放的信号来看, 3月降息的可能性是否进一步减小？降息预期将如何影响市场？国盛证券宏观分析师刘新宇为我们带来他的解读。

美联储没有非常迫切的降息理由

刘新宇：美国12月零售销售表现好于预期，数据公布后市场对美联储降息的预期出现了小幅降温，利率期货隐含的3月降息概率从70%左右降至60%左右，全年降息幅度预期也从150bp回落至125bp或150bp都有可能。

实际上，美国的零售销售从2023年下半年以来就保持改善趋势，除了基数效应外，本质上反映了美国消费结构的转换。因为零售销售数据只包括商品消费而不含服务消费，目前美国服务消费仍在持续放缓，但商品消费已开始触底反弹，前两年的情况则正好相反，根本原因在于疫情导致的不同消费形式之间存在错位，类似的情况还反映在美国经济的很多方面。

当前美国经济最大的特征是分化，这种分化决定了经济不会出现全方位的下行，整体有望实现“软着陆”，同时这也意味着通胀的韧性会更强、更持久。在这种情况下，美联储并没有非常迫切的降息理由，会更倾向于保持观望，等待观察更多的经济和通胀数据。

市场对降息的预期有些偏乐观

刘新宇：目前看，美联储从年中开始降息、年内降息100bp以内是比较合理的假设，市场对降息的预期依然有些偏乐观，这种乐观预期很难再大幅升温，反而一旦美国经济和通胀数据持续超预期，市场降息预期可能逐步降温，这会对全球股市、黄金、非美货币汇率造成压力，并支撑美元指数和美债收益率保持高位。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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