巨头疼：思摩尔没有魔力，悦刻也不愉悦了

2019年11月，国家烟草局禁止电子烟产品在互联网平台宣传和销售，导致电子烟行业的快速增长戛然而止。接着，国家相继出台了一系列监管政策，包括消费税征收、口味禁令、牌照管理、交易平台统一、全链路溯源、零售点限制、非排他经营等，将电子烟行业置于高度监管之下。

在国内监管的逐渐收紧之下，电子烟企业纷纷将目光投向海外市场，希望在全球范围内找到新的增长机会。然而，尽管海外市场不断扩张，仍难以抵消中国大陆市场收入的下降对业绩的负面影响。

最近思摩尔国际（06969）公布的截至2023年9月30日的季度财报显示，公司季度收入为28.79亿元，环比增长10.9%，但同比下降10.3%。税前利润为5.26亿元，环比增长10.4%，同比下降36.3%。经调整后的净利润为4.67亿元，环比增长3.1%，但同比下降35.2%。虽然环比表现相对稳定，但与去年同期相比，仍然低于预期。

思摩尔国际将收入下降主要归因于中国大陆市场收入同比下降了惊人的85.6%。同时，销售费用、管理费用、研发费用以及其他收入与费用也同比增加了约30.1%。从收入构成来看，海外市场已成为公司的主要市场，其中美国市场的份额由去年同期的28.6%上升至40.2%，欧洲及其他市场的份额也提高至45.9%，而中国大陆市场的销售收入则急剧下滑了96.3%，占比从去年同期的30%降至仅1.2%。

然而，尽管海外市场规模不断扩大，但这并没有挽救思摩尔国际持续下滑的业绩。据了解，公司的业绩下滑趋势在2023年仍在继续。截至2023年9月30日，年度收入为80.02亿元，同比下滑9.7%，经调整后的净利润为12.25亿元，同比下降43.2%。(处处挨打逆势的情况下今年还是可以赚不少，足以看出市场发展前景之大)

从思摩尔发布的三季报来看，也意味着雾芯科技（悦刻），第三季度业绩不会太好，面临业绩下滑的挑战。2022年，雾芯科技实现了超过53亿元的营收，但2023年上半年的营收仅为5.67亿元，同比下降85.6%。雾芯科技表示，这一巨大下滑主要是因为停产旧产品和非法调味产品的负面影响，导致客户采用符合国家标准的新产品的速度低于预期。

另一令人担忧的因素是美国FDA于10月12日发布了关于英美烟草旗下vuse alto品牌的六款产品的营销拒绝令（思摩尔最大客户英美烟草在美国的主力产品），包括三款薄荷醇产品和三款口味产品。由于这些产品在美国市场占据着相当大的份额（当前整个vuse 品牌在美国的市场份额高达47%），这一决定对思摩尔国际产生了重大影响，随着股价下跌。然而，幸运的是，MDOS临时行政暂缓已获批准，因此薄荷醇口味产品在美国的销售和分销仍可以继续进行。

综合来看，电子烟行业正面对国际国内政策不确定性，思摩尔国际作为行业的领导者，虽然业绩下滑仍未明显改善，但我们也能在其经营发展中通过坚定的长期发展战略、研发创新、差异化产品提供以及积极的国际市场拓展，表现出了应对行业挑战并实现可持续增长的决心和能力。

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