国际石油市场的风险溢出效应及驱动机制研究

石油作为重要的能源产品，不仅具有一般的商品属性，还兼具金融属性和政治属性，其价格剧烈波动严重影响全球经济和金融稳定。近年来，世界百年未有之大变局加速演进，伴随着一系列“黑天鹅”“灰犀牛”事件，国际油价频繁暴涨暴跌，对世界各国实体经济和金融市场造成严重的外溢冲击。本书基于前沿的石油市场风险测度理论与方法，系统考察国际石油市场风险溢出规律，并对风险溢出效应的驱动机制展开研究，期望为政府和监管部门识别国际石油市场风险传导路径，建立行之有效的石油市场风险预警机制提供参考依据。

本书从石油市场内部和外部两个层面出发，系统地量化分析了中国与国际石油市场之间的内部风险溢出效应，以及国际石油市场与关联市场之间的外部风险溢出效应，并在明晰这一信息溢出的传递方向、路径和结构之后，创新性地从宏观不确定性冲击和微观投资者行为视角揭示了石油市场风险溢出效应的驱动机制，进而从政策制定者、市场投资者和金融监管者角度提出了相应的政策建议。总体而言，该书具有以下鲜明的特点。

01

研究时效性强。

中国原油期货于2018年3月上市，该书通过分析中国原油期货市场与国际基准市场之间的价格联动机制，测算了中国原油期货市场对国际基准价格定价的影响能力，评估了中国新上市原油期货的定价能力。

02

研究内容丰富。

该书研究的问题紧扣当前石油市场实践与热点，内容涵盖石油市场定价机制、石油价格波动建模、石油市场风险测度、石油市场风险传染机制等，提出了防范国际油价冲击风险的政策建议。

03

研究视角新颖。

不同于以往研究主要从供需基本面因素探讨石油市场风险溢出效应的发生机理，该书从宏观不确定性冲击和微观投资者行为视角揭示了国际石油市场风险溢出效应的驱动机制，扩展了石油金融研究的理论视角。

04

研究方法前沿。

该书综合运用计量经济学、金融学、网络拓扑理论等多学科理论，改进了风险溢出测度方法，解决了数据频率不一致和样本具有结构突变点等传统溢出方法难以克服的建模难题，丰富了风险管理研究的方法工具。

时域和频域的动态总波动溢出效应

不同分位点上原油-股票系统波动溢出网络结构

每个节点的规模与每个市场的重要性成正比，每个市场是石油-股票关系中剩余市场波动溢出的发送器/接收器。节点的颜色表示一个市场是否是向所有其他市场/从所有其他市场溢出的净发送器/接收器。网络发送器为深灰色，而网络接收器为浅灰色。边缘箭头的厚度反映了净配对方向溢出的强度，因此较厚的边缘代表较强的净配对溢出

不同分位点上原油与股票市场之间的方向性溢出指数

不同时期在不同分位点上原油与股票市场的净配对溢出

本书聚焦石油金融的最新理论和现实问题，尝试回答三个方面的问题。首先，从市场内部角度看，国际石油价格风险对中国石油市场的影响程度如何？其次，从市场外部角度看，如何量化国际石油市场对其他市场的风险溢出效应？最后，哪些因素驱动了国际石油市场的风险溢出效应？为回答上述问题，全书研究内容包括五个部分共12章，具体如下。

第一部分：问题的提出与研究的理论基础。

本部分由第1章和第2章构成。第1章作为绪论部分，介绍本书的研究背景、研究目的、研究意义，明确本书的研究内容、研究方法和技术路线，阐述本书的创新点。第2章作为文献综述和理论基础部分，回顾和评述与本书相关的研究文献，并进一步阐述石油市场风险溢出效应的理论机制，为本书的实证研究提供理论基础和研究思路。

第二部分：国际石油市场内部风险溢出效应。

本部分由第3章和第4章构成。第3章构建包含结构突变的多元GARCH模型，检验中国原油期货市场与国际原油期货基准市场之间的时变相关性和波动溢出效应，评估中国原油期货的定价权和国际影响力。第4章采用时频溢出指数方法，从时间域-频率域视角研究中国与国际原油期货市场波动溢出效应及其非对称性，并进一步构建基于波动溢出信息的石油投资组合策略。

第三部分：国际石油市场外部风险溢出效应。

本部分由第5～7章构成。本部分第5章建立多元GARCH模型分别对国际石油市场和中国股市、国际石油市场和美国股市之间的收益率和波动溢出效应进行检验。第6章基于隐含波动率视角，估计国际石油与股票市场波动率之间的动态条件相关关系及溢出效应。第7章采用新颖的分位数溢出指数方法研究不同市场条件下国际石油市场与石油进口国和石油出口国股票市场之间的极端风险溢出效应。

第四部分：国际石油市场风险溢出效应的驱动机制。

本部分由第8～10章构成。第8章从投资者情绪的视角出发，探究国际原油价格对中国股票市场投资者情绪的长期、短期传染效力和传染时滞。第9章结合DCC-MIDAS 模型和马尔可夫区制转换模型分析经济政策不确定性对石油与股票市场间长期动态相关性的影响。第10章建立分位数溢出指数和GARCH-MIDAS模型考察气候政策不确定性对石油与其他能源市场之间风险溢出关系的驱动机制。

第五部分：研究结论与政策建议。

本部分由第11章和第12章构成。第11章基于全书实证研究结论，从政策制定者、市场投资者和金融监管者三个角度，围绕防范国际油价冲击风险、提高经济政策决策的有效性以及提升市场投资决策效率等方面提出政策建议。第12章对全书研究结论进行总结并提出未来研究展望。

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