印度汽车行业的变化与挑战

在克服了众多宏观挑战和行业特定挑战之后，印度汽车行业在需求、供应链和运营成本方面出现了健康反弹。Nifty汽车指数在过去一年中上涨了31%，超过了Nifty指数7%的涨幅，反映了强劲的行业表现。

与此同时，2023年至今，趋势也是如此;汽车类股指数上涨35%，而汽车类股指数涨幅超过9%。

在最近的一份报告中，印度国内经纪公司Motilal Oswal表示，中型和重型商用车(MHCV)保持稳定。

“虽然乘用车(pv)和拖拉机的数量在23财年达到新高，但商用车(CV)和两轮车(2W)的数量相对较慢，无法接近早期的峰值，这表明不同类别的复苏程度有所不同。虽然其他行业的增长应该会稳定下来，但我们已经看到了需求模式的逆转，特别是在2W领域，我们预计其中的高增长潜力，以及MHCV。鉴于此，我们调整了对行业的偏好，现在优先考虑2W，其次是MHCV，同时我们对光伏前景持谨慎态度。”

看好2W，对pv持谨慎态度:该经纪公司指出，印度已经见证了需求模式的逆转，特别是在2W，它预计高增长潜力。与其他类别相比，2W在23- 26e财年有相对更好的增长空间。另一方面，由于需求趋势放缓且基数较高，券商对光伏增长前景持谨慎态度。

MHCV:该公司认为，在所有基础行业的强劲需求带动下，MHCV的增长势头持续。该公司预计MHCV的销量从23财年到26财年的复合年增长率将达到7- 9%。这使得mhcv成为MOSL在自动包装中的第二选择。拖拉机的销量在23财年达到最高水平。该公司还预计，未来三年轻型商用车和牵引车的增长空间都很小，预计复合年增长率在3- 5%之间。

股票选择:在原始设备制造商(oem)中，该券商看好塔塔汽车(Tata Motors)和Hero Moto，在汽车辅助企业中，看好Endurance Tech和Craftsman Automation。

“我们重申塔塔汽车是我们在该行业的首选，而Hero Moto是我们在原始设备制造商中的第二首选，因为它是一个很好的代理，特别是在农村市场复苏中，其在100cc摩托车领域的据点。在辅助设备中，我们更青睐Endurance，因为它是国内2W行业和Craftsman的代理产品，由持续的CV增长周期以及对强劲增长和卓越资本效率的预期所主导。”

2W需求前景改善:2W需求有望复苏，尽管速度较慢。该经纪公司表示，随着城市市场继续表现良好，而农村市场也显示出复苏迹象，需求情绪在24财年上半年有所改善。该公司认为，新车型的推出，加上去年较低的基数和供应的改善，将推动23- 26e财年的复合年增长率达到9- 11%。

MHCV在所有行业中都处于更好的位置:该经纪公司还指出，由于活动的增长和港口需求的改善，船队利用率有望提高。然而，换机需求尚未大幅回升，这将是未来几个季度的关键监测指标。该公司预计MHCV销量在23-26财年的复合年增长率将达到7- 9%。

光伏市场出现增长放缓的迹象:MOSL还指出，在新车型发布和供应链改善的带动下，光伏出货量继续保持健康增长。然而，该公司警告称，有迹象表明，低端市场的销售放缓，suv的等待时间也在缩短(部分原因是供应改善)。该公司预计，在23-26财年，销量的复合年增长率将达到5- 7%。

拖拉机将在24财年实现增长:该经纪公司还告知，由于节日不匹配，降雨分布不均匀以及关键州取消补贴，24财年的销量同比下降4%。虽然预计需求将在24财年有所改善，但MOSL认为24财年的销量应与去年同期持平。

全球主要市场的下降趋势消退:尽管与全球宏观经济相关的挑战仍在继续，但与-à-vis FY23相比，今年的情况似乎有所好转。MOSL表示，这得到了供应链改善和半导体可用性提高的进一步支持。

管理层评论表明，从24财年第二季度开始，出口开始增长:该经纪公司进一步指出，大多数管理层评论表明，出口在24财年第一季度仍然面临压力，但在第二季度相继复苏。该公司补充称，目前不利因素已开始缓解，出口应会从24财年开始逐步复苏。

拥有高全球敞口的公司继续以折扣价进行交易:在MOSL覆盖范围内，几家公司在欧盟、北美、中国、非洲等关键地区拥有重大敞口。MOSL表示，这些公司的交易价格(基于25财年每股收益)与10年期LPA相比有10- 35%的折扣。

根据该经纪公司的说法，在2013财年大幅上涨之后，大多数原材料的价格都出现了大幅调整。钢铁/铝/橡胶/聚合物等大宗商品价格已较峰值回落10- 25%。在2012财年，>125CC车型的比例从22财年的30%增加到24财年的33%。同样，对于pv, SUV的比例从22财年的45%增加到24财年第二季度的53%。MOSL预计，在运营杠杆、成本控制和产品组合的带动下，其OEM领域(前jlr)的毛利率/EBITDA利润率将比23- 26e财年提高210 /260个基点。

然而，MOSL认为EBITDA利润率在24财年第二季度的扩张范围有限，因为预计毛利率已见顶。

该经纪公司表示，尽管预计未来三年绝对资本支出将增加，但将大大低于收入增长。此外，与上一个增长周期相比，现在的资本支出周期看起来更加谨慎，因为预计24-26财年的平均资本支出将占原始设备制造商/附属公司收入的3.6% / 4.6%。

此外，该经纪公司预测，提高盈利可见度和降低资本支出强度应有助于在未来几年产生更好的自由现金流。该公司预计，在23- 26e财年，OEM/附属公司覆盖范围内的FCF(自由现金流)的复合年增长率为36% / 49%。它预测，这将导致24- 26e财年的平均FCF与销售额之比分别为6.6%和6.3%，而oem /附属公司的覆盖率分别为6.3%和1%。

塔塔汽车:虽然印度汽车和光伏业务在2012财年的增长将有所放缓，但重点将转向利润率扩张主导的盈利增长。得益于芯片供应的改善、健康的订单和有利的产品组合，捷豹路虎正在经历复苏。这将有助于TTMT在26财年成为净现金(从23财年的437亿卢比)。该股在FY24E/FY25E合并市盈率为14.7/14.6倍，EV/EBITDA为4.1 /3.2倍。该经纪公司表示，TTMT继续保持其在原始设备制造商中的首选买入，2015年12月基于sotp的目标股价为750卢比。

Hero MotoCorp: MOSL已将HMCL作为其在oem中的第二首选，称其是一个很好的代理，特别是在农村市场复苏方面，其在100cc摩托车领域的据点。该公司从小型摩托车中获得了8%的销量，其核心产品100cc摩托车不太容易受到电动汽车的影响，因此受到电动汽车的影响较小。MOSL预计，在农村经济复苏(利率和通货膨胀达到峰值)和每季度推出新产品的推动下，市场份额将会增加。它预计收入/EBITDA/PAT复合年增长率在23- 25e财年为10% / 30% / 21%。该股目前的交易价格为15.2倍/14.3倍FY24E/FY25E每股收益。MOSL拥有买入评级。

耐力科技:该经纪公司表示，鉴于ENDU在2W领域的强大定位，考虑到高端化的潜在趋势和滑板车的上升趋势，它是把握印度2W机会的最佳代理。它补充说，由于其强大的业务特许经营和管理，该股票应继续获得与大多数国内汽车辅助公司相比的溢价估值倍数。MOSL预计，在23-25财年，合并收入/EBITDA/PAT复合年增长率分别为15% / 24% / 32%。它的买入评级，目标股价为2000卢比。

Craftsman Automation:根据经纪公司的说法，其创造和获得有机市场领导地位的记录在汽车零部件行业并不常见。这使它能够实现强劲增长和卓越资本效率的良好平衡。它估计，在23-25财年，合并收入/EBITDA/PAT复合年增长率为31% / 31% / 38%。然而，同样的情况还没有完全反映在其估值中，即27.9倍/23.1倍的24财年/ 25财年合并每股收益。MOSL重申了对该股的买入评级，目标股价为5800卢比。