捷荣技术巨震背后：四川发展高位接盘，此前收购标的“雷声”连连

图源：视觉中国

12月25日，开盘一度闪崩跌停的捷荣技术（002855.SZ）最终强势逆转，午后封板涨停。当日晚间，“地天板”背后的利好被揭秘：捷荣技术控股股东捷荣集团拟以每股35.03元向四川发展证券投资基金管理有限公司（下称“川发展投资”）转让1991万股，占上市公司总股本8.08%，对价6.97亿元。

消息既出，2023年的A股“妖王”再次巨震。次日捷荣技术继续封板涨停达成四连板，27日则低开跌停，三日之内振幅超过40%，换手率高达64%，呼家楼“北京帮”等游资火力全开多次现身龙虎榜，最终“拉萨天团”又匆匆进场收尾。今日收盘，捷荣技术再度深跌7.83%。

这波夸张的震荡背后有着令市场匪夷所思的两面性：一面是四川国资在股价三倍高点“慷慨”接盘争议性标的，并且公开承诺18个月内不减持所持股份；另一面是捷荣技术基本面亏损持续，跟华为的营收占比只有3.7%，且实控人早有退意。

这意味着，如果交易审批通过，川发展投资可能处在极为尴尬的境地：若捷荣技术虚高的股价还能在18个月内借大利好继续上涨，那国资高位接盘是否涉嫌内幕交易？如果股价泡沫最终被戳破，亏损减持又是否会造成国有资产流失？

毕竟，四川发展先前“扫货”收购上市公司的不佳战绩仍历历在目。

对此，川发展投资仅对钛媒体APP表示，“本次投资涉及与上市公司保密交易，不便回应。”

四川发展“慷慨”高位接盘

本次收购的主角川发展投资，为川发产业互动私募证券投资基金的基金管理人，代表川发产业互动私募证券投资基金，股份转让价款全部来源于其自有资金或自筹资金。

据中基协备案信息，川发展投资成立于2019年1月，同年10月备案为证券投资类私募。目前管理规模在50亿元到100亿元之间。其控股股东四川发展产业引导股权投资基金管理有限责任公司（简称“四川发展产业引导基金”），则是股权创投类百亿私募。

股权穿透显示，两家私募背后均是四川国资。

川发展基金股权控制结构 图源：12月25日《捷荣技术简式权益变动报告书》

值得注意的是，这家“持牌”的机构也有诚信信息。中基协红字提示显示，四川发展投资存在信息报送异常的诚信信息，原因是未按要求按时提交经审计的年度财务报告。因关联机构超过五家，还有一条提示信息。

图源：券业行家

回到交易本身，捷荣集团将以35.028元/股的价格协议转让捷荣技术1991.07万股股份（占公司总股本8.08%），交易完成后，川发展投资将成为捷荣技术5%以上股东。但捷荣技术仍由捷荣集团控股，实际控制人仍为赵晓群。此次交易前捷荣集团直接持有捷荣技术51.13%股份，交易完成后其持股比例降至43.05%。1991万股捷荣技术股份，转让价格合计6.97亿元。

川发展投资作为受让方承诺，在受让捷荣技术股份过户登记完成后的18个月内不减持所持股份。

这个超长期锁定承诺让部分投资者倍感震惊，毕竟捷荣技术9月以来的4.8倍史诗级行情源自板块配合以及游资推动，上塘路、方新侠、作手新一、小鳄鱼等顶级游资不断推波助澜，35.028元也基本上是12月捷荣技术涨停启动前的价格。

而川发展投资不仅要在“山顶”接盘，而且超长期锁定——这意味着独揽巨大风险。

捷荣技术8月底至今日K线图，图源choice数据

标的公司亏损，实控人早有退意

交易披露前的12月25日，捷荣技术才发布了股价异常波动公告，表示近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化。但这则公告提到的另一桩悬而未决的股权转让，显示实控人在今年4月就寻求将29.9%的股权转让，其退意早已定下。

公告显示今年4月9日，捷荣集团与深圳中经大有私募股权投资基金管理有限公司、德润世家（深圳）投资合伙企业（有限合伙）签署了《股份转让意向协议》。捷荣集团拟向受让方合计转让捷荣技术29.9%股权，即约7367.95万股。此次交易是否涉及公司控股股东及实控人变更，捷荣技术表示，需根据各方最终签署的正式协议论证判定。

这项交易时间一拖再拖，双方迟迟未能签署正式协议。双方原定60天内签署正式股份转让协议，到今年8月已经调整为180天内签署正式协议。今年9月，捷荣技术曾在公告中提到，各方协商决定调整交易思路和方案，重新磋商交易方案及条款。

如今捷荣技术股价已暴涨4倍有余，截至目前该笔交易尚未完成，近期捷荣技术也并未披露该交易进展。

按照当时的价格，其股权对价约为7.5亿元，以丢掉控股权为前提。相比如今出让8%左右就能实现7亿入账，性价比拉满。

而实控人试图卖出近3成股份的动机，也跟公司基本面脱不开关系。

其一是经营业绩下行。2021年、2022年，捷荣技术实现的营收分别为30.92亿元、26.98亿元，同比变动9.52%、-12.74%，净利润为-2.45亿元、-1.26亿元，连续亏损。今年上半年，营收同比下降31.53%，为9.47亿元，净利润-0.47亿元。华为概念爆火的三季度，公司净利润继续亏损且同比暴跌141.63%，营收下滑39.13%。

捷荣技术所处的行业是 3C 精密模具、精密结构件高端制造业，该行业主要产品为精密模具、精密结构件，是主要用于智能手机、智能手表、TWS 耳机、VR/AR、平板/PC、智能音箱、智能家居等产品的高端硬件。

其二是跟华为确实关系不大。根据招股书，捷荣技术属华为的供应商，2016年捷荣技术前两大客户分别是华为终端（东莞）有限公司、华为终端有限公司，收入分别是3.83亿元、3.42亿元，占公司营业收入的比重分别为20.89%、18.64%。

但今年9月19日公告显示，公司向华为品牌产品提供精密结构件，相关的营业收入分别占2021年、2022年、2023年上半年公司营业收入比例分别只有0.46%、3.48%、3.7%。

除了华为，2019年到2022年捷荣技术的前五大客户占总营收比例从76.32%下降至50.13%，前两大客户的营收占比从55%下降到33%。

在近几年消费电子的寒冬摧残后，捷荣技术还没有明显的回暖迹象，实控人的卖股“跑路”心思确实无可厚非。但四川国资欣然接盘，难免受到投资者关注。

此前五番收购雷声连连

川发展投资背后的四川发展集团，是四川国资推进资产证券化的主力军，在二级市场颇为活跃，近几年先后收购了新筑股份（002480.SZ）、清新环境（002573.SZ）、硅宝科技（300019.SZ）、*ST炼石（000697.SZ）、天韵国际控股（06836.HK）等上市公司股权。

这些标的公司后续或“雷声”频繁，或陷内部纷争，亦或股价重挫让川发展接手即浮亏，令市场颇为错愕：毕竟四川发展彼时自称“全力推动龙头企业并购工作，整合公司存量项目，完善内部风险控制体系，加强对直接出资企业的授权与监督”，结果却如此戏剧化。

如2018年，四川发展受让了新筑股份15.95％，后又认购公司非公开发行股票1.22亿股，累计持股29.50％，而后2021年新筑股份业绩暴雷，亏损1.7亿创下历史之最，2022年亏损超5亿元，同比扩大一倍多，今年前三季度依旧亏损1.3亿元。

同样2018年，四川发展子公司通过定增入主*ST炼石二股东（定增价14.26 元/股），随着公司采矿权失效、出海不及预期、押注新技术失利，2022年扣非净利润-7.94亿元，同比下降40.64%；连续四年亏损，银行借款逾期，资产负债率为 114.39%。公司今年初被信永中和会计师事务所在年度《审计报告》中出具：“炼石航空……存在可能导致对炼石航空持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。”

数年经营下，当年“西安入蓉”的“炼石航空”落得披星戴帽，净资产为负，按当前股价计算，四川发展已浮亏至少8亿元。

而在硅宝科技身上，川发展子公司国弘现代2017年以5.773亿元受让17.80%股份入局董事会后，遭遇内部控制人派系反击，最终出现“急进急退”局面。2019 年底，国弘现代及一致行动人四川发展引领资本（四川发展旗下公司）增持硅宝科技至21.94%，试图狙击控制权，公司高管团队随即抛出8亿定增反制，而后川发展势力陆续撤退，在解禁后减持至14.31%。

巧合的是，彼时川发展作为硅宝科技大股东，推举进硅宝科技董事会的非独立董事李铁军、宋贵祥，就是当今“接盘”的两任掌舵者，即川发展投资的前任和现任董事长。

也同样是在清新环境的股价顶峰，2019年4月，四川发展旗下四川省生态环保产业集团受让25.31%清新环境股份，转让总价24.85亿。一年后，四川省生态环保产业集团还认购清新环境非公开发行的3.22亿股，累计持有42.47%股份。由于清新环境股价一路从9.91元跌至5元以下，截至目前四川省生态环保浮亏超6亿。

在港股天韵国际控股上，四川发展也没有取得太大盈利。2018年9月，四川发展以1.58港元的较高价格收购天韵国际27%股份，入主第一大股东。2021年3月5日清仓退出，将所有股份转让给Rainbow Lead Ventures Limited，当天股价收于1.57港元。去年11月23日，天韵国际因银行回函地址异常，普华永道辞任公司核数师暴雷，当天股价暴跌46%。

当然，上述惊人“战绩”也并非四川发展独有，整个川军国资的资产证券化征程当前看来都不尽如人意。

此前投资“雷声不断”，新标的捷荣技术的未来自然让人存疑。且值得一提的是，据天眼查，在川发展投资现任董事长宋贵祥之前，其自2019年成立至今已经“走马”经历两任董事长，频率极快，三年两换。从公司相关报道来看，宋贵祥2022年起上任，若按此前董事长的平均任期，18月后宋董事长可能已在川发展内部升迁轮换。

这意味着，此番收购若成，在 “山顶上”接过来的股权，是18个月的前途未卜。届时，若捷荣技术步新筑股份等标的后尘，又该找谁“负责”？

四川发展证券投资基金管理有限公司历史高管镜像 图源：天眼查

（本文首发钛媒体APP，作者 | 黄田）