泥潭里的宝宝树，漩涡中的复星

斑马消费 徐霁

宝宝树集团前CFO徐翀，与公司及控股股东复星集团的明争暗斗，发展到第三季。

近日，徐翀发布严正声明，直指对方的“多宗罪”，并在线追讨宝宝树欠自己的2.1亿元。

这场今年4月爆发的争议，将这家业务进展不顺、规模腰斩且持续亏损、市值缩水96%的港股上市公司推上舆论的风口浪尖。

如今，宝宝树集团发不出财报，从2023年4月底停牌至今已有八个月，成为复星系转向消费投资的典型失败案例。

如何解决宝宝树集团的内忧与外患，考验着郭广昌和复星的投资管理能力。

持续内斗

一颗大半年前射出的子弹，正中宝宝树集团（01761.HK）和复星系的眉心。

12月22日，宝宝树集团前CFO徐翀在微博平台发布严正声明，细数复星侵害宝宝树利益、践踏上市公司独立性，妨碍司法公正，限制其人身自由并进行诬告陷害等“多宗罪”，并称宝宝树集团欠其2.1亿元债务，将采取一切合法手段维权到底。

徐翀，南京大学和中国人民大学的法律系高材生，先后就职于中银国际控股、中视金桥（00623.HK）、国际投行嘉诚、华康保险、找钢网，担任首席财务官、副总裁等职务。

2014年，其加入宝宝树集团，出任首席财务官，负责战略发展、财务运营管理和资本运作。2018年被委任为执行董事，与当时的董事长兼CEO王怀南并列为双执董之一，在公司在重要性大概仅次于三位联合创始人王怀南、邵亦波、乔纳森。

对于一家正处于上升关键期的互联网公司而言，CFO的角色相当重要。徐翀在声明中，自称是“对宝宝树公司付出最多的人，没有之一”，帮宝宝树集团“累计融资70亿，多次续命”。

也正是在徐翀进入之后，宝宝树的融资和业务拓展跨过了新的台阶：

2014年第一笔战投引入好未来，融资1.5亿元；2015年引入聚美优品等多家投资方，融资超过3亿美元；2016年融资超30亿元，复星集团等海内外知名机构入局；2018年以140亿元的估值，获得阿里巴巴战略投资。2018年底，公司登陆港股，徐翀也是主要功臣之一。

之后，随着复星增持为第一大股东，复星系高敏取代王怀南出任执行董事、联席主席兼CEO，与当时的执行董事兼CFO徐翀共同执掌宝宝树集团。

2023年4月，双方闹掰。按徐翀的说法，他在宝宝树董事会做出正式发言，批评大股东复星集团持续侵害宝宝树公司利益，践踏宝宝树集团作为港股上市公司的独立性，并造成公司和其他股东的巨大损失。

随后，徐翀的相关职务被董事会罢免。公告发布当天，有宝宝树员工在社交媒体爆料称，公司财务、法务、廉政、内审内控、PR等人员被“复星系”管理层宣布开除。

当时，坊间传言，徐翀被免职后拒不交接，直接上演武侠片，手着长剑强行攻入自己的办公室，把自己锁在办公室整整3天。

不过，徐翀在声明中表示，自己是因为被“黑衣人”阻挠，出不了办公室，四次报警后才被带离。

徐翀实名爆料，称宝宝树和“复星系”的复星旅文、复宏汉霖在上市时，都涉及可能存在利用资金循环手段虚假扩大IPO发行规模的情形，涉嫌构成虚假上市。

宝宝树集团回应称，该员工系不满公司此前对其的职务罢免行为，故散播谣言以泄私愤。复星系尚未就此事进行回应。

这场你来我往的内斗拉锯战，疑点重重：

吃瓜群众最关心的是，4月11日当天，到底是徐翀手持长剑攻入办公室的武侠剧，还是“黑衣人”堵门的黑帮片，现代办公室到处都是摄像头，应该不难求证，到底谁在撒谎？

作为宝宝树集团的第五大股东，前执行董事、首席财务官，徐翀自称是公司最大的债权人，借贷余额高达2.1亿元，为什么CFO会出借大量自有资金给上市公司？这是否符合上市公司的财务管理规范？如果是合规的借款，为什么会存在履约争议？这里面，是不是有更多难以言表的故事？

徐翀与宝宝树和复星集团的争议持续时间较长，为什么现在才曝出来，这大半年发生了什么？

失落宝宝树

新世纪前后，互联网创业风起云涌，各大传统细分市场在互联网的加持下，迸发出无限的想象空间。

2007年，互联网老兵王怀南，看中母婴市场+互联网的机会，创立母婴社区平台宝宝树。

王怀南1988年毕业于清华大学英语系后留洋，1996年开启开挂般的打工皇帝生涯：走出校园即进入宝洁，担任品客薯片的品牌负责人；5年后加入雅虎，担任高级营销总监和一拍网（雅虎、新浪合资）行政总裁，并参与了雅虎对阿里巴巴的投资；2005年加盟Google，担任亚洲市场总监，这家公司的中文名“谷歌”，就是他翻译的。

王怀南还找来了在中国互联网圈地位更高的邵亦波，来担任宝宝树的联合创始人。将“电商一哥”易趣网卖给eBay之后，邵亦波成为经纬中国创始合伙人，投资项目包括找猎聘网、钢网、分期乐等，他主导了宝宝树的早期投资。

梦之队出发，宝宝树在资本的加持下，以移动互联网市场常见的烧钱模式，通过PGC+UGC模式做大内容板块，形成母婴社区氛围。

到上市之前的2017年，宝宝树集团已经凭借宝宝树和小时光两款APP，积累了1.39亿月活，成为中国最大、最活跃的母婴社区平台。

公司较早地开始了广告之外的变现探索，2015年推出以美囤妈妈和美囤美物为抓手的电商业务，2016年探索知识付费模式。

2018年引入阿里巴巴的战投后，双方在电商、广告、C2M、知识付费等领域开展战略合作，对宝宝树意义重大。

可是，公司商业化探索一直没有太大的跨越，长期亏损大于收入。

宝宝树上市不到1年，邵亦波将其所持股权转让给复星国际，并退出董事会；不久，王怀南及其妻子抛售股份，并辞任执行董事兼CEO，仅担任非执行董事，更是引发了市场的强烈关注。

出于安抚的目的，王怀南否认退出宝宝树。不过，市场并不买账，大概就是在那个时候，公司股价跌成仙。

直到2023年12月，重整旗鼓开始另一段创业历程的王怀南，回顾心路历程，才侧面回应了退出宝宝树的原因。大概意思是，创业能否成功的三个关键点是，个人有没有兴趣、个人和组织有没有能力以及这件事情是否符合国家的大趋势。

如今，在整体向下的母婴互联网市场，竞争仍然相当激烈。小红书这样的社交电商平台，一些依托抖音等短视频平台的母婴KOL，甚至是正在强化运营能力的线下母婴零售品牌，都对宝宝树等母婴社区构成了极大的威胁。

可以看到的是，复星入主后，宝宝树集团的经营状况，也并未好转。用户增长陷入停滞，商业化探索受阻，收入缩水且亏损不止。

2022年，公司收入3.15亿元，还不到2018年的一半；净利润-4.68亿元，较上年增亏近亿元。

2023年4月爆发内斗后，公司未能披露2022年报、2023年半年业绩公告及2023年半年报，4月底停牌至今接近8个月。

停牌之前，宝宝树集团的股价跌至0.265港元/股，市值仅剩4.40亿港元，较其巅峰市值134亿港元，已经蒸发了超过96%。

业务不振、业绩疲软、市值承压，现在连业绩报告都无法披露，再加上内斗不止，宝宝树集团已经到了生死存亡的关键时刻。

复星压力

入主宝宝树集团，只是复星深耕中国消费市场这一宏大蓝图之下的小布局之一。

郭广昌，这个来自浙江东阳的农村子弟，求学复旦，创立复星，以医药和地产为两大支点，开启在资本市场的纵横捭阖，重点布局医药、资源和金融三大行业，终于成为上海首富，上演了一段艰苦奋斗、底层崛起最终笑傲上海滩的传奇故事。

2015年一场传言引发的震荡后，郭广昌幸运平稳落地，开始带领复星这头大象加快转身，拥抱中国市场，重仓家庭消费。

复星系以豫园股份为主要操盘平台，深谙抄底原则，拿下了舍得酒业、金徽酒、都市丽人、百合佳缘、宝宝树、如意情、海鸥表和上海表等知名消费企业。

几年之后，效果如何？至少从目前来看，整体堪忧。

宝宝树集团业务层面的根本问题，一直没能解决；百合佳缘，随着互联网婚恋市场一起沉沦；对于食用菌企业如意情，复星多次投入资源帮其提升业务，但直到现在，这家拟上市公司也没能重新站上IPO起跑线；豫园股份买入的那几支股票，中炬高新受宝能系拖累，克莉丝汀进入生死边缘……

原本，舍得酒业可以称之为复星系现存消费品牌中最成功的一个。但是，白酒行业的积压式增长和结构性繁荣，导致二线高端白酒集体承压，舍得自然也好不到哪里去。今年以来，舍得品牌失速，公司不得不拿出雪藏多年的中低端品牌沱牌来冲量，这才保住了微弱的增长。今年以来，舍得酒业股价已较年初高点下跌了接近六成。

复星系旗下最核心的消费产业运作平台豫园股份，2023年前三季度营业收入同比增长15.57%至395.48亿元，扣非净利润-1.53亿元，同比下降142.50%。

而且，复星系投资的企业，时常有投资方与公司管理层的矛盾传出，除了宝宝树，还有百合佳缘。复星系入主后不久，百合佳缘董事长、CEO田范江便离职创业；几年之后，市场传言这家公司的CEO、COO、CFO和几个VP“消失了”，公司回应称，因个别管理层涉嫌职务侵占，被有关部门采取了强制措施。

所以，宝宝树集团，可谓复星系抄底失败的一个典型案例。既没能创造投资收益，也没能优化公司治理。

这些谈不上成功的消费投资，成为复星系整体流动性压力的其中一个原因。

去年下半年开始，又一场传言冲击郭广昌。随即，复星系开启大规模的套现，被出售的标的包括金徽酒、海南矿业、青岛啤酒、中山公用、泰和科技、招金矿业、复星旅文等公司的股份，减持名单甚至包括郭广昌的起家资产复星医药。

市场数据显示，仅2022年，复星系就从市场上回收了300亿元资金，2023年上半年的减持仍未间断。

下半年，复星系减持套现的声音逐渐消失。这个时候，没有消息就是最好的消息。

但是，只要复星系旗下诸如宝宝树集团这样的投资标的，不能给公司带来整体性的正向收益，那么，郭广昌的压力就会一直存在，爆发只是时间问题。