沪指再度失守3000点，熊牛转换何时来？

12月5日，上证指数再度失守3000点。

从整体走势来看，大盘呈现加速探底的态势。除了上证指数下跌1.67%，失守3000点外，沪深300指数、深证成指、创业板指等多个指数全天低开低走，分别下跌1.9%、1.97%和1.98%。上证50、中证100、创业200、国证2000指数跌幅均在2%以上。北证50指数一枝独秀，大涨7.28%。

机构观点认为，此次A股短期内再次跌破3000点，有三大主因：隔夜外盘走跌；穆迪评级公司将中国主权信用评级展望由“稳定”调整为“负面”；前期从3000点以下反弹后尚在波动敏感区间。综合来看，更多机构认为2024年A股有望估值回升、触底反弹。

三大外部因素冲击大盘

自2020年7月1日站上3000点以来，上证指数已分别于2022年4月25日（4月27日最低跌至2863.65点）、2022年10月10日（10月31日最低跌至2885.09点）、2023年10月20日（10月23日最低跌至2923.51点）跌破3000点。与之前几次不同的是，此次3000点的再次失守，相隔还不到2个月。

对于指数的快速下探，兴证资管首席经济学家王德伦对第一财经表示，主要有三大原因。其一来自于穆迪对中国主权信用评级的变化。

从数据上来看，9~10月，北向资金持续流出额均超过300亿元。到了11月，北向资金净流出有了明显改善，净流出额缩减至18亿元。且在11月最后一个交易日，北向资金净流入85亿元，创8月以来单日新高。然而就在12月5日，沪深两市成交额8225亿元，较上个交易日缩量287亿元，北向资金净流出再次起量，全天净卖出75.21亿元，其中沪股通净卖出48.94亿元，深股通净卖出26.27亿元。

“穆迪作出调降中国主权信用评级展望的决定，对此，我们感到失望。”财政部有关负责人表示，今年以来，面对复杂严峻的国际形势，在全球经济复苏势头不稳、动能减弱的背景下，中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，经济增长新动能持续发挥积极作用，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。国际货币基金组织（IMF）预计今年中国对全球经济增长的贡献率超过30%。

与经济恢复向好的态势相适应，财政收入保持恢复性增长。前三季度，全国一般公共预算收入同比增长8.9%，其中，全国税收收入增长11.9%。这得益于今年以来经济持续恢复、总体回升向好的带动。财政支出进度合理加快，重点支出保障有力。前三季度，全国一般公共预算支出同比增长3.9%，社会保障和就业、教育、科学技术、卫生健康、农林水等重点领域支出得到较好保障。地方财政收入普遍保持正增长，地方一般公共预算收入同比增长9.1%，近半数地区增速达到两位数。

“这些事实均表明，中国经济正在转向高质量发展，中国经济增长新动能正在发挥作用，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。”上述财政部有关负责人表示。

王德伦认为，第二个下跌的原因来自于隔夜外盘的大跌。截至美东时间4日收盘，道指跌0.11%，纳指跌0.84%，标普500指数跌0.54%。大型科技股多数下跌，英特尔、英伟达、AMD等跌超2%；网易、满帮、富途控股等中概股跌超3%。与A股类似的是，小盘股逆势发力，罗素2000指数涨超1%。

“还有一个重要原因，是上证指数在3000点以下反弹后，近日走势本身就离3000点不远，小幅波动存在跌破的可能。”王德伦称。10月27日收复3000点以来，上证指数始终在3100点以下盘桓，最高涨至3089点（11月21日），但再次震荡下跌后，最低也曾跌至3010点附近。

小、微盘股逆势上涨

与大盘走势背离的，是小、微盘股的逆势上涨。

5日收盘，北证50指数大涨7.28%，再度冲击1000点，10只成份股涨超10%，邦德股份、大唐药业、吉冈精密、星辰科技涨超20%。

Wind小市值指数（8841425.WI）虽然下跌1.03%，但仍有132只成份股涨超10%。具体来看，在该指数的3779只成份股中，有518只成份股上涨，剔除42只成份股横盘或停牌后，占比约14%。按市值统计，518只个股的平均市值仅约33.3亿元，几乎只有全A股平均市值164.1亿元的五分之一。

而当日全A股5317只个股中，仅有651只个股上涨，前述518只个股占了全A股上涨个股总数的八成。

小市值股乃至微盘股逆势上行是何缘故？排排网财富管理合伙人夏盛尹认为，一方面，小盘股、微盘股具有逆周期投资属性，在经济下行和流动性宽松的环境下，往往具有相对收益支撑力。另一方面，在估值上，多数微盘股处于成长初期，盈利能力和相应估值尚未稳定、合理，有更多空间挖掘其中的非合理估值；在相对业绩上，微盘股业绩弹性高，具备相对业绩优势。考虑到小市值公司的投资者机构化程度低，主流资金研究覆盖低，夏盛尹认为，综合原因造成了量化模型更容易捕捉市场错误定价的机会，更容易创造超额收益。

“如果成交量不足，微盘股可能会吸走部分大盘股资金，这个时候走势可能对立，但也不是绝对对立。”涌贝资产基金经理徐梦婧表示，近期微盘股、北交所成交量活跃，吸走了市场上大部分活跃资金，而活跃资金极度投机、交易短期，表明市场上热点不够集中、增量资金不足、情绪相对悲观。

明泽投资基金经理郗朋则认为，微盘股与大盘相关度低，但二者并不绝对对立，微盘股受资金驱动的影响较为明显。“2021年以来，申万大盘PB（市净率）和小盘PB从历史高值快速回落，目前回到了历史中位数水平，中期来看，小微盘股还有一定的估值提升空间。”

等待2024年的熊牛转换

虽然在临近2023年末的节点上，短期之内沪指二度跌破3000点，但从机构观点来看，对A股走势仍较为乐观。

私募排排网近期的一份问卷调查显示，59.38%的私募认为经济基本面、政策面及外部环境逐步回暖，因而对于年底A股指数大势的走向表示“乐观”。在接受调查的机构中，有71.88%的私募认为，即便年底前指数涨幅有限，市场在个股层面依旧有机会迎来“吃饭行情”；20.31%的私募则认为市场缺乏做多主线，个股行情持续性存疑，年底A股能否出现“吃饭行情”仍需观察。

中信建投证券首席策略分析师陈果5日在2024年度资本市场投资峰会上表示，2024年A股有望呈现小牛市，未来将进入熊牛转换期，明年至少有两大因素改善：一是全球宏观流动性明显改善，二是国内稳增长力度增强。这将推动A股盈利正增长，估值修复。

关于熊牛转换期的策略思路，陈果建议逐步由守转攻，配置可考虑看涨期权思维。在行业配置上可参考三条线索：一是胜率方向，2024年景气向上行业增加，可关注产业周期（智能驾驶，AI/数据）+困境改善（医药，农林牧渔）；二是赔率角度，顺周期悲观一致预期下存在估值修复机会，待政策春风催化，可关注（国企）地产/有色（铜铝等）/消费建材/保险；三是股息+复苏方向，如煤炭、白酒等板块，资产配置关注可转债。

事实上，除了内资机构，外资机构近期也对A股韧性持较乐观态度。

比如，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，考虑到领先经济指标已有触底反弹迹象，且宏观政策宽松持续加码，目前这一低估值水平并不合理，预计疫情后消费的进一步复苏、更为显性的政策支持以及北向资金的回归将成为A股估值回升的催化剂。

在市场风格配置方面，随着风险偏好的回升，孟磊认为“成长”有望在2024年跑赢大市，不过，高股息率个股应仍作为“价值”风格下防御性持仓的一部分。另外，由于无风险利率已趋于稳定，他预计中小盘股跑赢大盘股的趋势可能暂告一段落。行业偏好方面，在战术上倾向于具有持续增长潜能与享有政策红利的行业，对受制于房地产下行和全球经济增长放缓的板块持谨慎立场。

富达国际宏观及策略资产配置全球主管萨尔曼·艾哈迈德（Salman Ahmed）也表示，中国经济已步入复苏周期，处于可控的稳定增长阶段，明年有望继续实现5%左右的经济增长。“从今年7月开始推出的一系列政策目前已初见成效，我们预计中国宏观经济会在2024年企稳，因此对投资者而言拥有很多投资机会。”

富达国际多资产投资管理全球主管Matthew Quaife提出，这些投资机遇包括消费板块，以及估值较具吸引力、将受益于经济增长的板块，如航运、工业和石油服务业等周期股。