航空公司信用风险基础

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飞机作为一种可移动的高价值资产，考虑到地域、政治和经济环境等因素的影响，飞机租赁业务中如果一旦出现承租人违约的情况，出租人对飞机回收的过程可能将会变得异常困难。比如，今年5月印度廉价航空公司GO FIRST宣布破产导致租赁公司无法回收其飞机。

在飞机租赁业务中，出租人所面临的风险从本质上可以分为资产风险和回收风险。由于回收风险往往和承租人的信用风险相关，出租人需要充分考虑承租人公司的历史经营业绩、财务健康状况、业务的风险回报率、涉及相关资产的类型以及信用品质等等。最终根据承租人的信用风险水平是否在可承受范围内，从而决定是否接受承租人的租赁需求。

对航空公司进行信用风险评估的过程是对其财务和经营状况的直接反映，航空公司的信用等级往往根据其面临的商业风险和财务风险水平决定。出租人通常关注的重点是租赁协议条款的法律约束以及承租人在当前和未来时段内对于合同内商业和技术条款的履行能力，以期降低租赁业务中的风险水平。对于信用等级较低的航空公司，出租人往往通过收取更高的租金费率以及部分附加条款来作为风险补偿。

注：财务风险是指在未来收益不确定的情况下，航空公司因为债务而产生的风险。商业风险是指由各种不确定的因素（如油价波动、汇率波动等），给航空公司带来损失可能性的一切客观经济现象。

租赁公司从飞机选型、租赁到最后的卖出，在完整的周期内将飞机作为资产来进行管理和投资，最终的目的是为了获得盈利。在飞机租赁期间，投资资产的回报率应该与风险相匹配。因此，对承租人进行信用风险评估的目的是评估承租人在短期或者长期租赁合同期限内违约的可能性。全面的信用风险评估通常需要结合航空公司资产架构、市场竞争策略、市场份额占比以及流动性水平等信息进行综合评估，最终得出航空公司可能面临的商业风险和财务风险水平。

商业风险水平越高，说明航空公司无法达到预期利润水平的可能性也就越大。财务风险水平越高，说明航空公司无力偿还债务的可能性越大。需要注意的是，航空公司债务除了贷款、债券外，还包括租赁负债。

租赁负债是从飞机租赁期开始日尚未支付的租赁付款额的现值进行初始计量，直到租赁期结束为止承租人为获得飞机使用权而向出租人支付的费用。租赁负债属于航空公司的非流动性负债。根据2018年修订的《企业会计准则第21号-租赁》文件第53条规定，不管是经营性租赁还是融资租赁，均需要作为租赁负债在承租人企业的资产负债表中列示。（如下图）

信用作为债务的基础，当航空公司负债率上升的同时，其信用风险也在同时上升。深圳航空在2022年由于供需、油价叠加汇率影响导致航空运输业务受到严重冲击，公司业绩遭遇持续亏损，并且近年来由于公司财务杠杆快速攀升，导致负债率上升的同时带来了流动性的不足。2022.7.15日中诚信将其信用等级从AAA下调至AA+。（如下图）

5Cs指标

信用分析师在对航空公司进行信用风险评估的过程中，通常会通过五个不同的特征指标对航空公司进行分析，用于判定航空公司是否盈利、是否有足够的现金来偿还债务等等。这五个用于评估的不同特征被称为5Cs指标。

01

信用品质（Character）

是指航空公司履行偿还债务的意愿，也就是可能性，是信用评估中最为重要的一环。

02

能力（Capacity）

是指航空公司能够获取利润并偿还债务的能力。利润水平主要取决于航空公司的管理水平和经营能力。在评估过程中，分析师通常通过流动比率、速动比率和现金比率能够反映航空公司短期偿还债务的能力水平。通过资产负债率、产权比率反映航空公司长期偿还债务的能力水平。

03

资本（Capital）

是指航空公司的财务实力以及财务状况。

04

抵押（Collateral）

是指当航空公司无力偿还债务时能被用作抵押的资产价值。

05

经营条件（Condition）

是指可能影响航空公司偿还债务能力的自身经营状况和外部环境，如国际油价波动、战争冲突等外部因素。

信用评级

信用评级机构是以评级形式向投资者提供风险评估的公司，是金融市场上一个重要的服务性中介机构，通常由专门的经济、法律、财务专家组成。国际上公认的最具权威性的专业信用评级机构只有三家，分别是美国标准·普尔公司（S&P）、穆迪投资服务公司（Moody's）和惠誉国际信用评级有限公司（Fitch）。按照国际上的信用评级标准，通常根据字母排序来区分企业信用等级的高低。（如下表）

AAA
偿还债务能力极强，基本不受不利经济环境影响
违约风险极低
AA(AA+、AA、AA-)
偿还债务能力很强，受不利经济环境影响不大 违约风险很低 A(A+、A、A-)
偿还债务能力较强，较易受到不利经济环境影响 违约风险较低 BBB(BBB+、BBB、BBB-) 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大 违约风险一般 BB(BB+、BB、BB-) 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大 违约风险较高 B(B+、B、B-) 偿还债务能力较大程度依赖于良好的经济环境 违约风险很高 CCC(CCC+、CCC、CCC-)
偿还债务能力极度依赖于良好的经济环境 违约风险极高 CC 基本不能保证偿还债务
N/A
C 无法偿还债务 N/A

航空公司的信用评级越高，代表其信用状况越好,其债务到期偿还的可能性越大。同时，好的信用评级还能够提升航空公司的形象，推动航空公司品牌价值和声誉。对于BB级（含）以下的航空公司，通常不具备投资价值，此类评级业内戏称为“垃圾级”。这类评级的航空公司通常很难受到资金青睐，并且租赁公司一般也很难接受此类航空公司的租赁需求。

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