拆解金徽酒暴增的利润

图片来源：征探君2022年12月摄于四川成都

被资本大鳄复星系“抛售”，甘肃富豪李明再度接手后，金徽酒似乎开始铆足了劲证明自己。

“西北酒王”金徽酒前三季度的业绩亮了。公司日前发布的2023年三季度报显示，金徽酒第三季度营业收入为4.96亿元，同比增长47.84%；归属于上市公司股东的净利润1823.09万元，同比大幅增长884.79%。

净利润增幅接近900%，任谁看到这个业绩都会眼前一亮。不知道郭广昌会不会后悔复星系过早放弃金徽酒的控制权。

要知道，自从2020年被复星系收购以来，金徽酒在接下来的2021年、2022年的归属净利润均为负增长。

在复星系“抽逃”后，金徽酒新的实际控制人、甘肃富豪李明究竟带来了怎样的“神丹妙药”，让净利润增速连续两年为负的金徽酒“一雪前耻”？

01

业绩大增全靠去年衬托？

要探究金徽酒业绩大增的原因，还要从其去年的业绩开始说起。

征探君查阅发现，2022年第三季度，金徽酒营业收入为3.36亿元，同比减少9.12%；归属于上市公司股东的净利润只有185.12万元，同比大幅减少96.68%。对此，金徽酒解释称，主要是报告期内受当时环境的影响，同时市场开拓费用、广宣费用、消费者运营费用投入较上年同期增加。

换句话说，金徽酒今年三季度业绩的大幅增长，很大一部分原因是由于去年三季度业绩的低位衬托。

从整体来看，今年前三季度，金徽酒归属净利润为2.73亿元，同比增幅为27.55%，并没有到第三季度增幅接近900%的夸张程度。

除了去年的低基数，继续深挖可以发现，金徽酒今年第三季度利润大幅增长与政府补助不无关系。

财报显示，今年第三季度，金徽酒计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定，按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外）就有966.86万元。由此计算，今年第三季度各类政府补助占金徽酒归属净利润的53.03%，占比超过一半。

事实上，今年第三季度，金徽酒的业绩表现情况并不理想。横向来看，根据金徽酒此前发布的财务报告，2023年第一季度至第三季度金徽酒的营业收入分别为8.93亿元、6.3亿元和4.96亿元，环比呈现逐渐下降的趋势。

此外，2023年第一季度至第三季度金徽酒的归属净利润分别为1.82亿元、7200万元和1823.09万元，净利润下滑的幅度更为明显，更别说第三季度净利润中还有超过一半来自政府补助。

通过这两组数据的对比，可以明显看出，金徽酒第三季度业绩表现情况相较于前两个季度是大打折扣了。

事实上，抛开大环境艰难的2022年，再往前多看几年，金徽酒今年第三季度的业绩情况也并不乐观。

征探君查阅了2019年第三季度至2021年第三季度，金徽酒的归属净利润分别为2755.08万元、3859.16万元、5569.07万元。与之相比，今年第三季度报不到2000万元的净利润确实是在金徽酒多年发展中属于偏低的一年，也就比去年好点了。

02

高档产品扛起大旗

要探究金徽酒第三季度的业绩表现，还要从具体产品的经营数据来看。

根据金徽酒日前发布的《2023年第三季度经营数据公告》，今年前三季度，金徽酒高档酒的营业收入为13.72亿元，同比增长33.05%；中档酒的营业收入为6.05亿元，同比增长23.77%；低档酒的营业收入为925.02万元，同比大幅减少53.32%。

那么，金徽的产品结构是怎么划分的？公开资料显示，根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力情况等，金徽酒将产品分为高、中、低三档。其中，高档产品指的是出厂价在100元/500ml以上的产品，主要代表有金徽年份系列、柔和金徽系列、金徽正能量系列、金徽老窖系列、世纪金徽五星等；中档产品指出厂价30元至100元/500ml的产品，主要代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等；低档产品指出厂价30元/500ml以下的产品，主要代表产品有世纪金徽二星、金徽陈酿等。

在与投资者的交流中，金徽酒方面表示，报告期内，公司产品结构持续优化，逐步将金徽28打造成西北高端白酒代表，带动100元以上产品销售收入不断增长，中高档产品持续扩容。

其中，在大本营甘肃省实现全价位、全渠道、全区域覆盖，以世纪金徽星级系类、柔和金徽系列、金徽年份系列产品成为甘肃白酒主销产品；在陕西、宁夏等西北市场，以100元～400元价格带能量金徽系列产品为主开拓市场；在江苏、河南、山东、浙江等华东市场导入300元～900元价格带金徽老窖系列产品。

而在2023年半年报中，金徽酒也多次提到，产品结构持续优化，100元以上产品营收占比提升。想必投资者另一个感兴趣的问题就是：产品结构的提升究竟给金徽酒毛利率带来了多大的提升？金徽酒目前产品整体的利润率水平如何？

Wind数据显示，今年上半年金徽酒的营业总收入为15.23亿元，公司销售毛利率为63.76%，销售净利率为16.53%。

和金徽酒同在15亿元～16亿元营收规模阵营的还有水井坊和酒鬼酒。其中水井坊的销售毛利率为82.46%，酒鬼酒的销售毛利率为80.15%。

横向来看，2018年～2022年，金徽酒销售毛利率分别为62.3%、60.72%、62.51%、63.74%和62.78%；销售净利率分别为17.68%、16.56%、19.14%、18.15%和13.88%。

按照这一数据来看，折腾多年，金徽酒销售毛利率几乎没有提升，销售净利率甚至还出现了下降的趋势。

03

省外市场还卷得动吗？

近年来，为了更好地走出省内市场，金徽酒可以说是铆足了劲进行扩张。尤其是复星系作为控股股东期间，金徽酒全国化扩张效果明显。

在2020年年报中，金徽酒提到，公司销售网络已覆盖甘肃、环甘肃西北市场，并积极拓展江浙沪等华东市场，正逐步打造全国化品牌。2021年年报中，金徽酒进一步提到，公司营销网络已辐射甘肃、陕西、宁夏、新疆、西藏、内蒙古、青海等西北市场，积极布局上海、江苏、浙江、河南、山东等华东市场。

体现在数据方面，2021年金徽酒来自其他地区的营业收入为3.92亿元，同比增长35.71%。2022年公司来自其他地区的营业收入为4.64亿元，同比增长18.45%。

2022年，金徽酒其他地区经销商新增加了215家，年末其他地区经销商数量达到496家，大大超过了省内经销商。

如今，没有了复星这棵大树，外界担忧的一个问题也演变为：金徽酒全国化扩张的大旗还举得动吗？

从营收来看，今年前三季度，金徽酒来自其他地区的营业收入为4.72亿元，同比增加20.61%。来自其他地区的营业收入占金徽酒各区域合计营收的比重为23.77%。同时，值得一提的是，金徽酒来自“其他地区”的营业收入是公司省内其他市场中营收增速最低的一个。

这也与金徽酒目前的经销商结构体系不太相符。公告显示，截至今年第三季度报告期末，金徽酒来自其他地区的经销商数量为586家，占总经销商的比重为70.43%。

也就是说，金徽酒70%的经销商在省外市场创造的营收还不及各个区域总营收的25%。这也反映出金徽酒在省外市场的拓展方面仍然面临很多的困境。

另一方面，铆足了劲进行省外扩张的金徽酒，省内市场也被其他全国性酒企盯上了。金徽酒在与投资者交流中提到，甘肃省内白酒市场规模大约80亿元，竞争格局呈现出“一超多强”的态势。兰州作为省会城市，市场空间大、包容性强、竞争激烈，金徽酒在省会城市与外来品牌五粮春、剑南春及地方性品牌红川、滨河等都有竞争。

在行业逐步进入存量市场的当下，金徽酒的全国化战略具体要怎么进行，又该如何提高经销商的投入产出比，想必是其当下的管理层需要认真思考的问题了。

作者丨张玉

来源丨征探财经（ID:teccj6)