安踏与李宁：激战三十余年，主战场仍在供应链

2024年开年之初，亚玛芬体育向美国证监会，正式递交纽交所的申请。目前公开为其担任联席主承销商的，是大家熟知的顶级机构高盛、美银、摩根大通和摩根士丹利，

按照彭博社2023年9月的推测消息来看，亚玛芬体育公司估值最高可达100亿美元，预计可能筹资10亿美元或更多。

虽然国内消费者对亚玛芬体育这个名字比较陌生，但它旗下品牌“始祖鸟”却在近几年，火速席卷了大江南北，成为中国中产阶层必备的运动三件套之一；而亚玛芬体育背后的最大股东，更是国民运动品牌安踏集团。

对于此次大张旗鼓地上市，通过亚玛芬体育的财报，外界也猜出了大致。2022年，亚玛芬体育实现的营收高达35.49亿美元，和同期的李宁营收规模相近。

到了2023年，亚玛芬体育前三季度又实现了营收30.53亿美元，同比增长29.93%，但净亏损却来到了1.41亿美元，经调EBITA（支付利息和所得税之前的利润）达4.22亿美元。

亏损带来的债务累积，导致资产一步步缩水，负债率居高不下，甚至到了资不抵债的程度。

像2022年，亚玛芬体育的总资产虽然达到了78.95亿美元，总负债却高达79.69亿美元，净现金流录得-7390万美元；

而在2023年前三个季度里，虽然账面上的现金流已经达到880万美元，但公司资产负债率仍超99%，巨大的债务压力，不得不让背后的大股东安踏持续提供输血。

但安踏体育自身在2023年资本市场的状况，其实也并不理想。港股市场上，安踏体育股价从年内最高时的每股123.76港元，一路跌到了如今的每股70港元，并且下跌趋势还在继续；

隔壁李宁的股价，更是年内跌超70%，最高跌幅一度达到了80%。当资本市场这个主要融资渠道受阻后，即便是业绩表现超出预期的安踏，也难以支撑现金流所带来的压力，让亚玛芬体育独立上市成为理智的“切割”方案。

2024年无论对于安踏还是李宁而言，随着国潮运动品牌的热度开始走低后，寒冬来得似乎比预料中更为凶猛和持久。如何守住自己的基本盘，这成为行业内，所有运动品牌的头等大事。

• 当下李宁和安踏面临的困境有何不同？
• 去库存战略真的能立竿见影吗？
• 双方如何从供应链中找到破局之道？

01.殊途同归的国潮双子星

2023年，港股市场体育用品板块的情况，超出了所有投资人的预料，下跌成为该板块唯一的主旋律。

就在刚过去不久的12月11日，官宣斥资22.08亿港元投资香港一处物业大厦的李宁，交易日盘内一度大跌超16%，刷新2020年3月以来的新低纪录。

投资者们除了不看好李宁转战房地产的行为外，李宁自身运动服饰业务的下滑，也是股价暴跌的原因之一。

李宁公布的三季度财报显示，公司零售流水仅录得中单位数增长，环比第二季度的10%到20%的中段增长大幅下行。

中金研究报告预计，李宁2023年收入按年增长5%至271亿元，纯利润按年下滑23%至31亿元，短期内李宁在营运上仍面临一定的压力。

高盛也在今年1月最新的研报中，将李宁在2023年至2026年的盈利预测下调11%至15%，给出的理由就是，该品牌销量增长放缓，营运支出成本较高，而非营运利润较低。

相比之下，安踏无论是业绩表现，还是运营状况，都要比李宁出色许多。

从1月5日，安踏体育发布的全年营运表现来看，整个2023年安踏品牌产品零售金额，同比录得高单位数的正增长；

旗下品牌FILA的产品零售金额同比录得10%到20%高段的正增长；所有其他品牌产品零售金额，同比录得60%到65%的正增长。

除了营收的大幅增长外，安踏利润上的表现也远远超过李宁，实现大幅增长。在2023年上半年，安踏以63.3%的毛利率，碾压了李宁的48.8%，还有特步的42.9%。

同期的耐克、阿迪达斯，毛利率也仅为43.3%和47.9%，完全不是安踏的对手。可即便如此，安踏股价在去年的表现同样一言难尽。

当然，国潮运动品牌的市场前景大不如前两年，主要原因还是国内消费者购买力的复苏，并没有达到理想水平。像李宁就是过于乐观地判断了2022年后国内市场的形式和消费需求，在扩张数百家店面后，公司运营成本直线上涨，而销量增长却又不及预期，最终陷入困境。

同时，李宁不断探索高端化的战略路线，与国内市场消费分级明显的趋势背道而驰，这最终导致了李宁虽然股价走势与安踏基本一致，但市值却相差了4倍，市盈率也只剩下大约10倍，不及安踏的一半。

安踏目前所面临的困境，仅仅只是资本市场的不景气，以及整个板块的下调周期，自身企业所存在的问题，并没有李宁这么显著。

长期以来，安踏通过收购海外品牌，打造多品牌矩阵，目前已经收获成效，实现了营收和利润的双增长，亚玛芬体育如果能够成功IPO，背后母公司安踏的股价同样也能随之更上一层楼，甚至摆脱板块行情，扭转出独立走势。

而李宁虽然也重新开始调整战略，重视起海外市场的发展，像近期，李宁就效仿安踏，收购了Asics手中的瑞典户外品牌Haglöfs，并且香港买楼也是为了让品牌走向国际舞台。

但公司的战略全面重整，同样会继续增加额外的支出及营运成本，进而继续压缩当前利润，影响到公司业绩。因此，2024年李宁所要做的改变，远比安踏更加艰难。

02.行业内的共识：去库存

“打折促销”和“去库存”可以说是2023年，整个国潮运动品牌行业的主旋律。

因为服装产业链的上游原材料是棉花、化纤等大宗商品，价格的周期波动存在传递性；而下游消费者需求，则是直接受经济环境变化影响。

当经济下行时，服装消费的增速下滑可能较整体经济更加明显，从存货就能看出各家品牌的困扰。

2023年上半年，安踏存货周转天数是124天，比2022年减少了21天，但存货依旧高达65亿元；而李宁在2023年上半年时，存货已经达到了21.2亿元，同比增长幅度高达7.25%，存货周转天数由2022年的55天上升至57天。

为了减少库存，各家品牌最直接且唯一的高效方法，就是打折促销。李宁上半年财报显示，上半年新品折扣率为70%至80%低段，可见促销力度之大。

李宁集团执行董事兼联席CEO钱炜也公开坦言：“这并不代表李宁的毛利到了比较差的水平，反而是助力未来电商业务的发展。”

然而事实上，即便折扣力度拉到了极致，整个上半年，李宁的电商渠道销售也仍旧只有35.95亿元，同比增长仅1.73%。

同样从双11、双12等下半年，重要的电商平台促销节点来看，国潮运动品牌们的表现，基本没有太亮眼的收获。安踏管理层也透露，今年第四季的天气出乎预期温暖，行业短期出现库存压力，估计第四季零售折扣按年扩大。

早在2023年10月末的投资者内部会议室，李宁管理层就将公司2023年的全年收入，从15%增速预期下调为10%以下，甚至还不及2022年的14.3%。

对于目前国潮运动品牌的状况，想方设法地出海，或是想要得到立竿见影效果地调整，都不是一件容易的事，与其继续压缩利润徒增支出，不如想方设法从供应链上找到降本增效的方法。

03.主战场仍在供应链

与安踏合作了16年的安鑫体育，可以说是安踏整个供应链的一个缩影和标志。

（安踏数字化供应链体系）

2020年，安鑫引入智能成型线，通过这些投入与升级，质量标准和生产效率都有了显著，次年，安踏再度发起供应链数字化和工厂自动化的全面转型，安鑫再度完成了转型升级。

当前，安踏鞋供应链已经推动合作伙伴建立了11家研发中心，4家材料创研中心，还有1家鞋底科技研究院，以整个供应链为自研技术提供充足条件，最终导向产品创新，获得更大的市场份额。

另外，安踏鞋供应链还搭建了运行了安踏大数据的采购平台（SCM）等数字平台，实现从产品开发制作，到最终交付的全价值链数字驱动。

对于安踏而言，整个供应链的目标价值观，以及步调一致至关重要，这不仅是产品创新的动力源泉，更是终端市场销量提升的关键所在。

而李宁则是在2023年，投入使用智慧物流仓，提升产品整体的流转速度，将工厂到仓库再到店铺的流程进一步缩短。

目前嘉定李宁智慧物流园，就涵盖了李宁集团直营、批发、电商、O2O四大业务需求的仓储物流场景，整体存储能力可达1000万件，单天作业能力可达60万件，其中重点满足江、浙、沪、皖、赣、鲁六地市场需求。

根据李宁物流业务总监华锋介绍，华东智慧物流中心投入使用后，综合存储效率提升了60%，相比过去的仓库增加了60%；综合人工效率，也就是单小时的出货能力，增加了100%。

李宁仓配升级后的物流体系，一方面能为经销商、门店和TOC的订单，提供不同的定制化仓储物流匹配方案，最大程度保障不同订单场景下的效率。

另一方面，数字化系统的运行，也使智能化仓库，相比传统仓库的存储量，增加了80%。物流效率的提升能够更好地为消费者提供服务，而成本端的缩减，又能进一步提高毛利率，为“去库存”的延续提供条件。

因此在2024年，国潮运动品牌寻找出路的同时，先得稳住背后供应链的发展，如此一来才能拥有更多的试错机会，在市场上寻找第二增长曲线。【供应链范式】

图片来源：

始祖鸟官网、安踏财报、李宁官网、安踏体育2023中期报告

参考资料：

1、《安踏体育2023年第四季度及全年之最新运营表现》

2、《李宁披露报表》

3、《李宁安踏们的冬天来了》，巨潮WAVE

4、《国潮“失灵”，安踏李宁们艰难“上行”》，金融界

5、《打造智慧物流中心，李宁新一轮的增肌之路》，36氪

6、《安踏集团战略合作伙伴安鑫体育第1亿双安踏运动鞋今下线》，中国经济时报