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芒格,生前看好中国20年

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“2024年1月1日,如果迎来100岁生日,你会想干什么?”

查理·芒格当时回答说,“我要去参加派对,但人数已经满了,不能再邀请新的人了。”但如今,芒格没办法参加派对了。在距离百岁生日仅剩一个月时,这位美国投资家永远离开了人世间。当地时间11月28日,芒格在加州一家医院去世,他生前长期住在洛杉矶。

查理·芒格是沃伦·巴菲特的黄金搭档,伯克希尔·哈撒韦公司的副主席。在芒格去世后的第一时间,巴菲特在一份声明中表示,“如果没有查理·芒格的灵感、智慧和参与,伯克希尔·哈撒韦就不可能发展到现在的地位。”

实际上,芒格的投资理念不仅影响了巴菲特,还影响了世界上绝大多数价值投资者,这当然也包括中国投资者。“芒格一生提倡终身学习,跨界学习,告诫投资者应该对市场保持敬畏,对投资事业保持热忱和谦逊,这对致力于投资行业的人士,是瑰宝级忠告。”深圳汇合创世投资管理有限公司董事长王兆江告诉「市界」。

不仅如此,芒格还自称是比亚迪董事长王传福的头号铁粉,并多次公开表示看好中国经济。他生前最后一次在镜头前亮相,是某热门商业播客节目的录制现场。那一次,针对中国,他再次表示,他愿意在芒格投资组合中,纳入一定的中国风险资产。

如今,这个传奇投资大亨永远离开了。

01、隐去了自己,成为了股神的黄金搭档

芒格和巴菲特都在美国内布拉斯加州的奥马哈长大。在没遇到巴菲特之前,芒格的人生也注定不平凡。

芒格出生在美国一个富裕且受人尊敬的家庭,父亲是一名律师、作家和社会活动家。从小爱阅读和思考的芒格,展现出超乎寻常的才智。19岁那一年,由于第二次世界大战,芒格从密歇根大学退学,入伍成为一名陆军军官,并在战争中磨炼了意志。退役后,22岁的芒格进入哈佛大学法学院,毕业后以最优秀毕业生的身份,进入加州法院成为一名律师。三年后,他又成立了一家小型建筑公司,并赚到了第一桶金140万美元。

芒格与巴菲特的传奇故事始于1959年。回家乡参加一场晚宴时,芒格与巴菲特见面了。芒格小时候曾在巴菲特祖父的杂货店打工,双方此前便已熟知对方的姓名。经过一番攀谈之后,两人都觉得对方都是自己见过最聪明的人,“我们的想法如此相似,简直令人毛骨悚然。”此言非虚。在外界看来,两人性格也极其相像,多思、善辩、阅读广泛。投资也更是两人同样感兴趣的。

虽然两人相谈甚欢,但并没有合伙的打算。因为,彼时,巴菲特正在打理自己的私人投资公司,1962年,他买入了濒临破产的一家纺织厂——伯克希尔·哈撒韦,此后这家公司就成了他的投资平台。同一年,芒格也成立了一家证券公司,并在投资领域崭露头角。但这并不意味着两人没有交集,两人经常相互分享各自对投资和商业的看法。芒格会在巴菲特的投资决策上,给出关键性的意见和建议。

比如芒格在1972年,就说服巴菲特同意伯克希尔·哈撒韦,以2500万美元收购喜诗糖果公司。这是一家加州糖果制造商,尽管其年税前收入只有约400万美元,但被巴菲特收购后,这家公司最终为伯克希尔·哈撒韦创造了超过20亿美元的销售额。


芒格和巴菲特两人的正式共事,是在美国股市陷入狂热中的1975年。这一年,芒格公司业绩经历了过山车般起伏,芒格将资金投入到了巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司,并在3年后担任这家公司的副主席。

在他们的管理下,伯克希尔·哈撒韦公司从一家濒临倒闭的纺织厂,转变成涵盖保险、铁路、制造业等领域的投资界巨头。从1965年到2021年,这家公司业绩的平均年涨幅高达20.1%,几乎是标准普尔500指数涨幅的两倍。这家公司让巴菲特和芒格,收获了泼天的富贵。福布斯数据显示,截至2023年11月28日,查理·芒格的身家为26亿美元。公开资料显示,巴菲特的身家已经超过1000亿美元。

实际上,芒格可以更加富有。不过,他故意减少了自己的净资产,以便资助他的慈善捐赠。多年来,芒格已出售或捐赠了他最初持有的超过75%的伯克希尔股票。就在他去世前一个多月,他还将77股伯克希尔股票,捐赠给了加州的一个博物馆。有媒体算了一笔账,按照当时每股52.35万美元的股价计算,这份礼物的价值超过了4030万美元。

尽管两人兴趣不尽相同,如芒格对建筑充满热情,巴菲特则声称不知道自己卧室壁纸的颜色。不过,在外界看来,二人形影不离,互相完成彼此的想法。“他们从来没有争论过。”巴菲特曾说。对于巴菲特,芒格当然无条件支持的。就在芒格去世前两周,也就是11月16日,芒格还在播出的CNBC节目中,维护93岁的老友巴菲特。

事情的起因源于一家美国非营利性调查媒体ProPublica发文质疑“巴菲特个人股票账户与伯克希尔存在相近时间交易同一只股票的情形。巴菲特存在违反伯克希尔内幕交易政策的嫌疑。”

对此,芒格表示,“我深信没有丝毫的可能性,他更关心伯克希尔的发展,而不是自己的财富。”他在节目中越说越激动,并称这篇文章是“ 针对伯克希尔的荒谬言论”。

作为巴菲特的黄金搭档,在长达几十年时间里,芒格表现得颇为低调。央视网曾提到,时任中央电视台《经济半小时》记者的付豫,在见过并采访过芒格后说,“芒格比巴菲特更低调,他平时不出来接受采访。”也正因为此,很多人只看到巴菲特的耀眼光环,忽视了芒格简短、精辟的建议所蕴含的巨大价值。

对于巴菲特和芒格之间的关系,王兆江向「市界」如此形容道,“芒格在和巴菲特合作中,扮演了老师,朋友,搭档三个角色。芒格是巴菲特背后的人物,就像军师一样重要。两人的组合是一个完整的整体。”

巴菲特说,芒格是除了格雷厄姆之外,他人生中另一个最重要的人。

02、让巴菲特从捡烟蒂式投资中解放出来

对于巴菲特人生中最重要的两个人,有人是这样描述的:如果说格雷厄姆教会了巴菲特“关注企业现有资产清算价值”的投资体系,那么,芒格则让巴菲特将这套体系转化为“关注企业未来自由现金创造能力”的投资体系。巴菲特的一些言论,佐证了这种观点,“格雷厄姆教会我买便宜货,而芒格则把我推向了不要光买便宜货的另一投资方向。这是他对于我而言最大的影响,把我从格雷厄姆有局限性的观点中释放出来。”

通俗来讲,巴菲特的投资模式,最初是格雷厄姆式的。即以白菜价购买便宜的股票,然后当它们不再便宜时抛售。外界将巴菲特的这种投资模式,称之为“烟蒂投资”。但与芒格共事后,巴菲特更倾向于买进一些优秀的股票,并长期持有。这种转变始于前文提到的喜诗糖果收购案上。据说,对于收购这家公司,巴菲特一度非常犹豫。

当时,巴菲特发现,这家公司的账面价值只有800万美元,卖价却要3000万美元。盒装巧克力业不确定的前景,对习惯“捡烟蒂”的巴菲特来说,并没有多大的吸引力。芒格的看法正好相反,他认为,喜诗糖果有很高的品牌价值,如果有竞争者要和喜诗糖果竞争的话,必定要付出巨资,因此收购价高于账面价值的溢价,是合理的。

芒格还意识到:与其买下价格很低,却还在苦苦挣扎的公司,还不如收购一笔优质业务让它继续运作下去。因为,苦苦挣扎的公司,需要费时费力去拯救。在芒格的劝说下,巴菲特最终以2500万美元购买了喜诗糖果公司。事实证明,芒格的这步棋走对了。后来,巴菲特还用超过20亿美元的投资收益,买入了可口可乐等优质公司的股票。


从喜诗糖果收购案上可以看到,虽然芒格与巴菲特都是以价值投资为基础,但芒格更强调了跨学科思维、长期视角、独立思考和逆向思维。此后,两人又合作购买了联合棉花商店、伊利诺伊国民银行,并创立了新美国基金。在外界看来,芒格把商业法律的视角带到了金融投资领域,他懂得内在规律,能比常人更迅速准确地分析和评价一桩买卖。

在投资方面,芒格有自己的心得。他说自己只研究两种股票,一种是便宜股,一种是大公司。如果某些公司股票真的很便宜,尽管是一家糟糕的公司,他都会考虑买入。而对于一些大公司,当你意识到有优势时,你就应该下重注。“可能会在买了股票五年后,才会有更深刻的理解。”在外界看来,芒格的投资风格深受费雪(20世纪初的美国经济学家)的影响,持有股票的数量少而精,并把自己投资的公司研究透。这从他自己的“藏宝箱”里可以看出。

每日期刊公司总部位于加州洛杉矶,芒格是这家公司的“灵魂人物”。公开资料显示,自1977年起,芒格开始担任每日期刊的董事会主席,2022年3月卸任后继续担任董事一职,并专注于该公司的投资事务。截至2023年9月末,每日期刊公司的美股持仓市值规模为1.58亿美元,折合人民币11.53亿元规模。

在去世前一个多月,也就是2023年10月份,这位投资巨擘交出了人生最后一份美股持仓名单:阿里巴巴、美国银行、美国合众银行、富国银行四只股票。从这份名单中可以看出,芒格最中意“金融心脏”银行股的投资。除“金融心脏”之外,阿里巴巴是唯一的互联网概念股,芒格在阿里巴巴的持仓份额超过16%。

芒格是阿里坚定的支持者之一。他在2021年一季度,首次建仓买入阿里巴巴,用超19%的仓位长线布局。随后,在阿里股价下跌中,芒格开启越跌越买的模式。截至2021年年底,芒格旗下投资集团增持阿里至60.2万股,在此过程中,阿里股价已从最高270美元下跌至110美元,年内累计下跌48.96%,芒格投资账面浮亏也接近50%。芒格曾在2022年一季度,对阿里进行大幅减仓,砍掉50%仓位。

不过,从每日期刊向美国证监会提交的美股持仓记录中可以看到,截止今年9月30日,芒格旗下的每日期刊,仍持有阿里市值2399.7万美元。整个三季度,第三大重仓股阿里巴巴一股都没卖。也就是说,芒格自2022年一季度减持过阿里巴巴外,至今一股未动。芒格看好阿里巴巴背后,是其看好中国市场的事实。

03、“我愿意在投资组合中加入中国敞口”

在公开场合,芒格多次表示,在中国投的每一块钱都比美国更有优势。他们所投资的公司相对于竞争对手更强,价格却更低。“一个出色的渔夫肯定可以在中国找到更多大鱼,中国是一个更让人愉悦的好渔场”。

就在去世前不久,在谈及是否会在中国投资,以及持什么立场时,芒格再次强调说,他对中国的立场是,中国经济未来20年的前景,比几乎任何其他大型经济体都要好。中国的头部企业更强、更好,而且估值便宜得多。“因此,我自然愿意在投资组合中承担一些中国风险。”

除青睐中概股阿里巴巴外,芒格还看好王传福的比亚迪。他如此评价比亚迪,“比亚迪是个奇迹。那个家伙(王传福)每周工作70个小时,智商非常高。他能做到你做不到的事,他可以看着其他汽车制造商的零部件搞清楚如何制造。”芒格还说,比亚迪的加速性能远超过其他品牌,使其比大多数汽车更有活力。“我真的很喜欢比亚迪的电动汽车,在很多方面,它表现得更好。”

实际上,早在多年前,芒格就将对比亚迪的喜爱,付诸于实际行动。2008年,在芒格建议下,巴菲特以每股8港元的价格,买入2.25亿股比亚迪H股,曾在14年间大赚超30倍。这也是伯克希尔有史以来利润最高的投资之一。


2010年的伯克希尔公司股东大会上,巴菲特和芒格多次提到并高度评价了比亚迪。他们表示,2008年伯克希尔投资了比亚迪9.9%的股份,实际上看中的是王传福,而不是单纯地投资在新兴科技上。在西科金融股东大会上,芒格特意介绍了前来参会的比亚迪董事长王传福和总裁李珂。芒格说,王传福成功地完成了几项看起来似乎不可能的壮举,包括占有1/3锂电池市场的业绩。他认为投资这样的企业,是非常有意义的。

几乎每一年的伯克希尔公司股东大会,芒格都会发表自己对中国市场的看好。也或许因为此,芒格在中国越来越红。他每一次发言,都在国内广泛传播,很多见解都变成了金科玉律。有关他的著作一版再版,比如他唯一授权,由中国人民大学出版社出版的《巴菲特幕后智囊——查理·芒格传》,这些年持续畅销,每年都会出版几次。

芒格对于中国的影响,王兆江将其总结为三方面:第一,引导巴菲特完成了比亚迪投资,对中国电动车发展起到了重要的推动作用,堪称世纪投资;第二,芒格看好中国发展,客观地评价中国经济,对国际机构投资中国有较强的影响力;第三,芒格引导了一大批中国价值投资者,他的经典话语已经在国内投资圈深入人心,影响着国内投资的方方面面。

芒格对于伯克希尔哈撒韦的贡献,巴菲特是如此评价的:“芒格设计了今天的伯克希尔哈撒韦,这是他最重要的成就。”就在一周前,巴菲特在公司网站上发布了一封致股东信,其中写道:“我感觉很好,但意识到自己正在打加时赛。”

如今,巴菲特身边没有黄金搭档芒格,陪他一起打加时赛了。

(作者 | 陶 婷,编辑 | 孙春芳)

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