营销费用飙升至研发费用近七倍 小熊电器如何抵抗利润压缩之痛？

小家电行业降速，小熊电器盈利瓶颈渐显

《中国科技投资》张婷 何梓嫣

今年6月中旬至今，小熊电器股价出现大幅下跌，截至12月5日收盘，小熊电器（002959.SZ）从今年6月高点97.7元/股跌至50.53/股，股价跌幅近50%。自今年4月起，小熊电器实控人李一峰控制的吉顺资产管理合伙企业（有限合伙）、股东龙少宏、龙少柔、施明泰纷纷减持小熊电器股份，引起了资本市场对小熊电器的关注。

同时，小熊电器所处的小家电市场亦迎来降温阶段。据奥维云网数据显示，今年1-9月，厨房小家电整体零售额388.6亿元，同比下降9.6%；零售量18860万台，同比下降0.5%；线上零售额为296.1亿元，同比下降9.9%；线下零售额92.4亿元，同比下降8.9%。

市场降温，腰部品牌小熊电器亦感受到了“寒气”。今年三季度，小熊电器实现营业收入9.77亿元，同比增长14.89%；归母净利润7885.88万元，同比下降14.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6270.25万元，同比下降22.53%。

去年“双十一”，小熊电器十大品类在天猫京东双渠道增长超60%，多个品类同时获得天猫平台、京东平台的销售额第一。而今年“双十一”，小熊电器已然跌出了天猫小家电前十的销售排行榜，小熊电器各官方渠道亦未见发出“双十一战报”。当前，小熊电器不仅面临着终端动销的压力，还有快速更迭的产品市场挑战，以及智能家居产品的冲击。

库存高企

公开资料显示，小熊电器成立于 2006年，是一家以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售的公司。凭借着电商渠道的东风，小熊电器迅速崛起。2019年8月，小熊电器顶着“创意小家电第一股”的光环登陆深交所；2020年7月，小熊电器市值一度超250亿元，上市不到一年市值就增长近四倍。

销量方面，小熊电器的小家电销量增速在放缓、存货量不断攀升。业绩报告显示，2020-2022年，小熊电器在小家电行业的销售量增速分别为40.22%、-13.70%、3.28%。2019-2022年，小熊电器的小家电产品库存量分别为748.38万台、858.49万台、941.95万台、1037万台，分别同比增长38.83%、14.71%、9.72%、10.11%。2022年，小熊电器的小家电库存数量较2018年的539.07万台库存增长92.37%。

库存高增往往伴随着周转率的下降，亦意味着终端销售能力的下降。据同花顺数据显示，2019-2022年，小熊电器的存货周转率分别为4.74次、5.13次、4.22次、4.13次，分别同比增长-2.93%、8.23%、-17.71%、-2.2%，周转能力逐渐走低。2023年前三季度，小熊电器的库存周转率为3.13次，同期苏泊尔（002032.SZ）、九阳股份（002242.SZ）、新宝股份（002705.SZ）的周转率分别为5.11次、7.97次、5.2次。

值得注意的是，小熊电器的存货账面价值不断上升，或存在存货规模较大的风险。2022年小熊电器存货账面价值为6.51亿元，同比增加5.62%，占总资产比例为13.4%；2023上半年，其存货账面价值为5.44亿元，同比增加7.51%，占总资产比例为11.84%。

此外，小熊电器在面临高库存的同时，又持续在扩充产能，而在终端销售周转下降的情况下，新增产能能否得到合理消化，仍有待考证。2023年半年报显示，小熊电器目前拥有七项在建工程，包括小熊电器创意小家电生产建设（均安）土建项目、小熊电器创意小家电生产建设（均安）土建项目信息建设项目、小熊电器创意小家电生产建设（大良五沙）土建项目、小熊科技项目、小熊智能电器智能小家电制造基地（小熊智能）的土建项目、智能小家电建造基地（小熊精品）的土建以及待安装设备项目。

2023年上半年，小熊电器在建工程金额为1.94亿元，占总资产比例为4.23%，较上年末增长了1.92%。小熊电器在建工程等重资产占总资产的比重在持续增加，伴随着库存的日益增加，能否快速转化依旧是个问题。

盈利水平承压

近两年来，小熊电器的表现似乎不尽如人意，整体业绩较为波动，增速亦正在放缓。根据业绩报告，2020-2022年，小熊电器营业收入分别为36.6亿元、36.06亿元、41.18亿元，分别同比增长36.16%、-1.46%、14.18%；净利润分别为4.28亿元、2.83亿元、3.86亿元，分别同比增长59.64%、-33.81%、36.31%。

区别于传统家电市场，小熊电器定位于颜值精致、小巧便捷的小功率厨电细分市场，以实用高颜值和极致性价比打开了小家电的赛道。

但随着消费者的消费习惯和对小家电的使用场景的快速更迭，叠加经济环境和家电行业的影响，小熊电器盈利水平出现下滑。业绩报告数据显示，2021年，小熊电器受原材料价格变动，营业收入为36.06亿元，同比下降1.46%；净利润收入为2.83亿元，同比下滑33.81%。小熊电器的电动类、锅煲类、壶类毛利率分别同比下降3.03%、0.24%、0.16%。2022年上半年，壶类、西式电器毛利率同比下降3.08%、0.47%。

在解决盈利水平问题上，小熊电器专注于精细化路线当中；同时在生产端上，从外协加工向自主生产转型，产品成本和管理低效的问题得到缓解。据2022年第三季度投资者关系活动记录，小熊电器表示，2022年其缩减了近30%的SKU，后续方向依旧为大力度精简、淘汰无效的SKU，缩减效果会体现在2023年。

2022年和2023年上半年，在缩减了30%的SKU后，加上大宗原材料价格回调，小熊电器实现了营业收入、净利润和全品类毛利率的增长。

然而，高涨的费用率依然长期挤压着小熊电器的利润。2023年前三季度，小熊电器的销售费用和管理费用分别同比增长了44.39%、50.16%。2023年前三个季度，小熊电器的管理费用增长皆在50%以上，管理费用增加主要系咨询服务费增加所致。

业绩报告显示，2020-2023年上半年，小熊电器销售费用分别为4.4亿元、5.53亿元、7.3亿元、4.37亿元，销售费率分别为12.02%、15.34%、17.73%、18.68%，其中品牌宣传费、市场促销费合计占销售费用的比重分别为60.68%、63.5%、68.9%、71.85%，呈逐年上升的趋势。

据记者粗略统计，上市以来，小熊电器销售费用合计约27.81亿元，而同期的净利润收入合计仅约为16.82亿元，仅销售费用就远高于净利润收入，较高的费用支出极大挤压着盈利收入。

2020-2023上半年，小熊电器的研发费用分别为1.05亿元、1.3亿元、1.37亿元、6873.35万元，研发费率分别为2.87%、3.61%、3.33%、2.95%。在员工配置上，截至2022年末，小熊电器研发人员数量为321人，同比增长18.01%，研发人员数量占比为6.84%。同期，其销售人员数量为1131人，同比增长26.65%，销售人员数量占比为24.11%。尽管小熊电器的研发投入在逐年增加，但研发费用率仍远不及其营销费用率，研发人员和销售人员占比也相差较大，或存在着“重营销、轻研发”的问题。

小熊电器在2023年第三季度投资者关系活动说明上回应了销售费用控制的相关问题。小熊电器称，基于相对长期的考虑，销售费用主要投放于品牌明星代言，其次是为维持市场地位所需进行的市场促销投放。在费用控制上将重点是提高费用投放效率，尽量控制销售费用的上涨。

增长缓慢、库存增加和盈利水平承压，小熊电器面临着极大的转型压力。然而小家电行业普遍技术门槛不高，因此赛道玩家众多，竞争极为激烈，产品同质化严重。大家电行业中美的电器、海尔智家（600690.SH）、苏泊尔等品牌正在快速求变，争相布局智能家居。若小熊电器无法建立坚固的产品技术“护城河”，找到内外夹击的突围之路，或将面临更大的挑战。

记者就公司股价、业绩及费用率等问题致函小熊电器，截至发稿，尚未收到回复。