2024新茶饮IPO混战，蜜雪冰城和古茗冲刺上市

蜜雪冰城和古茗，作为中国新式茶饮的龙头企业，在2024年的第一个工作日向港交所提交了招股书。

目前，它们是国内规模第一和第二的现制茶饮品牌。招股书中，蜜雪冰城自称“中国第一、全球第二的现制饮品企业”，以星巴克为参照。而古茗则称自己是“大众现制茶饮店”市场份额第一，在其划分标准里，蜜雪是“平价现制茶饮”范畴。

随着中国茶饮市场的不断成熟，上市已经成为行业的必然趋势。广东省孵化器创新创业导师骆仁童博士表示，针对不同的市场层级，不同定位的茶饮品牌将面临不同的机会，为了抢占更多的市场，新茶饮品牌需要更多的资金来扩大规模，提升品牌影响力。

蜜雪冰城人称“雪王”，产品均价6-8元；古茗则是中端奶茶品牌，一杯卖10元-20元。第三方报告显示，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品品牌，门店超36000家；而古茗是全球前五大现制饮品品牌。

蜜雪冰城搭建了一个庞大的加盟店帝国 ，其中3.3万家蜜雪冰城奶茶店、2900家幸运咖咖啡店；古茗是开出9千家店的奶茶小巨头，整体规模不到蜜雪冰城的三分之一。

两家虽然都是赚着钱上市，但利润差距非常大。 2023年前9个月，蜜雪冰城收入154亿元，利润25亿元；古茗收入56亿元、利润10亿元，前者的利润超后者一倍以上。不过，两家的利润率分别为16%、18%，古茗扳回一局。

对于2022年闯关A股未果、如今转战港股的蜜雪冰城来说，行业声音认为上市阻力相对较小。《》。根据招股书披露，蜜雪冰城预计划通过上市募资65亿元。蜜雪冰城称，IPO募集所得资金净额将主要用于加强端到端供应链的广度和深度、品牌和IP的建设和推广以及加强各个业务环节的数字化和智能化能力等。

扎堆交表，古茗的压力必然更大。古茗虽是国内门店数第二多的茶饮品牌，但盈利能力不突出。品牌定位、产品定价、商业模式没有太多新意；在地域布局上还很“偏科”，整体侧重南方三省，至今未进入北京上海，港股投资者是否买单要打个问号。

蜜雪冰城和古茗的商业模式证明了：奶茶加盟费很好赚。卖奶茶不如卖原料，赚加盟费不如卖“服务”。这两家企业的收入几乎全部来自加盟商，包括向加盟商销售商品、设备，收取加盟费、服务费和培训费。然而，它们的大部分收入仍然来自销售商品。

蜜雪冰城的扩张模式的简单粗暴，招股书显示，截至2023年9月，蜜雪冰城共有3.6万家门店，其中99.8%是加盟店；类似的古茗有8578家门店，其中只有6家直营店，其余都是加盟店。

通过连锁经营和特许经营进行品牌拓展是餐饮企业的常见扩张模式，加盟和直营也是连锁经营的两种主要模式。 然而，蜜雪冰城和古茗都将加盟比例做到了极致，并且能够保持盈利。

以2023年前9个月为例，蜜雪冰城向加盟商销售商品的收入为145亿，占比94%；古茗的销售商品收入为42亿，占比四分之三。换句话说，这两家连锁茶饮企业的最大收入实际上是向加盟商销售原材料。销售商品的收入规模庞大，加盟管理非常赚钱。蜜雪冰城和古茗的加盟管理毛利率分别为81%和82%。

相比之下，许多连锁餐饮企业的主要收入来源是管理费。蜜雪冰城在2023年前9个月的收入不到3亿，仅占2%。

因此，尽管这两家企业看起来是面向消费者的奶茶企业，实际上它们走的是面向商家的路线，利润来自向加盟商销售商品和收取加盟管理费。这表明，作为中间商赚取差价比向消费者销售奶茶更能赚钱。

在茶饮行业中，即使奈雪和喜茶的价格更高，但最赚钱的并不是它们。奈雪过去一直坚持全直营模式，但一直没有稳定盈利。在2023年奈雪开始开放加盟。喜茶比奈雪早半年开放加盟，更早地尝到了加盟制的好处。

尽管几百家连锁新式茶饮品牌中，并非所有都有机会获得资本的青睐，但它们一直在扩张的道路上不断前行。

此前蜜雪冰城曾经向A股递交了上市申请，但结果却是上市事宜石沉大海。招股书显示，尽管蜜雪冰城的加盟规模非常可观，但直营门店的毛利率相对较低，甚至一度出现过负数值。尽管蜜雪冰城市场份额居首，但对加盟商而言，单店的盈利能力一直没有达到行业龙头水平。

此外，蜜雪冰城虽然紧抓供应链，盈利全靠原材料，但大规模加盟也面临着加盟商管理、加盟商盈利等多种挑战。

能够去港股却无法在A股上市的另一个因素则来自于外部政策。目前国内的资本市场对于加盟企业更注重质量而非规模，这成为了新的趋势。资本市场更倾向于投资研发能力强、科技含量高的企业。

因此，广东省孵化器创新创业导师骆仁童博士表示，对于A股来说，它拒绝的是整个新茶饮消费品牌，无论是卖原料还是品牌，依靠招加盟店赚取加盟费和供应链差价的商业模式并没有什么新意。连锁加盟的商业模式是有发展天花板的，而研发对于高质量发展的要求和目标更加重要。

相对而言，港交所没有这么多的政策限制，不会像大A那样直接拒绝连锁茶饮这种靠烧钱猛增加盟商发展模式。

可以预见，2024年，蜜雪冰城和古茗必然要打一场硬仗，不仅要争夺加盟商、扩大地盘，还要闯进IPO排位赛、抢跑上市。与其他餐饮形式不同，新式茶饮的一个趋势是标准化程度高，能够迅速实现复制。

据美团数据显示，2020年至2022年新式茶饮的连锁化率从41.2%提升到55.2%。而在这个时期，整个中国餐饮的连锁化率才刚刚提高到20%。如果再换一个维度统计，在一二线城市核心商圈调查，新式茶饮的连锁率则超过了80%。

新的一年时间里，连锁化、品牌化发展无疑是新式茶饮的发展趋势，所以茶饮加盟模式无疑是一个关键的盈利途径。但广东省孵化器创新创业导师骆仁童博士也指出，其潜在的风险需要警惕，茶饮企业的大部分收入来自内部采购，财务容易存在隐患，一旦企业上市，将会获得更高的公众关注度，而这也意味着企业的财务状况将会被公开接受社会监督。

连锁企业重点关注供应链也将是新式茶饮赛道的另一个趋势。 蜜雪冰城除了已经拥有原料工厂之外，如果上市成功，蜜雪还计划在海南生产基地建造专门生产冷冻水果、咖啡等产品的新设施。古茗早在2016年也开始了供应链建设，在上游不仅已经拥有稳定的合作果园茶园，还建设了一个涵盖原料种植、快速配送、仓储基地建设的完整供应链模式。

一个新式茶饮赛道的火爆，未来必将带动相关的一条农业供应链，从上游果园到下游销售相关企业或将迎来一个机遇。

第三个趋势则是对于新式茶饮的产品。 数据显示，奶茶仍是新式茶饮的最主要品类。从行业来看，奶茶消费市场规模在2023年同比上涨了44.3%。

但从去年11月公布的“限糖”政策以及这一代年轻人的健康需求来看，对于连锁品牌而言，消费者既要又要的养生理念恐怕是企业必须面对的消费现状。基于这样的趋势，2023年不少新式茶饮品牌开始公布配方原料表、营养成分表等信息。

霸王茶姬在菜单中上线了“低负担控糖专区”，还公布了产品的热量表；茶百道也官宣了产品小料降糖的消息。喜茶从去年10月份还公布了所有在售产品的配方和原料的溯源信息。

最后一个趋势是管理压力。 蜜雪冰城管理超过3万家加盟门店，前期可以选拔资源更强的加盟商，但随着加盟商群体扩大，相对松散的加盟模式的风险是否会暴露、公司能否应对大增的管理压力，都是问题。

而与其他头部品牌相比，古茗还有很大的市场拓展空间，但要跑到万店规模还需补课，其中最要紧的是补上全国市场布局偏科的漏洞。

如今，新茶饮行业的狂热早已不再，2021年年中登陆港交所的奈雪市值至少蒸发了四成，但这似乎不影响头部品牌选择在港股排队上市或是曝出IPO计划。

连锁茶饮品牌进入存量竞争时代，大部分企业已经从拼产品转向拼门店数、拼效率。如果再有几家像蜜雪冰城这样的品牌上市，对于行业信心的提振作用是不可估量的。

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