全年走势“先扬后抑”后，新兴市场资产缘何重获华尔街集体唱多？

今年年初，华尔街投行和资管机构纷纷预计2023年会是新兴市场资产脱颖而出的一年。但随着美债收益率在美联储最激进加息周期中飙升，从夏季开始，新兴市场资产连续数月遭遇股债汇三杀，全年走势可谓“先扬后抑”。

临近年底，由于市场大幅押注美联储明年降息，多家华尔街机构再次不约而同唱多新兴市场资产2024年的表现。

华尔街重奏新兴市场乐观大合唱

市场的兴奋情绪已经蔓延至新兴市场各类资产，11月，新兴市场股市整体上涨7.9%，主权债券整体上涨6.7%。投资者也在向全球最大的追踪新兴市场债券的交易所交易基金（ETF）注入现金，这表明不论是个人交易员，还是机构投资者，都再次开始愿意承担新兴市场资产高收益背后的高风险。

上周，印度股市市值史上首次突破4万亿美元，在三年内实现了约两倍的增幅。摩根大通策略师巴特拉（Rajiv Batra）在研报中分析称：“推动印度股市走高的近期因素包括强劲的经济数据、企业盈利数据、油价下跌和强劲的国内资金流。”印度总理莫迪领导的执政党印度人民党赢得三个关键邦的选举也在技术层面推高印度股指。同样受到选举助推的还有阿根廷股市：今年以来，MERV指数已累计涨超375%。

品浩（Pacific Investment Management Co.）新兴市场债务主管达万（Pramol Dhawan）称：“我持积极态度。新兴市场资产仍是一个资管机构持有比例不高的资产类别，但当你深入挖掘时，这是一个你应该想要持有的资产类别。”

一年前，品浩也是华尔街众多预计2023年新兴市场资产表现将优于预期的资产管理公司之一。眼下，达万更是认为，新兴市场资产是其2024年的首选，“我们继续看好该资产。”他称，品浩旗下的新兴市场本币基金和债券基金在过去一年的收益超过了95%的同行。“眼下，我们对这些资产的前景更乐观了。”

他更乐观的表态很大程度上源于市场对美联储政策转向的预期。过去一个月疲软的美国通胀和就业数据让投资者更加相信，美联储已经完成了加息，并引发了市场对未来12个月将至少降息125个基点的押注。随着新年临近，华尔街正重新奏响乐观“大合唱”。

除了品浩，高盛和摩根士丹利近期也都预测，新兴市场以美元计价的主权债在2024年将获得两位数的回报。摩根士丹利偏好哥伦比亚、埃及等8个新兴市场国家的美元高收益政府债券以及墨西哥石油公司的企业债。高盛偏好BB级美元主权债，称巴基斯坦和厄瓜多尔等风险较高的美元主权债存在投资价值。

品浩更青睐新兴市场本币债券，但也同时看好匈牙利、捷克、波兰和墨西哥的外币资产。“离岸趋势对新兴市场非常有利。现在我们正处于一个拐点，全球利率正在下降，并继续支持风险资产。”达万称。

路博迈（Neuberger Berman）新兴市场债券团队联合负责人尤科塔（Gorky Urquita）也认为：“我们进入2023年时认为今年将是债券之年，但事实显然不像我们预期的这样。但2024年看起来会是真正的债券年。”他透露，路博迈偏好那些市场对其违约和重组风险预期过于悲观的高收益新兴市场债券。他长期看好并持有阿根廷国债，也看好那些BB级主权债的投资价值。

投资机构M&G Investments的新兴市场债务主管克莉斯（Claudia Calich）同样偏好新兴市场高收益债券，比如萨尔瓦多、斯里兰卡、巴基斯坦和乌克兰等。因为 “这些新兴市场高收益债券更容易受到特殊事件的影响，而这些事件可能会带来惊喜——比如土耳其大选、厄瓜多尔和阿根廷大选，以及委内瑞拉二级市场交易制裁最近被取消等” 。她目前持有委内瑞拉国债和该国国有石油公司PDVSA的企业债、乌克兰国债、厄瓜多尔国债，并超配阿根廷短期国债。

一些分析师也看好新兴市场货币。Itau Unibanco Holding SA拉丁美洲固定收益主管纳瓦图（Ricardo Navarro）称：“我们离美联储降息越近，投资者就越倾向于新兴市场本币。投资者希望看到新兴市场汇率投资回报率回升，因为如果美联储不进一步加息，新兴市场货币的收益率可能会反弹。”

美联储政策前景仍是最大变数

不过，一些分析师担心，如同去年一样，市场对美联储政策前景的错估以及仍处于多年高位的美债收益率，依然会是看多新兴市场资产明年表现的最大变量。过去两个月，美债市场波动性加剧也反映出市场对美联储政策前景预期的摇摆不定。

本周，市场普遍预计，美联储虽会连续第三次暂停加息，但美联储主席鲍威尔可能放“鹰”，降低市场对明年降息时点和幅度的大幅押注。这使得新兴市场股市和货币在周一小幅下跌。MSCI发展中国家股票指数一度下跌0.9%，随后收复部分跌幅，MSCI货币指数则收跌0.3%，至11月17日以来的最低水平。

美国的消费者物价指数（CPI）报告将于美东时间12日发布，也就是美联储年内最后一次利率决定的前一天。为了应对CPI数据和美联储利率决议的影响，期权交易员已经开始提高他们对新兴市场汇率波动的押注。摩根大通新兴市场波动率指数目前徘徊在一个月来的最高水平附近。

在上周非农就业数据公布后，交易员已将稍早对美联储明年降息125个基点的押注缩减至约110个基点。布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman & Co.）全球外汇策略主管西恩（Win Thin）在客户报告中写道，”上周五强劲的就业报告使美联储鸽派的说法受到质疑。本周美联储可能放鹰，美国核心CPI也预计将走高。”

Defiance ETF的首席投资官杰布兰斯基（Sylvia Jablonski）也认为，“投资者应该谨慎行事”。在她看来，由于美国利率仍远未稳定，随着美联储巩固其政策立场，未来几个月将至关重要，“我们必须看看相关叙述是如何展开的，才能确定新兴市场资产前景” 。

另一家资管巨头联博（Alliance Bernstein）亚太固定收益联席主管吉布森（Brad Gibson）则直言，归根结底，这就是一个数学问题，当投资者通过持有美国两年期国债就能获得约5%的收益时，为什么还要购买印尼或者其他任何新兴市场经济体的资产呢？