北京
靠品牌获得稳定业绩和现金流，业绩难有大增长，但胜在资本支出少，现金流稳定，账上现金多，也有利于后续并购。
作者 | 木盒
编辑 | 小白
2023年7月19日，仁和药业（000650.SZ）董事长杨潇抛出半年内拟增持1个亿的计划。
（2023年7月19日增持公告）
对于市值近100亿的公司，占当时股本1.2%。
（月K线；截至2023年10月30日。来源：市值风云App）
2023年11月1日，董事长杨潇已完成1个亿的增持，占总股本1.045，增持后持股6.52%。
（2023年11月1日公告）
前三季度仁和药业的利润也是同比增长：营业收入为38.19亿，同比下降0.7%，扣非净利润为4.67亿，同比增长10.65%。对应市盈率为12.6。
（wind数据）
风云君这就讲讲这家公司。
靠并购做大的一家公司
仁和医药股份有限公司成立于1996年11月，2006年通过收购九江化纤（000650.SZ）借壳上市，之后又陆续做了很多收购。
（2018年6月29日银河证券报告）
最近10年以来，合计完成了16.4亿收购。
（最近10年以来收购情况，wind数据）
最近一次是花了7.19亿收购了7家公司，承诺的业绩是2021年-2023年分别为5790万、10274万、12883万，2021年和2022年已经完成了8209万、14387万，超额完成。
（数据来源，wind）
因此2021年商誉增加了5个亿。
（2013年以来商誉情况）
2019年商誉减少的主要原因并不是减值，而是转让股权出去了。
（2019年年报）
另外，仁和药业第一大股东是仁和（集团）发展有限公司，最终实际控制人是杨文龙，旗下还有港股上市公司叮当健康（9886.HK）。
（实际控制人，2022年年报）
第二大股东杨潇是杨文龙的儿子，2022年持有5.49%的股权。
（前两大股东，2022年年报）
叮当健康数字零售药房行业排名第三，排名第一、第二的为京东健康和阿里健康。风云君看到叮当健康都是亏损的，担心控股股东会缺钱，目前发现前两大股东都没有质押任何股权。
（叮当健康财务数据，wind）
有趣的模式：贴牌生产
根据2018年6月29日银河证券的研究报告：
（1）2017年仁和药业药品收入34亿元，占公司总收入的85%，健康产品销售4.9亿，占比为13%； （2）34亿药品收入中，外购产品为7.4亿，对应药房网的网上售药业务，毛利率较低； （3）34亿药品收入中，自产产品贡献12.8亿元，贴牌产品贡献收入13.9亿元。
（2017年收入构成，银河证券研报）
仁和药业的收入居然是贴牌最多。风云君还是第一次看到医药公司是这种模式，这和南极人的模式很像啊？
其中贴牌合作方式为：
2017年仁和药业贴牌生产合作企业有300-500家，由和力药业引入有竞争力的产品，赚取采购手续费（3-5%）后产品交给仁和中方，然后仁和中方加价（约30%）卖给终端。
（和力药业和仁和中方都是仁和药业旗下的子/孙公司）
贴牌的弊端就是产品质量难控制好，一旦质量把控不严出现事故或者负面新闻，对品牌的杀伤力很大，比如08年早期仁和药业也出现闪亮滴眼液等一些负面报道，虽然影响消除，但不可不防。
（目前仁和药业的OEM产品管控）
虽然OEM收入占了药品收入的半壁江山，但仁和药业在财报里指出：自有产品才是发展根本，OEM产品是有益补充，二者相辅相成、互不排斥。
业务增长点：大健康
仁和药业的产品以OTC为主，其中非处方药OTC类产品80%，处方药20%。
这几年产品发展的思路就是：中药挖掘经典名方，化药是通过一致性评价，风云君发现化药在研还没有创新药1类。
2022年，仁和药业营业收入为51.53亿，其中药品收入37.22亿，占比72.24%；健康产品收入13.52亿，占比26.24%。
（2022年和2021年营业收入构成）
仁和药业优点是有很多老牌的品牌，比如“优卡丹”“妇炎洁”等明星产品几乎家喻户晓，具体产品有：
（1）药品：主要产品为仁和可立克、优卡丹系列、大活络胶囊、闪亮滴眼液、苯磺酸氨氯地平片、清火胶囊、正胃胶囊等，有中成药也有化药；
（部分产品功能情况）
（2）大健康：括医疗服务、母婴产品、营养和健康产品。
这几年仁和药业药品的收入基本没有增长，毛利率也在下降，业务增长点是健康相关的产品，2020年收入为4.66亿，2021年突飞猛进到11.33亿。
（营业收入构成）
主要原因就是2021年花了7.19亿收购了7家公司80%股权并表，这7家公司都属于健康产品类业务。
不过2023年上半年收入，增长反而是来源药物产品，健康相关产品收入是同比下滑的。
（2023年半年报）
账上现金多
截至2023年中，仁和药业账上现金有13.10亿，交易性金融资产为16.2亿：
（1）其中买了股票（权益工具投资）为475.8万； （2）银行理财最多，为9.66亿； （3）其他为6.5亿。
（交易性金融资产明细，2023年中报）
1年内银行大额存单4.15亿。
（2023年中报）
其他非流动资产还有4.69亿，包括4.48亿银行大额存单和2135万权益工具投资。
（2023年中报）
这些流动性极好的资产合计38.14亿，且没有任何短期借款、长期借款、应付债券等有息负债，截至2023年10月30日，市值也才98亿。
（来源：专业服务注册制的炒股软件市值风云APP）
所以仁和药业本身是有钱做并购拓展业务的，也有钱进行回购，其中2021年回购了近2亿。
2016年以来分红较为稳定，自2006年重组以来分红了14.67亿。
（wind数据）
强大的销售军团
仁和药业的毛利率水平在36%-40%，净利率水平在13%-16%。
（市值风云）
收入和利润基本都相对稳定，2022年营业收入为51.53亿，扣非归母净利润为5.02亿。
（市值风云）
同时，仁和药业的经营现金流净额也是很稳定的。
（市值风云）
仁和药业拥有强大的现金储备，2022年财务费用是负的2306万，研发费用也不高，2022年仅1%，最多的是销售费用，占比10.8%。
（市值风云）
截至2022年底，仁和药业养了3175名的庞大销售军团，人数也是最多的。
（2022年员工人员转专业构成）
而仁和药业创始人杨文龙也是以营销见长，成功打造了“优卡丹”、“闪亮”、“妇炎洁”等品牌。
综上所述，我们就能拼凑出仁和药业的商业版图。
仁和药业有点类似于云南白药这些中药公司，以OTC为主，仁和医药经过这么多的营销具有了一定的品牌知名度，可通过OEM来做贴牌生意，其中自产和贴牌各占一半。
这种模式需要很强的推广，并不需要资本支出，也不需要太多的研发投入，无论是代工还是外寻，遇到好的产品并购过来即可。这些年仁和药业很大程度上也是靠并购做大的，2021年再次购买了7家公司，涉及美妆、护肤、母婴保健等。
当然，集采也基本不会对仁和药业的产品造成很大的负面影响。
经过这么多年的发展，仁和医药2018年以后的收入和净利润基本没怎么增长，但现金流是很稳定的，市值90多亿但账上类现金、流动性较好的资产就有38亿了，也是年年分红，公司也有回购。
实际控制人杨文龙还有一家港股上市公司叮当健康，可以和仁和医药上下游配合。由于是亏损的，风云君也担心实际控制人一家会有现金紧张比如质押的风险，但研究后发现仁和药业的前两大股东股权并无质押，无须担心。
7月实际控制人的儿子杨潇还计划对仁和药业增持1个亿，目前已按计划完成增持。
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