抄巴菲特作业的机会近在眼前

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

截至2023年9月30日，巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦总资产达1.02万亿美元。其中，3186亿美元为证券投资，12月22日该金额增至3710亿美元，共包括49只股票。

01. 巴菲特最新投资组合一览

去他的分散风险！把鸡蛋放到尽可能少的篮子里，用天量资金投资少量股票，是巴菲特一贯的风格。

在巴菲特最新的投资组合中，位列前8的是苹果、美洲银行、美国运通、可口可乐、雪佛龙、西方石油、卡夫亨氏、穆迪。

伯克希尔持有这8只股票的总市值达3160亿美元，占投资组合的85.2%；持有苹果股票的市值达1770亿美元（折合人民币1.27万亿），占投资组合的47.7%！

2020年，巴菲特大举买入日本五大商社（三菱、三井、伊藤忠、住友、丸红）。截至2023年末，伯克希尔持有五家日本商社股票的总市值达193亿美元，占投资组合的5.2%；

值得注意的是，经过十余次减持，伯克希尔持有比亚迪港股市值仍达23.2亿美元，列第15位。

02. 巴菲特的新宠——西方石油

最近几年，巴菲特连续加仓西方石油（NYSE：OXY），持股比例已达27.1%。截至12月22日持股市值为148亿美元，在投资组合中排第6位。伯克希尔还持有西方石油优先股和认股权证，行权后持股比例将达33%。

由于原油价格回落，2023年前三季西方石油净营收211亿美元，同比下降25.8%；净利润35亿美元，同比下降69.3%；截至12月29日收盘，西方石油市值524亿美元，市盈率（TTM）9.66倍。

与国外投资者相比，中国投资者缺乏买入苹果、美洲银行的渠道，想“抄巴菲特作业”不妨关注中国海洋石油（SH：600938；HK：00883）。原因是与西方石油相比，中海油业绩更好、估值更低。

从业绩上看，2023年前三季中海油营收3068亿，同比下降1.4%；净利润976亿，同比下降10.2%；12月29日，中海油港股收盘价13港元，市盈率（TTM）4.49倍，还不到西方石油的一半！

03. 中海油VS中石油

在“三桶油”当中，中国石油与中海油更具可比性，而且2003年巴菲特曾以6倍市盈率购入中石油（HK：00857）。

下面，我们从营收增速、盈利能力、业务结构等几方面对中海油、中石油进行比较。

1）营收增速

中海油主营海上石油、天然气勘探、开发及销售，大致相当于中石油旗下的“油气和新能源业务”，近年营收规模从后者的三分之一增至二分之一。

2020年，中海油营收1554亿，同比下降33.4%；中石油油气板块营收5308亿，同比下降21.5%。

2021年，中海油营收2461亿，同比增长58.4%；中石油油气板块营收6883亿，同比增长29.7%；双方差距开始缩小。

2022年，中海油营收暴涨71.6%达4222亿，中石油油气板块营收增速仍然只有中海油的二分之一。

2023年前三季，中海油营收3068亿，同比下降1.4%；中石油油气板块营收6478亿，同比下降6%；至此，中海油营收已达中石油油气板块营收的47%。

因此，从营收增速对比结果来看，中海油胜出。

2）盈利能力

• 安全边际
  

对石油公司而言，销售原油的价格（实现价格）要随行就市，自己不能做主。这样的情况下，成本越低安全边际就越大。

中海油原油销售平均实现价格与国际油价走势基本一致，而桶油主要成本控制在30美元一线。

2018年，平均实现价格为67美元，桶油主要成本30.4美元，利润率55%；

2020年，原油需求断崖式下跌，平均实现价格41美元，中海油桶油主要成本降至26.3美元，利润率仍有36%；

2022年，平均实现价格超过100美元，中海油桶油主要成本30.4美元，利润率高达69%；

国际油价低至40美元/桶，利润率36%；国际油价接近70美元/桶，利润率超过50%。可见，中海油安全边际相当大。

• 经营利润

2022年，中海油销量4.8亿桶，较2018年提高28%；桶油利润达66美元，较2018年提高80%；经营利润1949亿，较2018年提高143%。

2020年以来，中海油经营利润一直高于中石油油气板块，但差距逐步缩小。2020年，中海油经营利润比中石油油气板块高58%、2021年高40%、2022年高18%，2023年产三季持平。

2022年，中石油原油销量比中海油高90%。身处同样的市场，两家实现价格不会有多大差异，中海油经营利润领先，说明桶油成本低于中石油（中石油未披露）。

因此，从盈利能力对比结果来看，中海油胜出。

3）业务结构

中石油业务分为四大板块：油气和新能源（简称油气）、炼化和新材料（简称炼化）、销售、天然气。

• 油气

油气板块营收占比排在第三位，利润率虽然最高，但却远低于中海油。2021年，中石油油气板块经营利润率10%，中海油利润率39%；2022年，中石油油气板块利润率提高到18%，中海油高达46%。

2011年~2022年，油气板块总营收8万亿，经营利润近1.3万亿；年均经营利润1070亿，利润率16%。

• 销售

我们重点看一下营收占比最高的销售板块：

2018年营收突破2万亿，经营利润64.5亿；

2019年、2020年营收回落，持续亏损；

2021年营收2.17万亿，经营利润132.8亿，利润率0.6%；

2022年营收2.77万亿，经营利润143.7亿，利润率0.5%；

2023年前三季营收1.94万亿，经营利润172.8亿，利润率0.9%。

中石油销售业务营收虽高，但盈利能力很弱。2011年~2022年，总营收22.3万亿，经营利润843亿；年均经营利润70亿，利润率0.4%。

此外，因为承担巨大的社会责任，中石油业务结构比较杂，对投资者不算友好。

所以，从业务结构对比结果来看，中海油胜出。

04. 中海油VS西方石油

• 营收

2020年，中海油营收1554亿，西方石油营收1230亿（折合人民币），相当于中海油的79%；

2021年，中海油营收2461亿，西方石油营收1675亿，相当于中海油的68%；

2022年，中海油营收4222亿，西方石油营收2464亿，相当于中海油的58%；

2023年前三季，中海油营收3070亿，西方石油营收1510亿，相当于中海油的49%；

从营收数据上看，中海油营收增速高于西方石油，且领先优势越来越大。

• 经营利润

2020年中海油经营利润364亿，利润率23%；西方石油营经营利润经营亏损156.5亿美元（因计入110.8亿美元资产减值），折合人民币1080亿；

2021年中海油经营利润960亿，利润率39%；西方石油经营利润190亿（人民币），利润率11%；

2022年中海油经营利润1950亿，利润率46%；西方石油经营利润875亿（人民币），利润率36%；

2023年前三季，中海油经营利润1330亿，利润率43%；西方石油经营利润320亿（人民币），利润率21%；

对比数据可以看出，西方石油经营利润远低于中海油。此外，西方石油2020年还出现过千亿的巨额亏损。

无论从营收规模、经营利润金额还是利润率来看，中海油都大幅领先西方石油。巴菲特放弃4.5倍市盈率的中海油港股，却一而再、再而三地加仓市盈率9.6倍的西方石油，不能排除有其它方面的考量，比如“远离中国公司”。

值得肯定的是，中石油、中海油、西方石油都采取相当优厚的现金分红政策。例如中海油，2023年曾两次分红（2022年报、2023年中报），每股获得现金1.22元（含税）。

所以，作为投资者如果像巴菲特那样钟爱传统能源，那么中海油是比西方石油更好的投资标的。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

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