再度斥“巨资”收购！特步国际股价因何“狂跌不止”？

近日，特步国际（01368.HK）公布称，为进一步发展索康尼及迈乐品牌地区的业务，将收购Saucony Asia 40%权益、收购Wolverine Group于2019年合资公司的权益，以及收购Saucony Asia IP Holdco余下权益之认购权，总代价6100万美元，将以内部现金资源支付。预期该等交易将于2024年1月1日或之前完成。

然而，在二级市场，投资者对此似乎并不买账，该公司股价仍然震荡下行。12月18日，特步国际（01368.HK）股价低开低走，截至收盘，跌幅为1.81%，至4.35港元/股。

01再度斥"巨资"收购

这几年来，伴随着年轻人消费理念的变化，以及民族自信心增强，国货大潮兴起。

为满足年轻人的多元化消费需求和个性化追求。国货运动品牌崛起，基本有两条路径，一条是主品牌高端化。例如，前几年凭借国潮出圈的李宁，野心勃勃向高端化进军，价格带跃升至800至5000元左右，推出定位高端轻奢的LINING 1990产品等。

另一条则是收购国际品牌，以国际品牌占领高端市场。以安踏为例，通过收购，该公司旗下已发展了斐乐、萨洛蒙（Salomon）、始祖鸟等多品牌矩阵。

在这一方面，特步也不甘落后。从2019年起，公司便走上多品牌道路，发展至今已收购了索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等运动品牌。

其中，主品牌特步定位大众运动市场，索康尼和迈乐针对专业运动市场，盖世威和帕拉丁则面向时尚运动市场。

今年上半年，特步国际主品牌营收54.3亿元，同比增长10.9%，占比达83.2%；时尚运动营收7.49亿元，同比增长18.9%，营收占比增至11.5%；专业运动营收同比增长119.9%，达3.44亿元，占比为5.3%。

可以看到，特步国际的新品牌表现相当亮眼，尤其是专业运动品牌展现出了强劲的增长潜力。其中，索康尼表现最佳，成为特步旗下首个实现盈利的新品牌。

据悉，索康尼上半年盈利约2100万元。在索康尼的带动下，特步专业运动品牌上半年的净利润(公认会计准则)约为900万元，同比实现了扭亏。

中金最新研报指出，截至今年6月底，索康尼及迈乐在中国内地分别有80及5家店。管理层计划继续加快索康尼及迈乐的开店步伐和精细化营运，预计年末索康尼门店有望突破110家，2024年索康尼预计将实现逾50%收入增长。

对于此次收购，特步在公告中表示，公司董事已评估索康尼品牌的营运及财务表现，并认为该等交易可为集团提供统一的知识产权架构，有效支持索康尼品牌未来于中国的增长预期。

此外，该等交易不仅将巩固集团领先的多品牌竞争地位，亦将加强其在中国市场的地域多元化及渗透力。

不过，特步国际的收购行为，也引发了市场对其财务状况的担忧。截至2023年6月30日，特步公司的现金及等价物总额为37.31亿元。

有观点认为，特步此次收购总代价达6100万美元，并以现金支付，可能会增加其财务风险，影响其现金流和盈利能力。

或基于这些的顾虑，加上大市行情表现羸弱，12月18日，特步国际（01368.HK）股价依旧走低。

02业绩表现不及预期

事实上，今年以来，特步国际股价下跌早就不是什么新鲜事。

尤其是自11月7日以来，特步国际的股价就如同坐上了滑梯，于12月5日一度跌至4.16港元低点，刷新 2021年5月以来新低。截至12月18日收盘，公司市值仅剩114.9亿港元。

究根结底，特步国际业绩不及预期，才是股价持续"滑铁卢"的根本原因。

今年上半年，特步收入约65.22亿元，同比增长14.76%；归母净利润为6.65亿元，同比增长12.7%。而在去年同期，这两大指标的同比增速分别达37.45 %、38.42%。

业绩增速放缓的同时，特步的库存压力也居高不下。今年第三季度，特步集团主品牌零售折扣水平为7折至7.5折，渠道库存周转时间为4个半月至5个月。可见，终端需求改善的情况似乎不如市场此前预期般乐观。

在年度最大的购物狂欢节"双11"期间，特步集团表现也乏善可陈。据官方发布的"双11"数据，公司累计线上成交额为11亿元，同比仅增长20%。

其中，索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等新品牌分别实现同比98%、101%、149%、114%的增长，表现超预期；但主品牌销售表现拖了后腿，仅同比取得高单位数增长，低于公司早前预期的20%-30%。

野村研报指出，特步2023年双十一销量低迷，令人失望，同时促销期间折扣力度同比增长，但退货率高于去年。该行还预计竞争可能会加剧，将影响2023财年第四季度和2024财年表现。

不久前，里昂研报也指出，运动服饰消费仍会持续下滑，预计大部分运动服饰厂商将在明年初完成库存清理，相应地折扣减少将带动品牌的毛利率受惠。该行预期，明年行业竞争仍然激烈，因为平均售价推动增长的机会较低，同时，广告及促销费用将会增加。

华泰证券称，特步集团的业务模式是以批发模式为主，其业绩比同行更加稳健。但在消费弱复苏影响下，特步集团盈利表现受到其直营的电商以及奥莱渠道影响加大，明年业绩能见度或将受到一定影响。

作者|瓶子

编辑|effie