“一只酸奶牛”连续亏损，新希望乳业放弃控股权

入局现制酸奶赛道不足三年，新希望乳业（证券简称“新乳业”）已忙着脱身。新希望乳业近日宣布，拟转让现制酸奶品牌“一只酸奶牛”运营方重庆瀚虹45%股权，持股比例降至15%，转让原因与经营环境变化和公司五年战略规划有关。

按照新希望乳业今年6月提出的新五年战略规划，要在未来五年实现净利率翻番。然而重庆瀚虹2022年以来陷入亏损，未能完成业绩承诺。分析认为，“一只酸奶牛”亏损是新希望乳业放弃控股权的主要原因。

新希望乳业11月29日回复新京报记者称，过去三年环境影响，加之前期在直营店投入较大，导致“一只酸奶牛”经营不达预期，而保留15%股权是因双方还有供应链合作。

入主不到三年转让控制权

新希望乳业公告称，拟将现制酸奶品牌“一只酸奶牛”运营方重庆新牛瀚虹实业有限公司（简称“重庆瀚虹”）45%股权，转让给关联方草根知本集团有限公司，转让对价为1.485亿元。此时距离新希望乳业入主重庆瀚虹尚不足三年时间。

新希望乳业解释称，鉴于客观经营环境的较大变化及现制茶饮市场的发展趋势，为执行公司以“鲜”为核心主题的五年战略规划，尤其是对低温鲜奶和低温特色酸奶的经营聚焦，维护公司全体股东利益，拟与草根知本、重庆竞润、华昌明、伍元学、华自立签署协议，将重庆瀚虹45%股权转让给草根知本。转让完成后，草根知本、重庆竞润、新希望乳业持股比例分别为45%、40%、15%。

第三方评估报告显示，重庆瀚虹主要运营“一只酸奶牛”品牌，为现制饮品连锁门店经营，门店超过1000家，分布于全国20多个省份区域市场，收入规模逐年增长。以2023年6月30日为估值基准日，重庆瀚虹股东全部权益估值为3.3亿元，相较归属于母公司所有者权益，增值率为1599.47%，但较前次交易整体估值降低14.29%。

从业绩来看，重庆瀚虹营收实现增长，但尚未摆脱亏损。2022年，重庆瀚虹营收为20871.88万元，净利润为-991.78万元。2023年1月—9月，其营收为23468.12万元，净利润为-416.29万元。

根据新希望乳业今年6月提出的新五年战略规划，其目标是未来五年推动规模复合年均双位数增长、净利率翻一番，将低温鲜奶和特色酸奶作为重点品类。2022年，新希望乳业挺进百亿营收俱乐部，净利润同比增长15.77%至3.62亿元。2023年前三季度，其营收增长9.55%至81.94元，净利润增长22.78%至3.81亿元。

乳业专家宋亮分析认为，在净利率翻一番的目标下，重庆瀚虹持续亏损是新希望乳业转让控股权的主要原因。“新希望乳业作为上市公司要保持利润增长，但“一只酸奶牛”近两年亏损，转让控股权的目的是保持利润持续向好。”

供应链端继续合作

2021年1月6日，新希望乳业宣布，拟以2.31亿元收购重庆瀚虹60%股权，以扩大经营规模，拓展终端渠道布局，推动数字化战略转型，提升长期价值等。这也是新希望乳业首次在零售业态上布局。

彼时官方信息显示，“一只酸奶牛”以20岁—30岁女性白领为主要目标用户，主打“酸奶+”等差异化茶饮产品，门店逾千家，业务覆盖重庆、四川、江苏、陕西、广东、海南、福建等地区。其运营方重庆瀚虹成立于2020年12月，注册资本1300万元。

收购之初，“一只酸奶牛”陷入商标纠纷，交易根据模拟利润评估对价、重庆瀚虹业绩承诺等情况，就曾引起监管部门关注。2021年1月，深交所下发关注函，要求新希望乳业披露“一只酸奶牛”商标涉诉情况，重庆瀚虹的交易定价依据，补偿条款是否设置了充足、可行的履约保障措施等。

新希望乳业当时回复称，本次交易11倍市盈率的评估水平，属于行业同类型交易的合理估值水平，“一只酸奶牛”相关系列商标置入重庆瀚虹不构成障碍。同时，华昌明、伍元学、华自立将通过重庆竞润间接持有的重庆瀚虹40%股权全部质押给新希望乳业，用以担保业绩补偿承诺的履行。

据新希望乳业当时的收购公告，重庆瀚虹在被收购后的3年里，净利润应分别不低于3850万元、4235万元、4658万元，并在业绩承诺期内累计净利润不低于12743万元。若重庆瀚虹经审计业绩承诺期内累计净利润低于10500万元，交易对方应以现金方式向新希望乳业支付估值差额补偿。

结合新希望乳业披露的数据，2019年，“一只酸奶牛”营业收入约2.4亿元，模拟净利润为3500万元（未审计）；2020年合并营收、净利润分别为2.2亿元、3160万元。重庆瀚虹2021年3月—12月营业收入为1.82亿元，净利润为868.11万元，2022年以来则处于亏损状态。以此推算，新希望乳业入主后，重庆瀚虹净利润呈下滑态势，且未能完成业绩承诺。

新希望乳业11月29日回复新京报记者称，“一只酸奶牛”过去几年是公司拓展新业态的一种尝试，以此进入连锁茶饮赛道。但是过去三年受到疫情影响是客观存在的，加之经营模式上既有加盟店也有直营店，前期在直营店上费用投入较大，所以经营不达预期，这两点是重庆瀚虹亏损的主要原因。新希望乳业继续保留重庆瀚虹15%的股权，主要是因为双方还有供应链端的一些合作。

根据新希望乳业11月29日公告，其2024年预计与重庆瀚虹发生关联交易额6000万元。“一只酸奶牛”加盟商提供的产品信息显示，其门店所用酸奶基料目前主要产自新希望乳业各地子公司，包括四川新华西、湖南南山、河北天香、苏州双喜、昆明雪兰等。

有加盟商反映缺少运营支持

值得注意的是，“一只酸奶牛”所处的现制酸奶赛道时下热度颇高。

起源于北京的现制酸奶品牌兰熊鲜奶，2020年拿到IDG资本的A轮融资。有“酸奶界爱马仕”之称的Blueglass，在全国开出近百家门店，2021年获得超2亿元B轮融资。2022年成立的王子森林，2023年3月完成千万级战略融资。主打低脂低卡概念的丽茉酸奶，2023年7月宣布获得5000万元A轮融资。

国内最大的现制酸奶品牌茉酸奶，不久前刚刚获得君乐宝战略入股30%，全国有超过1600家门店。截至目前，现制酸奶行业中，仅“一只酸奶牛”、茉酸奶达到千店规模，茉酸奶也被视为“一只酸奶牛”最大的竞争对手。

“一只酸奶牛”总经理刘丹今年7月接受新京报记者采访时表示，未来现制酸奶赛道一定会出现万店规模品牌，且不止一个。而成为万店品牌需要进行很多准备，如品牌建设、营销、提升消费者认知；加强供应链建设，满足规模扩张需求，尤其是乳制品供应链属于重资产投资；如何控制菜单价格、投资规模以及运营管控等，“如果定价过高，不一定能开到万店”。

据新京报记者了解，现制酸奶赛道中，K22主打产品售价在18元；茉酸奶价格带在20元到40元，主打原创牛油果系列售价在29元到34元不等；兰熊鲜奶品牌水果酸奶售价在23元到36元不等；Blueglass产品售价更是普遍在35元以上。“一只酸奶牛”定位在15元价格带，与上述同类品牌相比定价偏低。

一位东北地区加盟商向新京报记者透露，“一只酸奶牛”产品毛利率约为55%—60%，消费者的认可度也很高，但总部对当地加盟商的运营支持不是很到位，如选址、外卖业务的谈判能力和掌握的资源等，一些热销品原料时常断货，品牌宣传和产品研发也较少结合加盟商当地特色。由于加盟商数量不足，拿货数量有限，这也造成“一只酸奶牛”在部分地区的酸奶基料供货价相对偏高，且需要加盟商自行解决物流成本，目前其门店月亏损额在2万元左右。

新京报首席记者 郭铁

编辑 李严

校对 陈荻雁