突破300万亿，意味着什么……

原创 刘晓博

近日，央行公布了截至2023年11月末的货币总量：广义货币M2达到了291.2万亿元，同比增长10%。

如果未来2个月，M2的同比增速仍然维持在10%，则M2的总量有望在2023年12月末突破293万亿，在2024年1月末突破300万亿。

历史上，每年1月份都是货币投放的“超级月”，往往1个月”顶“几个月”。比如2023年1月末的M2，就比上一个月末多了7.4万亿。

M2（广义货币），可以看作是货币总量；M2的同比增速，可以看作印钞速度。

人民币货币总量（M2）突破300万亿意味着什么？

分析之前，先简要回顾一下人民币的历史。

第一套人民币是1948年12月发行的，当时解放战争尚未结束；再后来，爆发了朝鲜战争。

两场战争，带来了比较严重的通胀。也让货币后面多了好几个零，不利于商业交换。所以，在1955年3月发行第二套人民币时搞了币制改革。第一套和第二套的兑换比例是1万元兑换1块钱。

我们即将迎来的300万亿元，是从1955年3月重新定义的“1块钱”算起的。

1956年，中国的货币总量（广义货币M2）为175亿元，到1975年突破1千亿，1988年突破1万亿，1998年突破10万亿。

到2013年3月，中国的广义货币M2首次突破100万亿。突破第一个100万亿，用了57年。

2020年1月，广义货币M2突破200万亿。突破第二个100万亿，用了不到7年。

如果2024年1月突破300万亿，则突破第三个100万亿耗时只有4年。

货币越来越多，是否意味着通胀加剧？既然通胀加剧，为什么现在的CPI这么低？

下图是国家统计局公布的，截至今年11月的CPI数据。其中蓝线是同比，也是我们主要观察的目标：

中国近年来的物价控制目标，一直是“3%左右”。今年以来的CPI，从3月以来一直低于1%，还有多个月出现了负数。所以坊间一直有通缩的说法，但官方否认。

否认的一个重要原因，就是货币发行速度不算慢。

下图是最近两年社会融资规模存量同比增速和M2同比增速的对比：

两个数据一度出现了背离，在今年1月到2月前后差距最大。当时之所以差距这么大，跟央行上交利润（刺激M2飙升）有密切关系；最近差距显著拉近，跟地方债、国债在年末加速发行有关（刺激社融上行）。

社会融资规模存量同比增速，可以理解为“宽口径的印钞速度”；M2的同比增速可以理解为“窄口径（或正常口径）的印钞速度”。

不管看哪个印钞速度，都比当前的GDP增速（前三季度为5.2%）要快不少，大约快了4.2到4.8个百分点。

所以目前不是通缩，只是一些人有通缩预期。

如何计算通胀，指标很多、争议也很大。CPI，是我们常用的指标，但它更多地反映了基本生存的价值，可以理解为生存指数。

“社融增速－GDP增速”、“M2增速－GDP增速”，是更宽口径的物价指数，它反映的是印钞速度比当年财富创造速度快多少，可以用来观察真实通胀。也可以把它理解为投资人指数。

你投资了1年，获得了3%的回报。看CPI，好像跑赢了物价涨幅，但其实只跑赢了“低标准的物价涨幅”，或者跑赢了“生存指数”，而没有跑赢“真实通胀”、“投资人指数”。因为今年的印钞速度比GDP快了4个百分点以上。

下图是2000年以来，历年CPI和“M2同比增速减去GDP同比增速”的对比，可见差距一直较大。而在经济下行期，货币超发和CPI低迷往往同时出现，比如2009年，今年的情况也有点类似。

下图是近年来，M2（货币总量）除以GDP（每年财富增量）的比值：

“M2总额/GDP总额”是不断上升的，并在2022年创下了新世纪以来的新高，估计今年全年会略微超过这个纪录。

这意味着我们货币发行速度并不慢。CPI目前徘徊在低位，一定是暂时的，未来会达到合适的位置。

刚刚召开的中央经济工作会议，把货币总量、GDP和物价的关系表述，作了更新。

此前的说法是：保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

最新的说法是：社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

变化有两个：

1、社会融资规模和货币供应量（M2）的位置发生了调换，社融跑到了前面。

2、“名义经济增速”变成了“经济增长和价格水平预期目标”。名义经济增速本来就包括“GDP增速+真实通胀率”，现在把它分开来说了，强调了价格水平预期目标。

它传递的意思是：社融比M2口径更宽，更能反映整体货币的变化。未来这两个指标都是重要参考，但社融放在更重要的位置了。此外，高层对价格更关注。换句话说，希望改变目前CPI低迷的局面，打破一些人存在的通缩预期，让大家更敢于花钱、敢于投资。

下图是2000年以来，M2同比增速（印钞速度）的变化情况：

可以看出，疫情之前那几年，我们一度把货币增速压了下来，后来由于疫情的影响，产生了较大波动。

这其实就是我常说的，以前是“印钞票的时代”，未来是“印股票的时代”。未来货币超发将被控制，将来的财富印钞机主要是“科技创新+资本市场”。

由于经济效率的问题，“1.5倍魔咒”并没有真正打破。

所谓“1.5倍魔咒”是我在几年前提出的一个概念：由于存在大量低效企业、社会兜底型企业，我们的印钞速度一定不能低于GDP的1.5倍。如果低了（比如2017年到2019年间），后面就一定要补回来。

从下图可以看出，2017年到2019年货币少发之后，后面是如何恶补的：

或许有读者会问：你絮絮叨叨说了半天，到底要表达什么意思？

总结一下：

1、中国的广义货币M2即将突破300万亿，这说明我们货币发行量不算小，速度不算慢，当前没有出现真正的通缩。

2、从长远看，抗通胀是每个人要考虑的“人生重大命题”。通胀是必然的、长期的，通缩是偶然的、短期的。

3、中国的货币发行速度一度比较快，最近几年一直在克制自己，维护人民币的比值，防止贫富差距拉大，推动落后产能出清、实现经济转型。这是“后疫情时代”经济企稳、回暖比较慢的原因。看懂了这一点，对未来就不会悲观。

4、2024年将是人民币计价资产的反弹之年。一个历史性的大底，就在眼前。毕竟，货币是越来越多的。