对话社科院肖立晟：磨底走向复苏是当前中国经济的“主线”

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

下半年以来，中国经济呈现“弱复苏”迹象。随着相关部门持续出台一系列稳增长稳外贸、活跃资本市场等措施，明年中国经济能否明显触底反弹，颇受市场关注。

中国社会科学院世界经济与政治研究所主任兼九方智投首席经济学家肖立晟在近日由九方财富（09636.HK）子公司九方智投举行的2024九方金融研究所年度投资策略会间隙，接受本报记者专访时表示，“磨底走向复苏”正成为中国经济的主线。

在他看来，明年中国经济能否有效复苏的最大挑战，仍来自地产和出口两个部门能否持续恢复，并带来有效需求的明显回升。

“目前，相关部门已出台一系列稳外贸与支持房地产市场发展的措施，关键是将这些政策措施落到实处。”肖立晟强调说。需要注意的是，明年经济格局可能出现一个较大的变化，具体表现在约束今年经济刺激政策的两个条件——人民币汇率贬值所引发的货币政策约束以及房地产市场低迷对地方政府财政扩张的约束，都可能将消失，这有助于中国相关部门出台更积极的货币政策与财政措施助力中国经济稳健复苏。

肖立晟向记者强调说，考虑到欧美国家经济面临衰退风险，以中国为代表的新兴市场有望再度成为明年拉动全球经济增长的主力。

明年稳增长政策的“位置”更加突出

《21世纪》：下半年以来，有些人感觉中国宏观经济复苏进程不如预期，主要由哪些因素造成？

肖立晟：整体而言，今年中国经济呈现弱复苏态势，一季度经济恢复超预期，二季度明显回落，三季度起呈现边际修复态势，但总体而言，全年经济复苏仍不及年初预期，这主要是由三方面因素造成：一是疫情期间国内居民、企业资产负债表受损，导致居民消费、企业开支意愿不足，复苏持续性相对较差；二是房地产市场表现低迷，部分房企流动性风险增加，导致房地产投资、新开工、施工等数据同比增速持续下行，不仅影响居民购房意愿，也对国内经济形成拖累；三是海外经济持续降温，外需表现不佳。

《21世纪》：明年中国宏观经济走势如何？影响明年中国宏观经济继续好转的挑战有哪些？

肖立晟：展望2024年，稳增长政策的位置将更加突出，经济增长目标保持较高水平，财政政策和货币政策将进一步联动发力，“磨底走向复苏”将成为中国经济的主线。对中国经济而言，明年经济持续复苏的最大挑战，仍然来自地产和出口两个部门能否持续恢复，并带来有效需求的明显回升。为了解决这些问题，各类稳增长、稳外贸政策需持续加码，对于地产的宽松政策也需继续出台。

《21世纪》：很多人将人民币汇率走势视为评估中国经济是否持续好转的重要观察对象。今年人民币汇率经历大起大落，明年人民币汇率是否有机会收复“7”整数关口？

肖立晟：2024年，美元兑人民币汇率有望回升至“7”以内。虽然短期而言，仍挺难看到明显的利好因素驱动人民币汇率继续升值，但就中期维度而言，国内经济复苏的大方向相当确定，加之美联储加息周期基本结束，2024年大概率转向降息，这意味着后续中美经济基本面和货币政策之间差异将持续缩窄，人民币汇率也将受益于此。因此，在经历一段时间的震荡后，人民币汇率或将迎来新一轮升值。

多管齐下“出清”房地产风险

《21世纪》：近期房地产市场风险倍受关注，当前引发房地产市场风险的因素有哪些？如何妥善处理房地产市场风险？

肖立晟：当前房地产市场风险是由多方面因素造成。但其中最主要的因素有三点，一是近两年部分房企出现流动性风险，进而影响房地产企业拿地、开发、投资、施工、竣工整条产业链，并对土地财政的运转造成一定程度的影响；二是房地产市场萎靡导致经济下行压力加重，居民收入增长预期放缓，购房意愿下降，且与地产市场萎缩形成了负反馈；三是当前我国居民部门偿债压力不小，尽管横向比较而言，居民部门杠杆率这一指标仍有提升空间，但考虑到我国居民部门收入在GDP的占比明显低于其他国家，居民部门后续的加杠杆能力未必很强。

为了有效应对房地产市场风险，国家相关部门已从居民（需求）和企业（供给）两方面入手，在当前政策的基础上，通过降低利率、放开限购、调降首付比、提供应急流动性、成立保障基金等多方面入手，尽快消除地产市场的潜在风险，推动国内经济回到潜在增长水平附近。

《21世纪》：房地产市场若要明显复苏，大概需要多长时间？

肖立晟：就以往经验而言，房贷利率领先商品房销量增速约半年时间，但在本轮地产周期里，上述规律已被打破。具体表现在2022年以来，我国个人住房贷款利率持续下行，但房地产成交量却持续萎缩，房地产价格也在持续回落。

结合最近数月的一系列房地产数据分析，下半年以来我国地产市场“磨底”的迹象愈发明显，且当前我国商品房销售面积已经大幅回落至潜在需求水平附近，后续进一步下降的空间不大。我个人认为，目前地产市场正处于底部区间，百城住宅价格指数也显示二、三线城市住宅价格已有所企稳。不过，地产市场能否反弹并迎来新一轮上行，仍然取决于后续政策的力度。

目前一个比较乐观的信号是，今年房地产市场的调整已经比较充分，明年不排除在一个较低的基础上，政府部门可能给予房地产企业一定的空间，令房地产市场呈现更明显的企稳复苏迹象。

《21世纪》：房地产市场的复苏，离不开民众的购房意愿持续回升，目前政府部门已出台多项政策降低民众的购房门槛，这能否带动民众购房意愿迅速回升？

肖立晟：就以往所有国家的房地产投资经验而言，无论是中国美国，还是其他国家，要想让居民买房，就得先让房价涨起来，若房价不涨，居民是不会买的。因为推动房地产市场发展的，除了刚需，还有一定比例的投资需求。

目前，房贷利率的进一步下调，有助于改善居民对未来房价的预期，陆续开始考虑买房，一旦房价出现回升，更多民众的购房需求就会随之上涨，逐步推动国内房地产市场企稳发展。

《21世纪》：由于房地产市场不景气，部分金融机构对房地产市场的信贷支持仍显得顾虑重重，相关部门该如何解决这个问题？是否需要央行提供房地产贷款资产收购的再贷款操作呢？

肖立晟：当前金融机构对房地产“不敢贷”的问题，主要是由于收益与损失的不对称，导致金融机构出现了一定程度的“避险”行为。为了解决这个问题，相关部门首先需要在制度层面，明确金融机构对地产行业信贷支持过程的权利与责任，提升金融机构自主放贷的意愿。与此同时，央行提供房地产贷款资产收购的再贷款操作，也是可以考虑的选项。

未来出口增速降幅有望继续收窄

《21世纪》：受中美关系波动与全球经济环境影响，今年以来中国外贸呈现高位回落态势，这种状况还将持续多久？未来中国外贸持续稳健增长的新动能会有哪些？

肖立晟：当前中国出口增速的底部可能已经出现。2024年出口增速降幅有望继续收窄，但转正仍面临阻力。至于外贸市场能否回升，主要取决于全球经济基本面的变化，当前中国政府部门已出台多项稳外贸政策，因此首先要将已出台的稳外贸政策落到实处，随着中国经济的转型升级，未来中国外贸增长的新动能还是在于高新技术产品，比如与新能源和高端制造相关的一系列制造业产品。

此外，在做出口增速预测时，我们需密切关注两个指标，一是全球的贸易增速，这与全球经济增长前景密切相关，二是中国在全球出口市场的份额还有多大的提升空间，这个数值代表着中国商品的出口竞争力，两者相乘，我们基本能测算出未来中国的大概出口增速变化。

疫情之前，中国在全球出口市场的份额约在14%左右，在当前国际形势变化与大国博弈升级的情况下，未来这个数值有可能还会下降，考虑到明年欧美经济衰退风险增加令全球贸易增速未必能明显上升，因此中国明年出口增速仍面临一定压力，但出口增速降幅将会收窄。

《21世纪》：近年人民币在跨境贸易投资的结算规模日益扩大，要让人民币在国际经济活动进一步提升结算规模与结算占比，还需在哪些方面发力？

肖立晟：对于人民币国际化的有序推进，当前最重要的一项工作，仍是进一步完善境外人民币市场建设，提升跨境人民币业务服务实体经济的能力，主动创造境外人民币的使用环境，提升全球市场对人民币的使用需求。尤其在人民币国际结算的金融基础设施方面，相关部门仍需进一步扩大人民币全球清算服务网络，使之更加高效、便捷。

活跃资本市场需先改善国内经济表现

《21世纪》：下半年以来，相关部门一直鼓励长期资本入市，出台多项活跃资本市场的举措，但A股市场仍相对低迷，这是由哪些原因造成的？要落实国家提出的“活跃资本市场”目标，相关部门还应考虑采取哪些措施吸引各路资本入场？

肖立晟：当前A股市场低迷，主要受到三方面因素影响：一是国内经济复苏并不顺畅，物价水平偏低，企业盈利同样表现不佳；二是中美利差倒挂幅度仍然较大，国际资本有回流的倾向，北向资金持续流出；三是居民信心恢复缓慢，市场缺少增量资金。

面对这些挑战，相关部门可以考虑继续从三大方面切入，持续改善当前市场的资金状况：一是继续优化社保、保险等中长期资金的考核方式，提升股市对于长期资金的吸引力；二是继续进行资本市场改革，完善A股相关制度，提升上市公司的竞争力与盈利能力。三是相关部门还需做好个人投资者保护工作，增强个人投资者对A股的信心。

《21世纪》：近期北向资金流出的确成为影响A股市场交易情绪的重要风向标。要吸引更多北向资金入场，相关部门应做好哪些工作？

肖立晟：通常情况下，北向资金的进出，主要受到市场和经济基本面因素的影响，尤其是国内经济表现和投资者预期，是影响北向资金进出的重要因素。因此，相比一些吸引增量资金入场的政策，相关部门还需从深层次入手，通过一系列稳增长政策改善国内经济的表现，并通过改革提升中长期的宏观经济潜在增长率，才能够从根本上吸引更多北向资金入场。

美联储何时降息取决于“美国经济是否持续走弱”

《21世纪》：随着美联储加息周期结束，未来美联储将在多长时间维持当前高利率？

肖立晟：美联储货币政策的转向，将是影响2024年全球宏观经济走势的主线之一。2023年12月，美联储在议息会议已基本宣告本轮加息周期结束，并对外释放了一定的鸽派降息信号。但我个人认为，就当前美国经济基本面的表现而言，美联储可能不急于降息，尤其在不出现“黑天鹅”事件的情况下，美联储首次降息可能会在2024年下半年，且决定美联储降息的前提条件，很可能是美国经济的持续走弱。

《21世纪》：在高利率环境下，欧美国家经济均出现衰退或增速放缓迹象，明年拉动全球经济增长的引擎会有哪些？投资者如何把握明年的投资风向与潜在风险？

肖立晟：相比欧美国家，以中国为代表的新兴市场有望再度成为明年拉动全球经济增长的主力。此前IMF发布的《世界经济展望》也表达类似的观点。

对于投资者而言，明年需要注意的投资风险可能有三大方面，一是美国经济的“黑天鹅”事件，包括美国经济超预期衰退、美国商业地产爆雷、美国银行业危机再度爆发等；二是国内房地产风险加重；三是国际地缘政治冲突升级的风险。